2024Q1盈利能力保持稳定，海外营收占比快速提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 22 May 2024 金盘科技 JINPAN TECHNOLOGY (688676 CH) 2024Q1 盈利能力保持稳定，海外营收占比快速提升 Fianancial performance maintain stable in Q1 2024, oversea’s revenue porporation grew quickly Title [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb57.22 目标价 Rmb67.51 HTI ESG 4.8-4.3-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb17.79bn / US$2.47bn 日交易额 (3 个月均值) US$28.07mn 发行股票数目 427.36mn 自由流通股 (%) 68% 1 年股价最高最低值 Rmb46.55-Rmb26.93 注：现价 Rmb57.22 为 2024 年 5 月 21 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.4% 22.3% 14.6% 绝对值（美元） 0.2% 21.4% 9.4% 相对 MSCI China 1.0% 20.0% 30.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 6,668 9,098 12,044 15,141 (+/-) 40% 36% 32% 26% 净利润 505 779 1,052 1,345 (+/-) 78% 54% 35% 28% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.18 1.82 2.46 3.15 毛利率 22.8% 22.2% 21.4% 20.9% 净资产收益率 16.4% 21.8% 24.7% 26.3% 市盈率 35 23 17 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2024Q1 扣非归母净利润增速 36.6%，营收及归净利润增速有望在二季度修复。2024Q1 公司实现营收 13.05 亿元，同比增长 0.60%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 8.57%；实现扣非净利润 1.01亿元，同比增长 36.63%；毛利率方面，2024 Q1 公司综合毛利率为25.81%，同比增加 2.7pcts，主要原因是外销比例增加，导致销售毛 利 率 比 上 年 同 期 有 所 递 增 ； 净 利 率 为 7.16% ， 同 比 增 加6.51pcts，总体业绩稳增长。 业务拆分：2024Q1 输配电及控制设备制造业实现收入 11.33 亿元；储能系列产品实现收入 1.10 亿元；数字化整体解决方案实现收入 0.57 亿元，国内销售收入 9.12 亿元，海外营收表现亮眼，销售收入 3.89 亿元，占比达 30%，较 2023 年大幅提升。 核心产品不断升级，满足不同场景应用需求。公司是干式变压器龙头，目前能够生产 145KV 及一下电压等级 60MVA 及以下容量的合成酯、天然酯及油浸式变压器，满足新能源、高端装备等领域需求，2023 年公司变压器业务营收占比为 61.3%。2024 年 4 月 18 日,公司与海外 EPC 客户签订 7.39 亿元多种类型变压器合同，海外市场稳步推进。 储能及数字化业务营收增速较快，有望引领公司“十四五”发展。公司 2024Q1 储能系列产品实现营收 1.10 亿元，超过 2023H1 储能 0.71亿元的营收，数字化整体解决方案实现营收 0.57 亿元，超过 2023年全年数字化解决方案 0.71 亿元的营收，截至 2023 年底，公司累计承接超 6 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，2024 年 4月 12 日,公司公告新签订 2.97 亿元数字化工厂项目合同，数字化业务和储能业务有望成为公司新的成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年公司营业收入分别 为 91/120.4/151.4 亿 元 不 变 ， 对 应 归 母 净 利 润 分 别 为7.8/10.5/13.5 亿元不变，基于公司的市场表现与指数相关性变弱，将β从 1.4 下调至 1，WACC 从原来的 7.7%下调至 5.5%，将目标价从 48.30 元/股提升至 67.51/股，维持 “优大于市”评级。 风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 余小龙 Bruce Yu bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume 22 May 2024 2 [Table_header1] 金盘科技 (688676 CH) 维持优于大市 表 1：DCF 模型 数据来源：wind, HTI 22 May 2024 3 [Table_header1] 金盘科技 (688676 CH) 维持优于大市 表 2：财务数据 数据来源：wind, HTI [Table_header2] 金盘科技 (688676 CH) 维持优于大市 22 May 2024 4 APPENDIX 1 Summary In Q1 2024, the growth rate of net profit excluding non-recurring gains was 36.6%, and the growth rate of revenue and net profit is expected to recover in the second quarter. In Q1 2024, the company achieved a revenue of 1.305 billion yuan, a year-on-year increase of 0.60%; Realized a n