立高食品(300973)改革焕新，蓄力向上

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 司 研 究 公司跟踪 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 食品综合 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-05-13 收盘价（元） 36.02 总股本（百万股） 169.34 流通股本（百万股） 105.85 净资产（百万元） 2,502.34 总资产（百万元） 3,903.79 每股净资产（元） 13.32 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃emailAuthor＃ 分析师： 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ⚫ 烘焙原料起家，冷冻烘焙龙头。2000 年初公司从烘焙原料产品起家，2014年起转型切入冷冻烘焙食品赛道，截至 2021 年，公司在冷冻烘焙行业市占率 15.5%、位列第一，成为“冷冻烘焙食品第一股”。近年来公司陆续推出麻薯、挞皮、甜甜圈等过亿热销单品，23 年冷冻烘焙产品占比六成以上，同时多元品类驱动发展。2017-2021 年营收/归母净利润 CAGR 高达 31%/59%，22 年增速回落系疫情扰动、成本上涨，23 年需求复苏带动收入增长 20%，但利润端受加速计提股权激励费用扰动。公司管理层经验丰富，激励促长期发展，2022 年再推激励计划，触达核心中层员工，助力长期成长。此外，24 年 1 月公司拟发布公告，拟回购股票用于实施新的股权激励或员工持股计划。 ⚫ 体系变革落定，产品、渠道、供应链多维升级。公司于 2022 年下半年开始实行组织架构改革，在产品研发、营销团队、供应链等方面落实了有效改革举措，竞争优势进一步提升。1）产品端，公司研发费用率、研发人员数量领先，优化研发激励机制，划分为 50 多个产品小组以细化研发品类，实行严格立项和上市评审，并加强长尾产品淘汰机制。2）渠道端，销售团队服务能力领先，能够为终端进行专业化指导，大客户拓展进展顺利，2023 年沃尔玛贡献收入占比达 27%，并成功进入百胜供应链，灯塔效应下大 B 拓展潜力大。改革后销售团队融合发展，加大渠道下沉，营销中心平均人效显著提升。3）产能与供应链端，在全国布局五大生产基地，预计至 2027 年全部项目达产后总产能 44 万吨，其中冷冻烘焙/烘焙原料产能分别达 25.89/18.48 万吨，公司持续完善供应链体系，有望优化仓储物流费率。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年营业收入 40.97/47.16/53.15亿元，同比+17.09%/+15.10%/+12.72%，归母净利润分别为 2.87/3.66/4.33亿元，同比+292.92%/+27.68%/+18.06%，EPS 为 1.69/2.16/2.55 元；对应2024 年 5 月 13 日收盘价，PE 为 21.26/16.65/14.10 X，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险；渠道恢复及拓展不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3499 4097 4716 5315 同比增长 20.22% 17.09% 15.10% 12.72% 归母净利润(百万元) 73 287 366 433 同比增长 -49.21% 292.92% 27.68% 18.06% 毛利率 31.39% 32.62% 32.90% 33.09% ROE 2.95% 10.76% 12.07% 12.48% 每股收益(元) 0.43 1.69 2.16 2.55 市盈率 83.53 21.26 16.65 14.10 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 立高食品 （ 300973 ） 000009 ＃title＃ 改革焕新，蓄力向上 ＃createTime1＃ 2024 年 05 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 目 录 1、烘焙原料起家，冷冻烘焙龙头 .......................................................................... - 4 - 1.1、烘焙原料起家，切入冷冻烘焙高成长赛道 ................................................ - 4 - 1.2、管理层经验丰富，激励促长期发展 ........................................................... - 5 - 1.3、疫后收入稳步复苏，盈利能力持续修复 .................................................... - 7 - 2、体系变革落定，产品、渠道、供应链多维升级 ............................................... - 8 - 2.1、组织架构革新，改革成效显著 ................................................................... - 8 - 2.2、研发赋能，大单品策略行之有效 ............................................................. - 11 - 2.3、加大渠道建设，服务能力领先 ................................................................. - 13 - 2.4、全国化产能布局，供应链建设完善 ......................................................... - 15 - 3、盈利预测与投资建议 ........................................................................................ - 18 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 18 - 图目录 图 1、公司发展历程 ................................................................................................. - 4