中国电力(2380.HK)央企资管公司增持公司股份，看好公司高股息价值

证券研究报告 公用事业|电力 公司点评 2024 年 05 月 22 日 中国电力 (2380.HK) 买入（维持） ——央企资管公司增持公司股份 看好公司高股息价值 投资要点： 证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 研究支持 联系人 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com ➢ 事件：中信金融资管增持公司股份至 5%。香港联交所最新资料显示，5 月 17 日，中国中信金融资产管理股份有限公司增持中国电力 1265 万股，平均每股作价为 3.5243 港元，总金额约为 4458.24 万港元。增持后最新持股数目约为 6.19 亿股，最新持股比例为 5%。 ➢ 央企资管公司持续增持公司股份至 5%，体现了市场资本对公司价值的认可。我们认为公司在当前股价下兼具高成长与高股息属性，在港股市场整体回暖背景下，具备较高配置价值，中信金融资管增持公司股份至 5%，体现对公司长期价值的认可。公司为国电投集团旗舰平台，提出打造全球一流的清洁能源供应商。国电投集团在公司上市之初即明确公司定位，书面承诺公司拥有集团上海以外地区资产有限收购和开发权，2022 年至今集团已对公司进行 4 轮资产运作支持，包括注入优质资产以及老旧煤电机组剥离，围绕公司打造旗舰平台意图明显，奠定公司高成长基础。与此同时，公司保持了极佳的分红记录。按照我们的盈利预测，假设公司 2024年维持 50%的分红比例，股息率可达 5.5%。 ➢ 资产质量持续优化，煤电老旧机组剥离效果显著，新能源规模及利润体量快速扩张。公司 2021年确立清洁化转型目标后，对旗下煤电资产进行了多次优化，尤其是 2022 年底公告向中煤集团转让新源融合（控股煤电装机 476 万千瓦）60%股权，剥离出公司最主要的煤电亏损源，同时实现与中煤集团的煤电联营。2023 年公司煤电板块实现盈利 13.15 亿元，超过市场预期。与此同时，清洁化转型阔步向前，截止 2023 年底，公司拥有在运光伏装机 1514.9 万千瓦，风电装机 1201.6 万千瓦。装机规模增速与利润增速基本匹配，反映出新增项目较强的盈利能力。公司规划 2024 年新增风电装机约 450 万千瓦，光伏装机约 250 万千瓦，新增装机以风电为主，有利于保障项目收益率。 ➢ 2023 年来水历史性偏枯导致业绩不及预期，2024 年 1-4 月公司各项运营指标全面好转。公司水电所在流域 2023 年呈现历史性偏枯，全年水电售电量同比减少 35.49%，导致公司水电板块出现罕见亏损，全年亏损 8.26 亿元（含少数股东损益，下同）。而从历史情况来看，公司水电板块年均盈利在 8-10 亿元左右。根据公司 2024 年 1-4 月经营数据公告，1-4 月水电售电量同比增长 79.64%，风电售电量同比增长 52.1%，光伏售电量同比增长 88.03%，煤电售电量同比增长 8.80%，在来水改善、新能源装机增长以及煤电电量与点火价差双重走扩下，预计公司 2024 年业绩有望大幅改善。 ➢ 盈利预测与估值：我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 48.01 和 69.30、80.29亿元人民币，当前股价对应 PE 分别为 8、6、5 倍。我们分析细数历次收购，集团支持力度逐步加大，确立中国电力旗舰平台地位。当前港股对绿电基本面利空反映较为充分，公司煤电、水电、新能源资产优质，各个业务板块盈利能力均有望持续改善，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：来水波动，电价不及预期，火电煤价上涨。 市场表现： 相关研究 股票数据： 2024 年 5 月 21 日 收盘价（港元） 3.55 年内最高/最低（港元） 3.64/2.67 总市值（亿港元 ） 439 基础数据： 2023 年 12 月 31 日 总股本 (亿股) 124 总资产（亿港元） 3375 净资产（亿港元） 592 每股净资产（港元） 4.77 市净率 PB 0.7 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元人民币） 43,689 44,262 56,189 62,840 68,470 同比增长率（%） 25.8% 1.3% 26.9% 11.8% 9.0% 归母净利润（百万元人民币） 2,648 2,660 4,801 6,930 8,029 同比增长率（%） 0.45% 80.49% 44.34% 15.86% 每股收益（元人民币/股） 0.21 0.21 0.39 0.56 0.65 ROE（%） 5.6% 5.1% 8.3% 11.0% 11.8% 市盈率 8 6 5 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共3页 源引金融活水 泽润中华大地 表 1：公司利润表预测（百万人民币） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 34734 43689 44262 56189 62840 68470 其他收入-经营 514 747 2320 1000 1500 1500 燃料费用 -17938 -22726 -16801 -16098 -15615 -15459 折旧 -6093 -7661 -9081 -10414 -12013 -13523 职工薪酬 -3334 -3840 -4639 -5334 -5601 -5881 工程支出 -511 -60 -105 -105 -105 -105 维修及保养费用 -867 -965 -1096 -1534 -1687 -1772 销售设备成本 -694 -2145 -4613 -5228 -6273 易耗品 -423 -561 -534 -950 -950 -950 其他经营净收益 954 2516 679 679 679 679 其他支出-经营 -2435 -2841 -4145 -5803 -6384 -7022 营业利润 4601 7604 8715 13017 17437 19665 财务收入 127 154 279 200 200 200 财务费用 -3862 -4261 -4274 -5101 -5641 -6381 应占联营公司损益 -214 -155 505 505 535 600 应占共同控制实体损益 -119 2 201 201 201 201 除税前溢利 533 3344 5427 8822 12733 14286 所得税 -362 -659 -893 -1764 -2547 -2857 净利润(含少数股东权益) 171 2685 4534 7058 10186 11429 净利润(不含少数股东权益) -516 2648 2660 4801 6930 8029 资料来源：Wind，华源证券 请务必仔细阅读