2024年一季度中证估值产品质量分析报告

1 2024 年一季度 中证估值产品质量分析报告 2024 年一季度中证估值产品质量分析报告 1 摘要 中证收益率曲线保持准确与稳定，充分发挥定价基准功能。2024 年一季度，从市场行情来看，中证收益率曲线在各期限与可靠成交收益率、经纪商双边报价收益率中间值的距离均值均在 2BP 以内；从曲线日度变动来看，中证收益率曲线在 1 年以内期限变动量小于 5BP 的占比均在 85%以上，在 1 年以上期限变动量小于 5BP 的占比均在 97%以上，中证收益率曲线具有较好的准确性与稳定性。 中证债券估值客观反映市场价格，估值质量保持稳定。2024 年一季度，利率债可靠成交价格与中证估值净价距离在 0.2 元以内的行情占比为 97.85%，距离在 0.5 元以内的行情占比为99.59%；信用债可靠成交价格与中证估值净价距离在 0.2 元以内的行情占比为 94.60%，距离在 0.5 元以内的行情占比为 97.63%，中证估值质量保持稳定。 中证隐含评级调整及时，整体分布保持稳定。2024 年一季度，中证信用债隐含评级调整数量合计 811 只，占全部信用债的比例为 2.26%。区域方面，隐含评级上调的融资平台公司债券主体共 88 家，债券数量 476 只，多为华南与西南地区的 AA 及以下级别主体；隐含评级下调的融资平台公司债券主体共 35 家，债券数量 57 只，区域分布较为分散。行业方面，隐含评级上调主体主要分布在房地产（AA-级别）、建筑装饰等行业，下调主体主要分布在房地产（AA+、BB、B 级别）、公用事业等行业。 各地区隐含违约率均有所下降，房地产行业隐含违约率维持高位。截至 2024 年一季度末，区域方面，各地区隐含违约率较期初均有所下降，其中西南、东北、华南地区下降明显，降幅分别为 0.23、0.19、0.14 个百分点。行业方面，航空航天与国防、半导体行业的隐含违约率均值较低，均为 0.06%；房地产行业的隐含违约率均值为 9.43%，仍处于历史高位。 2024 年一季度中证估值产品质量分析报告 2 一、收益率曲线质量检验 （一）质量分析方法 1、检验对象与统计区间 质量检验的对象为中证债券收益率曲线族，收益率曲线类别及名称如表格 1 所示。本次检验的时间范围为 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 3 月 31 日，合计 58 个交易日。 表格 1 中证债券收益率曲线族类别及名称 曲线类别 曲线名称 利率类 中证国债收益率曲线 中证国开债收益率曲线 中证进出口行债收益率曲线 中证农发债收益率曲线 中证地方政府债收益率曲线 金融类 中证商业银行普通债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证同业存单收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证商业银行二级资本债收益率曲线族(AAA- ~ AA-) 中证商业银行无固定期限债收益率曲线族(AAA- ~ AA-) 中证证券公司债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证银行业非存款类金融机构债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 产业类 中证公司债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证企业债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证中短票据收益率曲线族(AAA+ ~ AA-) 中证非公开发行产业债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证可续期产业债收益率曲线族(AAA ~ AA) 中证铁道债收益率曲线 城投类 中证城投债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证非公开发行城投债收益率曲线族(AAA ~ AA-) 中证可续期城投债收益率曲线族(AAA ~ AA) 绿色类 中证城投绿债收益率曲线族(AAA/AA+) 中证产业绿债收益率曲线族(AAA+/ AAA) 央企发行人 中证央企发行人交易所债券收益率曲线族(25 条) 数据来源：中证指数 2024 年一季度中证估值产品质量分析报告 3 2、指标计算说明 （1） 中证收益率曲线准确性指标 通过计算曲线样本券二级市场可靠报价/成交行情1收益率与相应曲线到期收益率的距离，检验中证收益率曲线的准确性。行情距离定义为： 𝑑𝑦 = 𝑦𝑖 − 𝑦𝑐 其中，𝑑𝑦为债券可靠报价/成交收益率与曲线收益率的差异，𝑦𝑖为债券可靠报价/成交收益率，𝑦𝑐为对应类别与期限的曲线收益率。统计各类曲线在指定期限与行情距离的均值及差异小于 5BP 的占比，用于衡量收益率曲线的代表性。 （2） 中证收益率曲线日度变动指标 计算相邻两个交易日债券收益率曲线在指定期限上的变动量，检验中证收益率曲线的稳定性。关键期限变动量计算方式为： ∆𝑦𝑘 = 𝑦𝑘,𝑡 − 𝑦𝑘,𝑡−1 其中，∆𝑦𝑘为曲线在相邻两个交易日关键期限 k 的收益率变动量，𝑦𝑘,𝑡、𝑦𝑘,𝑡−1分别为曲线在t日与t-1日的关键期限k的曲线收益率。统计各类曲线在指定期限日度变动量的分布情况，用于衡量收益率曲线的稳定性。 （二）收益率曲线质量分析 1、收益率曲线准确性分析 2024 年一季度，从可靠成交行情距离占比来看，中证利率类、金融类、绿色类、央企发行人曲线样本券成交行情与各期限收益率曲线距离小于5BP的占比分别在96%、99%、97%、99%以上；中证产业类、城投类曲线样本券成交行情与各期限收益率曲线距离小于 5BP 的占比分别在 90%、87%以上。收益率曲线与可靠成交行情距离整体小于可靠报价行情距离。 1 综合考虑市场价格信号的连续性、活跃度、交易可比性等因素，对原始报价及成交行情进行筛选、组合得到可靠报价及成交行情。 2024 年一季度中证估值产品质量分析报告 4 数据来源：中证指数 图表 1 曲线在指定期限与可靠行情距离小于 5BP 的占比（%） 2024 年一季度，从行情距离均值来看，各类曲线在各期限与可靠成交收益率、经纪商双边报价收益率中间值的距离均值均在 2BP 以内，中证收益率曲线具有较高的准确性与代表性。 表格 2 曲线在指定期限与可靠行情距离均值（BP） 指标种类 曲线种类 0-1 年 1-5 年 5 年以上 成交 双边 成交 双边 成交 双边 偏离均值(BP) 利率类 0.31 0.4 0.4 0.69 -0.2 0.18 金融类 0.26 0.03 0.01 0.24 -0.21 0.31 产业类 1.46 1.52 0.22 0.36 -0.18 0.22 城投类 1.48 0.81 0.53 0.04 0.39 0.97 绿色类 -0.08 0.6 -0.26 -0.07 -0.69 0.3 央企发行人 0.07 -0.07 -0.11 0.1 -0.2 -0.46 数据来源：中证指数 2024 年一季度中证估值产品质量分析报告 5 2、收益率曲线关键期限稳定性分析 2024 年一季度，分期限来看，各类曲线在 1 年以内期限变动量小于 5BP 的占比均在 85%以上，在 1 年以上期限变动量小于 5BP 的占比均在 97%以上，中证收益率曲线具有较高的稳定性。 数据来源：中证指数 图表 2 曲线在指定期限变动量分布（%） 2024 年一季度中证估值产品质量分析报告 6 二、债券估值质量检验 （