中触媒(688267)23年扣非净利润同比58%，24Q1扣非净利润同比+2690%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 May 2024 May 2024 中触媒 China Catalyst Holding (688267 CH) 23 年扣非净利润同比-58%，24Q1 扣非净利润同比+2690% 23 Recurring Profit -58% YoY & 24Q1 Recurring Profit +2690% YoY [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb21.70 目标价 Rmb25.80 HTI ESG 5.0-5.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb3.96bn / US$0.55bn 日交易额 (3 个月均值) US$2.62mn 发行股票数目 176.20mn 自由流通股 (%) 91% 1 年股价最高最低值 Rmb24.46-Rmb13.00 注：现价 Rmb22.47 为 2024 年 5 月 6 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 11.1% 43.6% -5.2% 绝对值（美元） 10.9% 42.3% -9.3% 相对 MSCI China 1.2% 22.2% -1.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 550 975 1,174 1,488 (+/-) -19.2% 77.3% 20.5% 26.7% 净利润 77 151 181 217 (+/-) -49.3% 96.7% 19.7% 19.8% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.44 0.86 1.03 1.23 毛利率 32.8% 31.4% 30.3% 28.7% 净资产收益率 2.9% 5.5% 6.1% 6.8% 市盈率 49 25 21 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  23 年扣非净利润同比下降 58.11%，24Q1 扣非净利润同比上升2690.02%。 2023 年，公司实现营收 5.50 亿元，同比下降19.21%；实现归母净利润 7691.20 万元，同比下降 49.34%；实现扣非净利润 5368.98 万元，同比下降 58.11%。2024Q1，公司实现营收 1.99 亿元，同比上升 61.19%；实现归母净利润3506.56 万元，同比上升 1610.19%；实现扣非净利润 3433.28 万元，同比上升 2690.02%。2023 年公司合计分红金额 8731 万元，占 2023 年归母净利润的 113.52%。  积极拓展业务布局。公司在现有产品的基础上，结合募投项目和自投项目积极推进固定源脱硝分子筛、VOCs 催化剂、乙二醇催化剂等多种环保型新材料分子筛及催化剂产品、间甲酚、高纯氧化硅、高纯氧化铝等精细化学品和 TRH 特种分子筛产品、铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂等金属催化剂产品的研发及量产落地。  始终坚持以创新研发为主。公司始终坚持以创新研发为主，提高自主创新能力，推动产品升级换代，并满足市场需求，致力于研发性能更优、能耗更低的升级产品。2023 年公司研发费用为 4753.49 万元，占营业收入的 8.64%，研发费用占营收比例较2022 年增加 1.36 个百分点。截至 2023 年末，公司及全资子公司累计获得授权专利 221 项，其中国内发明专利 166 项，PCT国际专利 3 项，实用新型专利 52 项。  在建项目为公司增长奠定基础。1）特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目：在建产能为特种分子筛 3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂 1000 吨，预计 2023 年12 月完工。2）环保新材料及中间体项目：在建产能为特种分子筛及催化剂 3300 吨、非分子筛催化剂 3200 吨、精细化学品10000 吨；2024 年 3 月 21 日，环保新材料及中间体项目施工所需前置手续已办理完毕。公司基于审慎性原则，结合当前募集资金投资项目的实际进展及资金使用情况，在保持募集资金投资项目的实施主体、投资总额和资金用途等均不发生变化的情况下，决定将募投项目“环保新材料及中间体项目”达到预定可使用状态日期调整为 2026 年 2 月。  盈利预测。由于销量低于预期，我们下调业绩。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 1.51（-63%）、1.81（新增）和 2.17亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，考虑到公司在建项目多具有成长性给予一定估值溢价，我们给予 2024 年 30 倍PE，目标价 25.80 元（上次目标价为 55 元，对应 22 年 49.4 倍PE，-53%），维持“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；市场价格波动。 [Table_Author] 庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaMay-23Sep-23Jan-24Volume 24 May 2024 2 [Table_header2] 中触媒 (688267 CH) 表 1 中触媒分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 合计 总收入(百万元) 549.88 974.97 1174.39 1487.55 总成本(百万元) 369.37 668.36 818.01 1060.31 总毛利(百万元) 180.51 306.61 356.38 427.24 总毛利率 32.83% 31.45% 30.35% 28.72% 特种分子筛及催化剂系列 收入（百万元） 439.05 770.40 875.46 997.58 成本（百万元） 295.85 516.17 586.56 668.38 毛利（百万元） 143.20 254.23 288.90 329.20 毛利率 32.62% 33.00% 33.00% 33.00% 非分子筛催化剂系列 收入（百万元） 81.50 175.25 269.61 4