百度集团SW(9888.HK)广告业务增长疲弱，AI推动云业务增长

百度集团-SW（9888） 更新报告 买入 2024 年 5 月 21 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度22年实际23年实际24年预测25年预测26年预测总营业收入（人民币百万元）123,675134,598137,278147,434157,158变动-0.7%8.8%2.0%7.4%6.6%归母净利润（人民币百万元）7,55920,31522,28723,92326,778变动-26.1%168.8%9.7%7.3%11.9%Non-GAAP归母净利润（人民币百万元）20,68028,87628,28730,92333,778变动9.8%39.6%-2.0%9.3%9.2%GAAP每股盈利（人民币）2.697.267.978.559.57变动-0.8%169.6%9.7%7.3%11.9%107.4港元的市盈率（估）36.213.412.311.410.2 020406080100120140160180 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 107 港元 目标价 133 港元 （+24%） 股票代码 9888 已发行股本 28.05 亿股 市值 3012 亿港元 52 周高/低 155.8/91.4 港元 每股净资产 96 港元 主要股东(B) Li YanHong(19.4%) Vanguard (3.2%) BlackRock (3.1%） Primecap (2.9%) 广告业务增长疲弱，AI 推动云业务增长  收入符合市场预期，利润大超市场预期：24Q1 公司营业总收入为 315 亿元（YoY+1%，QoQ-10%），基本符合市场预期；Non-GAAP 经营利润 67 亿元（YoY+4%）；Non-GAAP 净利润 70 亿元（YoY+22%），超出市场预期。分业务看，百度核心收入 238 亿元（YoY+4%）。其中，在线营销收入 170 亿元（YoY+3%），非在线营销收入 68 亿元（YoY+6%）。Non-GAAP 核心经营利润56 亿元；Non-GAAP 核心净利润 66 亿元。爱奇艺收入 79 亿元（YoY-5%），归属百度的净利润 6.55 亿元，总体经营稳健。自 24Q1 起，百度回购股票229 百万美元，23 年股份回购计划项下的累计回购额达 898 百万美元，剩余授权股票额度 41 亿美元，进展缓慢。截至本季度末，公司账上现金及现金等价物为 1918 亿元，不包括爱奇艺为 1858 亿元，自由现金流 42 亿元，公司财务稳健。  广告业务增速放缓,AI 贡献广告增量暂小：24Q1 百度核心在线营销收入 170亿元（YoY+3%），受制于宏观经济环境的疲软及各垂直类中小客户恢复缓慢 。 移 动 生 态 流 量 稳 定 ， 24Q1 百 度 APP 月 活 跃 用 户 达 676 百 万（YoY+3%）；托管页收入占 24Q1 百度核心业务中在线营销收入的 50%，保持稳定占比。考虑到 24 年国内宏观经济环境的不确定性，我们认为 24 年二三季度广告收入增速可能低单位数下滑，全年看仍有压力。  AI 推动云业务增长：24Q1 人工智能云收入同比增长 12%，收入加速增长主要是受到 Gen AI 和基础模型直接产生的增量收入及为传统云业务带来的新机遇。一季度，来自 Gen AI 的收入占 AI 云收入的 6.9%，约为 3.3 亿元。AI云业务未来几个季度有望保持强劲的收入增长势头，并创造正的 Non-GAAP营业利润。在智能驾驶方面，24Q1 百度的自动驾驶服务萝卜快跑提供 82.6万次乘车服务（YoY+25%），累计单量超 6 百万。管理层表示在 2024 年将继续专注于实现该业务的收支平衡。  维持目标价至 133 港元，买入评级：基于当前宏观环境的不确定性, 行业中小红书、搜一搜等新兴内容种草平台也在分流用户时间，搜索竞争格局加剧，并且 AI 驱动的业务收入贡献还处于初期阶段，公司核心搜索广告业务面临一定的不确定性。云业务处于发展初期，自动驾驶和云计算领域竞争较为激烈，两块新业务盈利情况仍不明朗,我们采取更为审慎的估值方法,暂不给予云计算和自动驾驶估值。结合公司历史估值区间,我们给予公司 24年利润的 15 倍 PE 估值,对应目标价 133 港元，维持买入评级。  风险提示：监管风险的不确定性；行业竞争加剧；新业务如 AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。 第一上海证券有限公司 2024 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 业绩摘要 收入端符合预期，利润端大幅超市场预期 24Q1 公司营业总收入为 315 亿元人民币（YoY+1%，QoQ-10%），符合市场预期；经营利润 55 亿元（YoY+10%），Non-GAAP 经营利润 67 亿元（YoY+4%）；Non-GAAP 净利润 70亿元（YoY+22%），好于市场预期。 分业务看，百度核心收入 238 亿元（YoY+4%）。其中，在线营销收入 170 亿元（YoY+3%），非在线营销收入 68 亿元（YoY+6%），主要由智能云业务带动。Non-GAAP核心经营利润 56 亿元，Non-GAAP 核心经营利润率为 23.5%；Non-GAAP 核心净利润 66亿元，Non-GAAP 核心净利润率为 28%（去年同期 19%）。 爱奇艺收入 79 亿元（YoY-5%），归属于百度的净利润 6.55 亿元，归属于百度的净利润率 8%（上季度为 6%，去年同期为 7%），总体经营稳健。 截至 2024 年 3 月 31 日，百度现金等价物限制现金和短期投资为 1918 亿元，百度现金等价物限制现金和短期投资（不包括爱奇艺）为 1858 亿元。自由现金流为 42 亿元，自由现金流（不包括爱奇艺）为 33 亿元。自 24Q1 起，百度回购股票 229 百万美元，目前股份回购计划项下的累计回购额达 898 百万美元，剩余授权股票额度 41 亿美元（有效期至 2025 年 12 月 31 日）。 图表 1：公司营业收入（百万元） 28,134 31,350 31,921 33,088 28,411 29,647 32,540 33,077 31,144 34,056 34,447 34,951 31,513 4,297 5,359 5,090 4,084 3,879 5,541 5,889 5,371 5,727 7,998 7,267 7,755 7,011 24.8%20.4%13.1%9.3%1.0%-5.4%1.9%0.0%9.6%14.9%5.9%5.7%1.2%15.3%17.1%15.9%12.3%13.7%18.7%18.1%16.2%18.4%23.5%21.1%22.2%22.2%-