农林牧渔行业周报：猪价高位回落，推荐“平台+生态”模式代表德康农牧

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告农林牧渔行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师雷轶SAC：S1350524110001leiyi@huayuanstock.com冯佳文SAC：S1350524120003fengjiawen@huayuanstock.com顾超SAC：S1350524110005guchao@huayuanstock.com联系人李冉liran02@huayuanstock.com板块表现：猪价高位回落，推荐“平台+生态”模式代表德康农牧——农林牧渔行业周报（20250630-20250704）投资要点：生猪：猪价高位回落，行业产能调控政策持续。猪价高位回落，涌益数据最新猪价为 14.94 元/kg，出栏均重略升至 128.64kg，15Kg仔猪报价稳定在 530 元/头左右，前期降重压力缓解，标肥价差拉大后养殖群体惜售情绪增加，猪价短期反弹冲高后略有回落。伴随今年生猪企业持续降本增效，成本优势企业最新完全成本已降至 12 元/kg 左右，企业盈利或维持较好水平，估值有望修复。产能方面，5 月官方全国能繁母猪存栏量 4042 万头，同比增长 1.15%，环比+0.1%，接近 105%的产能调控绿色合理区间。第三方机构涌益 5 月数据显示能繁存栏环比+0.45%（上月数值+0.4%）。农业农村部表示将针对生产成本偏高、产能增加较多的头部企业继续开展“窗口指导”，防止逆市场行情扩张产能。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块估值处于相对低位，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强，推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升。种苗价格维持高位，第 23 周协会父母代鸡苗报价 47.93 元，环比+5.25%。7 月 7日烟台鸡苗报价 1 元/羽，环比-47%，同比-53%；毛鸡价格 2.95 元/斤，环比-12%，同比-18%。毛鸡价格低位运行，叠加当下养殖端补栏对应毛鸡出栏处于“三伏天”最热阶段，养殖端存在规避心态，鸡苗价格持续弱势。2025 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能、出现抽毛蛋现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加 2020 年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：重点推荐海大集团，现金流拐点+海外高增长。鱼价上涨+饲料跌价、24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计 25 年水产料需求弹性复苏。本周水产品价格表现较好，普水中草鱼、鲫2025 年 07 月 07 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 17页鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+37%/+15%/+6%/-29%，环比-5.2%/+2.5%/-2.0%/-2.8%，特 水 中 叉 尾 、 生 鱼 、 加 州 鲈 、 白 对 虾 同 比 +22%/-13%/+7%/-13% ， 环 比+0.8%/+4.8%/+3.3%/+2.3%。国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23 年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量。7 月 3 日，美国总统特朗普表示已与越南达成贸易协议，越南对美出口商品将被征收20%关税，任何转口货物将被征收 40%的关税。另外，美国对多数贸易伙伴的关税暂缓期原定于 2025 年 7 月 9 日到期，预计短期加税事件将再度成为外贸为主的公司的扰动因素。当前窗口期内，我们认为关税的不确定性及 2 季度的出口波动对宠物板块的市场表现造成压制，但实际影响有限：①因美国零售商的压价空间有限，且毛利率较高，大概率通过提价及压缩毛利空间消化加税。②板块公司均有海外工厂布局：乖宝-泰国，中宠-美国、柬埔寨、加拿大，佩蒂-柬埔寨、越南。持续关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等。估值仍在低位且基本面有向好机会的佩蒂股份。农产品：6 月美国农业部报告整体中性，橡胶短期基本面仍承压农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位开始上涨，在粮食价格整体低位情况下，农民收入问题引起重视，需要价格上涨以提升农民积极性。USDA 报告种植面积小幅下调，期末库存小幅上调，整体报告中性看待。报告预测美国 2025 年大豆种植面积为 8340 万英亩，同比减少 4%。与去年相比，在 29 个预测州中，有 25 个州的种植面积减少或持平。截至 2025 年 6 月 1 日，美国旧作大豆库存总量为 10.1 亿蒲式耳，同比增加 4%。天然橡胶进入产量旺季，供给压力持续显现，7 月传统需求淡季，终端市场消耗缓慢，短期基本面维持偏空定价，关注宏观政策与下游累库情况。投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动 EPS、PE 双击，目前或处于第二阶段早期。风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 17页内容目录1. 板块观点....................................................................................................................... 61.1. 生猪.........................................................................................................