拱东医疗(605369)2023年年报暨2024年一季报点评：2023年业绩短期承压，国际化步伐加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月21日增 持拱东医疗（605369.SH）——2023 年年报暨 2024 年一季报点评2023 年业绩短期承压，国际化步伐加速核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价48.33 元总市值/流通市值5443/5434 百万元52 周最高价/最低价64.15/34.08 元近 3 个月日均成交额28.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拱东医疗（605369.SH）--2022 年三季报点评-单三季度营收同比增长 40.63%，国际化步伐加速》 ——2022-11-02《拱东医疗（605369.SH）-医用低耗领先企业，产能释放及定制赋能带来新增量》 ——2022-09-272023 年全年业绩短期承压，毛利率有所下滑。2023 年全年公司实现营收 9.75亿元（-33.61%），归母净利润 1.09 亿元（-66.53%），扣非归母净利润 1.08亿元（-66.59%）。其中，四季度单季度营收 2.62 亿元（-9.21%），单季度归母净利润 0.21 亿元（+18.67%），单季度扣非归母净利润 0.26 亿元（+61.63%）。全年销售毛利率 32.65%（-6.85pp），销售净利率 11.19%（-11.01pp）。受去库存、2022 年同期疫情受益产品高基数及新建厂房折摊增加等因素影响，2023 年表观业绩出现明显下滑。2024 年一季度环比、同比明显改善。2024 年一季度公司实现营收 2.72 亿元（同比+20.22%，环比+3.63%），实现归母净利润 0.45 亿元（同比+56.02%%，环比+116.08%），实现扣非归母净利润 0.43 亿元（同比+85.73%，环比+67.73%），同、环比均有明显改善。海外收入增速喜人，国际化步伐加速。2023 年 1 月，公司以自有资金 4,500万美元对美国全资子公司 Gd Medical 进行增资，通过业务合并的方式吸收合并原 TPI 业务及资产公司，并且充分利用收购原 TPI 业务及资产的契机，发挥协同效应，与并购标的进行渠道、客户共享，增强公司在境外的区域竞争优势。2023 年全年公司国外业务收入 5.31 亿元，同比增长 21.56%；国内业务收入 4.25 亿元，同比下降 58.46%。管理体系完善，产品质量稳定可靠。公司始终秉承高质量、高效率、同发展、共繁荣的原则，严格按照国内外法规、标准要求建立了完善的质量管理体系，并在研发、生产、检验、销售等各环节实施严格的质量控制。截至 2023 年底，公司已通过德国 TUV 认证公司的 ISO13485 质量管理体系认证，取得 29项国内医疗器械 II 类、III 类注册或 I 类备案，且部分产品已通过美国FDA510（k）产品许可、欧盟 CE 认证。完善的质量管理体系和制度确保公司产品在大批量生产的过程中质量稳定可靠，为公司产品进入更多国际市场提供了坚实保障。风险提示：原料价格波动；海外拓展不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。投资建议：海外收入增速喜人，国际化步伐加速，维持“增持”。预计 2024-2026年归母净利润 2.50/3.03/3.52 亿元，同比增速 129.3%/21.1%/16.0%，当前股价对应 PE=21.7/17.9/15.4x。随着公司国际化布局的不断成熟，境外市场拓展能力持续增强，公司有望恢复稳健增长态势。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4699751,4001,6131,850(+/-%)23.0%-33.6%43.6%15.2%14.7%净利润(百万元)326109250303352(+/-%)4.8%-66.5%129.3%21.1%16.0%每股收益（元）2.890.972.222.693.12EBITMargin22.6%11.4%19.1%20.5%20.7%净资产收益率（ROE）20.5%6.7%14.4%16.3%17.9%市盈率（PE）16.649.721.717.915.4EV/EBITDA15.330.217.014.513.3市净率（PB）3.413.313.122.932.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年全年业绩短期承压。2023 年全年公司实现营收 9.75 亿元（-33.61%），归母净利润 1.09 亿元（-66.53%），扣非归母净利润 1.08 亿元（-66.59%）。其中，四季度单季度营收 2.62 亿元（-9.21%），单季度归母净利润 0.21 亿元（+18.67%），单季度扣非归母净利润 0.26 亿元（+61.63%）。2023 年公司业绩承压主要是因为：（1）受下游客户周期性“去库存”、2022 年同期在境内销售了大量疫情受益产品导致高基数等因素影响，公司销售订单较 2022 年同期下降明显；（2）公司景贤路 88 号厂区投入使用导致折旧、管理费用增加，同时因公司加大了新市场、新产品、新客户拓展力度，导致管理费用（剔除收购原 TPI 公司资产及业务的中介费用）、销售费用等期间费用较大增长。2024 年一季度环比、同比明显改善。2024 年一季度公司实现营收 2.72 亿元（同比+20.22%，环比+3.63%），实现归母净利润 0.45 亿元（同比+56.02%%，环比+116.08%），实现扣非归母净利润 0.43 亿元（同比+85.73%，环比+67.73%），同、环比均有明显改善。图1：拱东医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：拱东医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：拱东医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：拱东医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023 年全年毛利率有所下滑，期间费用率升高。2023 年销售毛利率 32.65%（-6.85pp），销售净利率 11.19%（-11.01pp），主要系实验检测类和体液采集类业务毛利率下降所致。销售费用率 6.68%（+2.37pp），主要系业务招待费等增长所致；管理（含研发）费用率 13.42%（+1.75pp），主要系上年同期收购原 TPI业务及资产的中介费用及研发人员限制性股票激励费用和材料支出下降所致；财务费用率-0.42%（+2.60pp），主要系汇兑损益所致；三项费用率合计 19.68%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3（