桃李面包(603866)2023年报与2024年一季报点评：经营仍有压力，静待边际改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 桃李面包 603866.SH 踪 ⚫ 事件：公司发布 2023 年年报及一季报，公司 23 年实现营收 67.59 亿元/yoy+1.1%，归母净利润 5.74 亿元/yoy-10.3%，扣非净利润 5.5 亿元/yoy-12.3%。公司 24Q1 实现营收 14 亿元/yoy-5.2%，归母净利润 1.15 亿元/yoy-17.0%，扣非净利润 1.1 亿元/yoy-16.5%。 ⚫ 需求仍有压力，静待边际改善。1）分产品看，公司 23 年面包及糕点实现营收 65.3 亿元/yoy+0.64%，月饼实现营收 1.5 亿元/yoy+6.92%，粽子实现营收 0.2 亿元/yoy+27.82%；2）分地区看，23 年公司东北实现营收 28.3 亿元/yoy-2.3%，华东实现营收 21.0 亿元/yoy+6.6%，华北实现营收 15.2 亿元/yoy+0.0%，西南实现营收 7.6 亿元/yoy-3.0%，华南实现营收 4.6 亿元/yoy-14.6%，西北实现营收 4.4 亿元/yoy+1.3%，华中实现营收 2.1 亿元/yoy+2.0%；3）公司24Q1 营收 yoy-5.2%，需求端仍有压力。 ⚫ 23 年费用率保持平稳，毛利率承压带动盈利能力承压。1）毛利率看，公司 23 年毛利率22.8%，同比-1.2pct，毛利率同比承压主因部分原料价格上涨以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高；2）公司 23 年销售/管理/研发/财务费用率 8.1%/2.0%/0.5%/0.4%，同比+0.0/+0.1/+0.0/+0.2pct，费用率保持平稳；3）公司 23 年归母净利率 8.5%，同比-1.1pct；4）公司 24Q1 归母净利率 8.23%/同比-1.17pct，其中 24Q1 毛利率同比-0.83pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.12/+0.21/+0.05/+0.26pct。 ⚫ 24 年经营计划看，产能端公司将持续推进全国生产基地布局，广西桃李、长春桃李等生产基地建设稳步推进；产品端公司将持续丰富产品线，满足市场多样化需求；销售端进一步加快战略性区域销售网络的建设。公司 24 年预算目标收入 yoy+5.00%，净利润 yoy+5.04%，定调稳健，静待经营拐点。 ⚫ 公司经营仍有压力，我们下调公司收入及毛利率预测，调整公司 2024-26 年 EPS 预测为 0.38/0.43/0.48 元（调整前 24/25 年为 0.48/0.57 元），使用可比公司估值法，给予 24 年 17 倍估值，对应目标价 6.46 元，维持"买入"评级。 风险提示 ⚫ 需求修复不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期，成本波动等 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,686 6,759 7,128 7,566 8,044 同比增长(%) 5.5% 1.1% 5.5% 6.1% 6.3% 营业利润(百万元) 812 733 772 872 987 同比增长(%) -16.2% -9.7% 5.3% 13.0% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 640 574 604 681 770 同比增长(%) -16.2% -10.3% 5.2% 12.8% 13.0% 每股收益（元） 0.40 0.36 0.38 0.43 0.48 毛利率(%) 23.98% 22.79% 22.5% 23.0% 23.4% 净利率(%) 9.6% 8.5% 8.5% 9.0% 9.6% 净资产收益率(%) 12.8% 11.4% 11.5% 12.2% 12.8% 市盈率 15.5 17.3 16.4 14.6 12.9 市净率 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年05月24日） 6.2 元 目标价格 6.46 元 52 周最高价/最低价 10.62/5.51 元 总股本/流通 A 股（万股） 159,972/159,972 A 股市值（百万元） 9,918 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024 年 05 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -5.63 5.98 -8.44 -41.1 相对表现% -3.55 3.71 -11.64 -34.42 沪深 300% -2.08 2.27 3.2 -6.68 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 23H1 收入利润承压，静待 23H2 改善：——桃李面包 23 年中报点评 2023-09-10 22 年经营承压，23 年改善可期：——桃李面包 2022 年报点评 2023-03-27 营收增速保持稳健，新市场持续放量：——桃李面包 2022 年中报点评 2022-08-15 经营仍有压力，静待边际改善 ————桃李面包 2023 年报与 2024 年一季报点评 买入 （维持） 桃李面包动态跟踪 —— 经营仍有压力，静待边际改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 公司经营仍有压力，我们下调公司收入及毛利率预测，调整公司 2024-26 年 EPS 预测为 0.38/0.43/0.48 元（调整前 24/25 年为 0.48/0.57 元），使用可比公司估值法，给予 24 年 17 倍估值，对应目标价 6.46 元，维持"买入"评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/5/24 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 绝味食品 603517 19.38 0.56 1.21 1.44 1.62 34.89 16.08 13.46 11.99 安琪酵母 600298 30.72 1.46 1.58 1.84 2.13 21.01 19.40 16.73 14.40 安井食品 603345 93.85 5.04 5.83 6.79 7.67 18.62 16.10 13.81 12.23 巴比食品 605338 16.41 0.85 0.97 1.12 1.28 19.21 16.88 14.63 12.79 立高食品 300973 35.25 0.43 1.69 2.14 2.55 81.75 20.81 16.48 13.84 调整后平均 17.0