浦林成山(1809.HK)2023年净利润同比增长162%，重点项目为公司增长奠定基础

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 May 2024 浦林成山 Prinx Chengshan Holdings (1809 HK) 2023 年净利润同比增长 162%，重点项目为公司增长奠定基础 2023 Net Profit +162% YoY & Key Projects Lay the Foundation for Company Growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$9.08 目标价 HK$9.43 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$5.78bn / US$0.74bn 日交易额 (3 个月均值) US$0.25mn 发行股票数目 636.44mn 自由流通股 (%) 16% 1 年股价最高最低值 HK$9.29-HK$6.01 注：现价 HK$9.08 为 2024 年 5 月 23 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 17.2% 25.2% 49.6% 绝对值（美元） 17.6% 25.5% 50.0% 相对 MSCI China 5.8% 12.1% 49.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 9,949 11,422 12,453 12,991 (+/-) 22% 15% 9% 4% 净利润 1,033 1,501 1,729 1,984 (+/-) 162% 45% 15% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.62 2.36 2.72 3.12 毛利率 21.3% 21.5% 22.0% 24.0% 净资产收益率 19.0% 21.6% 20.0% 18.6% 市盈率 5 4 3 3 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023 年净利润同比增长 162%。2023 年公司实现营收人民币99.5 亿元，同比增长 22%。公司实现净利润人民币 10.3 亿元，同比增长 162%。2023 年，公司坚定不移地实施全球化战略，通过智能制造、技术创新与精益管理，持续增强核心竞争优势。得益于在乘用车轮胎领域的及早布局，半钢子午线轮胎实现销量同比增长 42.7%，全钢子午线轮胎在激烈的市场竞争下，销量同比增长 20.5%，市场占有率进一步得到提升。凭借高性能的产品，差异化发展的品牌战略以及纵深双向发展的营销渠道建设，公司在国际、国内所有营销渠道的业务均取得双位数字的增长。  执行全面且严格的质量控制及生产管理系统。2023 年，公司持续增加自动化程度，减少人工劳动并提升生产效率，山东轮胎生产基地的全钢子午线轮胎╱半钢子午线轮胎的工时效率同比分别提升 5.8%及 21.3%；泰国轮胎生产基地的全钢子午线轮胎╱半钢子午线轮胎的工时效率同比分别提升 12.5%及 47.7%，为集团构建长期可持续的竞争优势。  乘用车轮胎替换渠道扩容。2023 年集团对乘用车轮胎替换渠道进行扩容，同时利用销售管理软件小浦“拜访通”功能对渠道进行精细化管理。2023 年，集团于乘用车轮胎替换市场的销量同比增长 41%，其中 17 寸及以上大尺寸规格销量增长显著。  全方位拓展国际营销渠道。集团全方位拓展国际营销渠道，进一步加强公司产品全球覆盖率。2023 年，集团新开发海外经销商 121 家，国际营销业务的销量、收入和利润同比均实现大幅增长。其中销量实现 1736 万条，同比增长 32.8%，营业收入实现 63.26 亿元，同比增长 11.9%，其中，约 49.1%的收入来自泰国轮胎生产基地，约 50.9%的收入来自于山东轮胎生产基地。  重点项目为公司增长奠定基础。2023 年 8 月 31 日，集团董事会审批通过山东公司的产能优化议案，通过技术改造、设备升级及工序优化，完成后半钢子午线轮胎的产能将提升至 1153 万条/年，项目总投资预计约人民币 1.20 亿元。董事会亦审议通过泰国轮胎生产基地三期项目（「半钢子午线轮胎 200 万条/年」）议案，项目总投资预计约人民币 2.01 亿元。上述项目于2023Q3 启动，预计到 2024H1 陆续发挥产能，至 2024H2 达成设计产能。  盈利预测与投资评级：由于轮胎景气超预期，我们上调业绩。我们预计浦林成山 24-26 年归母净利润分别为 15.01（+95%）、17.29 亿元（+104%）和 19.84 亿元（新增）。基于同行业可比公司估值，并考虑港股相较 A 股的估值较低，我们给予 2024 年浦林成山 3.6 倍 PE 估值，照港元兑人民币 0.9 汇率计算，对应目标价为 9.43 港元（上期目标价为 8.44 元，基于 2023 年 6.6倍 PE，+12%），给予“优于大市”投资评级。  风险提示：宏观环境风险；外汇风险；关税风险。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 80100120140160Price ReturnMSCI ChinaMay-23Sep-23Jan-24Volume 24 May 2024 2 [Table_header2] 浦林成山 (1809.HK) 维持中性 表 1 浦林成山分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入(百万元) 9948.98 11421.75 12453.27 12991.21 总成本(百万元) 6450.22 6451.22 6452.22 6453.22 总毛利(百万元) 2121.71 2455.68 2738.56 3111.79 总毛利率 21.33% 21.50% 21.99% 23.95% 全钢轮胎收入 收入（百万元） 6062.18 6757.66 7054.70 7426.00 成本（百万元） 4769.37 5304.76 5502.67 5643.76 毛利（百万元） 1292.81 1452.90 1552.03 1782.24 毛利率 21.3