并购方案落地，业务整合开启

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月20日买 入1国联证券（601456.SH）并购方案落地，业务整合开启 公司研究·公司快评 非银金融·证券Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：陈莉0755-81981575chenli@guosen.com.cn执证编码：S0980522080004事项：国联证券发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。2024 年 5 月 12 日，国联证券发布公告称公司拟以 11.31 元/股向国联集团、沣泉峪等 46 名交易对方购买其合计持有的民生证券 100%股份，并拟向不超过 35 名特定投资者发行股份，募集配套资金不超 20 亿元，发行 A 股股份数量不超过 2.5 亿股，拟用于民生证券业务发展。国信非银观点：1）此次交易以发行 A 股股份的方式支付交易对价，发行价格为 11.31 元/股。发行价相较停牌前一交易日（4 月 25 日）的收盘价格 10.46 元/股，高出 8.13%，定价体现长期整合良好预期。2）国联与民生证券合并后有望跻身行业前 20。以 2023 年末数据进行测算，国联证券净资产为 181 亿元；民生证券净资产为 158 亿元，加上配套募资，合并后的机构净资产规模将跻身行业前 20 名。3）经纪与投行业务有整合机会。投行业务一直是民生证券优势业务，从 2021 年至 2023 年，投行业务在营收中的占比分别为 43%/63%/56%。据 Wind 数据显示，2023 年，民生证券 IPO 发行上市 20 家，行业排名第 5，市场份额 5.65%；共计募集资金 200.67 亿元，市场份额 5.59%。同期，国联证券 IPO 发行上市 4 家，行业排名第 22 位，市场份额 1.13%；共计募集资金 23.68 亿元，市场份额 0.66%。从区域来看，民生证券分支机构网点重点覆盖河南地区，国联证券则主要在无锡及苏南地区有相对较高市场占有率。国联证券对民生证券的兼并将形成一定优势互补。4）我们对公司的盈利预测维持不变，预计 2024-2026 年归母净利润的为 8.8/10.1/10.9 亿元，同比增长 30.3%/15.5%/7.9%，当前股价对应的 PE 为39.5/34.2/31.7x,PB 为 2.0/2.0/1.9x。资本市场改革持续，券商持续发力公募管理业务，积极加大战略布局，持续提升公司综合实力和 ROE，我们对公司维持“买入”评级。评论： 国联证券发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案2024 年 5 月 12 日，国联证券发布公告称公司拟以 11.31 元/股向国联集团、沣泉峪等 46 名交易对方购买其合计持有的民生证券 100%股份，并拟向不超过 35 名特定投资者发行股份，募集配套资金不超 20 亿元，发行 A 股股份数量不超过 2.5 亿股，拟用于民生证券业务发展。 支付交易对价 11.31 元/股，定价体现长期整合良好预期根据公告，此次交易中发行股份募集配套资金的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于募集配套资金定价基准日前 20 个交易日股票交易均价的 80%，且不低于此次发行前公司最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产。此次交易以发行 A 股股份的方式支付交易对价，发行价格为 11.31 元/股。发行价相较停牌前一交易日（4 月 25 日）的收盘价格 10.46 元/股，高出 8.13%。 国联与民生证券合并后有望跻身行业前 20以 2023 年末数据进行测算，国联证券净资产为 181 亿元；民生证券净资产为 158 亿元，加上配套募资，合并后的机构净资产规模将跻身行业前 20 名。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：国联证券净资产及增速图2：民生证券净资产及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 经纪与投行业务有整合机会2023年，国联证券实现营业收入29.55亿元，同比增长12.68%；实现归母净利润6.71亿元,同比下降12.51%，营业收入主要来自于经纪业务及投资业务。2021 年至 2023 年，经纪业务在营业收入中的占比分别为21%/21%/17%，投资业务占比为 47%/44%/42%。2023 年，民生证券的营业收入为 37.99 亿元，同比增长 50%；归母净利润为 6.81 亿元，同比增长 222.68%。投行业务一直是民生证券优势业务，从 2021 年至 2023 年，投行业务在营收中的占比分别为 43%/63%/56%。图3：国联证券营业收入及增速图4：国联证券营业收入及构成资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：民生证券营业收入及增速图6：民生证券营业收入及构成资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理据 Wind 数据显示，2023 年，民生证券 IPO 发行上市 20 家，行业排名第 5，市场份额 5.65%；共计募集资金 200.67 亿元，市场份额 5.59%。同期，国联证券 IPO 发行上市 4 家，行业排名第 22 位，市场份额 1.13%；共计募集资金 23.68 亿元，市场份额 0.66%。从区域来看，民生证券分支机构网点重点覆盖河南地区，国联证券则主要在无锡及苏南地区有相对较高市场占有率。国联证券对民生证券的兼并将形成一定优势互补。表1：2023 年 IPO 发行情况（前 10）排名名称首发募集资金(亿元)市场份额(%)承销家数市场份额(%)1中信证券500.3313.94349.602中信建投394.0210.98339.323海通证券466.1512.99226.214国泰君安317.148.83226.215民生证券200.675.59205.656华泰证券173.554.83205.657中金公司322.458.98174.808申万宏源82.182.29143.959国信证券98.812.75133.6710国金证券71.341.99123.39资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。相关研究报告：《国联证券（601456.SH）-扩表持续，整合加速》 ——2024-03-27《国联证券（601456.SH）-投资拖累业绩，多板块协同凸显》 ——2023-10-28《国联证券（601456.SH）-增速优于同业，基金收购落地》 ——2023-08-31《国联证券（601456.SH）-泛财富转型提速》 ——2023-04-30《国联证券（601456.SH）-财富管理初结硕果》 ——2023-03-29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2