社会服务行业专题研究：从招聘需求回暖看顺周期预期改善

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 社会服务 从招聘需求回暖看顺周期预期改善 ➢ 行情复盘：板块当前估值较低 复盘 2022 年至今社服板块的基本面与股价走势，2023 年初由于市场提前博弈顺周期，对宏观经济复苏有较高预期，当复苏呈现结构性而非全面复苏时，股价开始调整以消化高估值及高预期。社服板块在经过一年多的消化高估值及高预期的调整之后，当前已经较有吸引力。具体到人力资源服务公司上，5 月 22 日股价对应北京人力/外服控股/科锐国际 2024 年 PE 分别为 12.9x/16.8x/17.0x。 ➢ 人才招聘：招聘需求同比回暖趋势延续 2024 年 5 月 19 日为止一周（5.13~5.19）国内新增招聘公司数量 44584 家，达到 2019/2021/2023 年同期水平的 53%/48%/171%，环比前一周下降 13%；国内新增招聘帖数量 106527 个，达到 2019/2021/2023 年同期水平的42%/37%/175%，环比前一周下滑 16%；招聘年均薪资 14.82 万元，达到2019/2021/2023 年同期水平的 126%/108%/99%，环比前一周上升 0.18%。 ➢ 人服出海：中企出海背景下海外人服市场增长空间大 随着中企加速出海，中国企业在境外雇佣的员工数量不断增长。2022 年底中国企业在境外雇佣的员工数量超 410 万人。灼识咨询预计到 2026 年底，中国境外企业雇佣的员工数量预计将接近 500 万人。中国企业境外雇佣员工数量持续增长，催生了出海人力资源服务解决方案的需求。中国出海人力资源服务市场规模从 2017 年的 16.8 亿元人民币增长至 2021 年的 35.0 亿元人民币，对应 CAGR 为 20.2%，预计 2021-2026 的 CAGR 为 23.5%。 ➢ 公司对比：两大国企经营韧性强 北京人力和外服控股营收和毛利贡献分别主要来源于需求相对稳定的外包和传统薪酬人事服务。科锐国际毛利贡献主要来源于灵活用工和中高端人才访寻，中高端人才访寻作为人才招聘易受宏观经济影响，因此两大国企经营韧性较强。境外业务方面，北京人力有大客户华为在海外的体量优势以及过去和 Adecco 十多年的合作经验，我们预计其境外业务方面有较大增长空间。 ➢ 投资建议：关注攻守兼备、高分红的人服龙头北京人力 北京人力外包业务管理属性更强、招聘属性弱，因此韧性更强，业绩增长稳健。若宏观经济复苏，顺周期行情下，北京人力估值提升弹性大；若宏观经济出现波动或弱复苏，北京人力在逆周期中亦有较强阿尔法。同时公司作为国企充分考虑对投资者的回报，公司章程规定每年向股东分配的股利不少于当年实现的可分配利润（剔除盈余公积后）的 50%，且优先采用现金分红的利润分配方式。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，政府补贴力度减弱，大客户业务波动风险。 证券研究报告 2024 年 05 月 24 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人：郭家玮 邮箱：guojw@glsc.com.cn 相关报告 1、《社会服务：推动旅游业高质量发展，旅游强国渐行渐近 》2024.05.19 2、《社会服务：旅游花费创历史新高，入出境旅游快速恢复》2024.05.06 -40%-23%-7%10%2023/52023/92024/12024/5社会服务沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 人力资源服务：人才招聘同比回暖 .................................... 3 1.1 行情复盘：板块当前估值较低 .................................. 3 1.2 招聘数据：招聘需求同比回暖趋势延续........................... 4 1.3 人服出海：中国企业出海催生海外人服需求 ....................... 4 2. 公司对比：两大国企经营韧性强 ...................................... 6 2.1 业务结构：外包业务均为各家公司营收基本盘 ..................... 6 2.2 客户结构：北京人力大客户优势突出 ............................ 8 2.3 境外业务：北京人力增长空间大 ................................ 9 3. 投资建议：关注攻守兼备、高分红的人服龙头北京人力 .................. 9 4. 风险提示 ........................................................ 10 图表目录 图表 1： 2022 年以来社会服务板块股价及估值表现 ......................... 3 图表 2： 2022 年至今外服控股和科锐国际动态 PE .......................... 3 图表 3： 2022 年至今北京人力股价和预测 PE .............................. 3 图表 4： 2019 年至今新增招聘公司数量 ................................... 4 图表 5： 2019 年至今新增招聘帖数 ....................................... 4 图表 6： 2019 年至今招聘年均薪资（元） ................................. 4 图表 7： 2019 年至今企业招工前瞻指数 vs PMI（月度） .................... 4 图表 8： 中国对外直接投资存量及同比增速 ............................... 5 图表 9： 2022 年中国对外直接投资存量地区分布情况 ....................... 5 图表 10： 中国境外企业年末雇佣员工总数及同比增速 ...................... 5 图表 11： 中国出海人力资源服务市场规模及同比增速 ....................... 5 图表 12： 北京人力/外服控股分业务营收结构对比 ......................... 6 图表 13： 北京人力/外服控股分业务毛利结构对比 ......................... 6 图表 14： 科锐国际营收结构对比 ........................................ 7 图表 15： 科锐国际毛利结构对比 ........................................ 7 图表 16： 北京人力、外服控股、科锐国际分业务营收对比