建筑行业2023年报及2024年一季报综述：行业增速继续放缓，国企业绩稳健增长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 建筑 2024 年 05 月 14 日 键 s 建筑行业 2023 年报及 2024 年一季报综述 推荐 （维持） 行业增速继续放缓，国企业绩稳健增长  建筑板块营收业绩增速放缓，毛利率略有提升。2023 年建筑板块上市公司合计实现营业收入 9.1 万亿，同比+7.0%；归母净利润 1,993.6 亿，同比+ 10.0%；业绩增速高于营收增速主要源于毛利率略有提升。2024 Q1 建筑板块上市公司合计实现营业收入 2.1 万亿，同比+1.3%；归母净利润 503.8 亿，同比-2.5%。经营性现金流压力增大。2023 年建筑板块经营性现金流净额为 1,637.7 亿元，同比流入减少 413.6 亿元，现金流压力增大。2024Q1 建筑板块经营性现金流净额为-4,373.5 亿元，同比流出扩大 998.3 亿元；收付现比均有所下降，应收账款同比有所扩大。2023 年建筑板块的收现比为 96.3%，同比-2.3pct，付现比为 94.1%，同比-1.9pct，收付现差值为 2.2%，同比-0.4pct。2024Q1 建筑板块的收现比为 102.7%，同比+2.5pct，付现比为 122.5%，同比+7.0pct，收付现差值为-19.8%，同比-4.5pct；2023 年建筑板块应收账款及应收票据合计 1.8 万亿，同比+11.8%，占营收比例 19.3%，同比+0.8pct，近四年基本保持稳定。  基建：央企业绩减速，国企稳健增长，民企压力仍大。2023 年基建板块合计实现营业收入 8.8 万亿，同比+7.1%，归母净利润 2,032.6 亿元，同比+4.9%。分企业类型看，基建央企业绩增速放缓，基建国企业绩保持稳增，基建民企业绩降幅继续扩大。2023 年基建板块毛利率 10.8%，同比+0.1pct；归母净利率2.3%，同比-0.1pct，近年来持续呈缓慢下降态势；期间费率 5.9%，同比+0.1pct，近三年的期间费率整体稳定；2023 年基建板块的经营性现金流净额为 1,545.0亿元，同比流入减少 496.5 亿元，其中基建央企现金流压力增大，缩减规模下基建民企现金流有所改善；基建板块负债率高位运行，其中基建民企降杠杆相对明显；基建央企新签订单同比+7.0%，但增速有所放缓。2024 Q1 基建板块合计实现营业收入 2.0 万亿，同比+1.6%；归母净利润 499.3 亿元，同比-1.5%。  钢结构：营收增长，业绩下行，订单放缓，现金流有所改善。2023 年钢结构板块实现营业收入 819.0 亿元，同比+12.1%；归母净利润 26.9 亿元，同比-10.6%。2023 年钢结构板块毛利率 12.3%，同比-0.9pct；期间费用率 8.1%，同比-0.05pct；2023 年板块经营性现金流净额-3.3 亿元，同比少流出 19.6 亿元，经营性现金流净额与归母净利润之比为-0.12，同比+0.64，净流出额有所下降；2023 年板块资产负债率 61.6%，同比+0.5pct，近三年呈缓慢上升趋势，但仍低于建筑行业 75.6%整体负债水平；板块新签订单合同额 822.6 亿元，同比+3.0%，增速明显放缓。2024Q1 钢结构板块实现营业收入 159.0 亿元，同比-18.1%；归母净利润 5.4 亿元，同比-19.8%。  装修、园林、工程咨询：工程咨询及装修底部修复，园林工程压力仍大。2023年装修、园林、工程咨询分别实现营业收入 1,065.4 亿元、209.6 亿元、1,054.0亿元，同比各-0.5%、-25.0%、+9.5%；归母净利润分别为-1.6 亿元、-111.8 亿元、47.4 亿元，分别同比+77.6 亿元、+1.8 亿元、+9.3 亿元；装修、园林、工程咨询板块毛利率分别为 12.5%、0.9%、21.8%，分别同比+1.4pct、-7.8pct、+0.3pct，装修、工程咨询毛利率边际改善，园林工程毛利率持续下行；装修、园林、工程咨询费用率分别为 11.5%、32.3%、12.5%，分别同比+0.1pct、+8.1pct、-0.4pct，工程咨询服务费用率持续下行、装修装饰费用率保持稳定，园林费用率高位继续增长；现金流方面，工程咨询、园林、装修现金流均有改善，园林现金流修复更为明显；负债率方面，装修装饰边际改善，园林率高位提升，工程咨询较为健康。2024Q1 装修、园林、工程咨询分别实现营业收入 203.6 亿元、39.0 亿元、200.8 亿元，同比各-1.5%、-22.2%、-0.8%；归母净利润 1.9亿元、-10.4 亿元、7.7 亿元，分别同比+27.3%、-33.0%、-18.7%。  风险提示：宏观经济增长不及预期，基建资金落地不及预期，回款不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 中国中铁 6.81 1.45 1.57 1.72 4.69 4.33 3.97 0.49 强推 中国交建 9.34 1.59 1.73 1.89 5.87 5.40 4.95 0.43 推荐 中国电建 5.29 0.83 0.97 6.38 5.48 0.50 强推 中国建筑 5.55 1.42 1.53 1.66 3.92 3.62 3.34 0.52 强推 中国铁建 8.88 2.06 2.18 2.29 4.31 4.07 3.87 0.41 强推 四川路桥 7.65 1.13 1.25 1.38 6.79 6.11 5.56 1.37 强推 鸿路钢构 20.17 1.94 2.20 2.48 10.39 9.18 8.15 1.31 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2024 年 5 月 13 日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 159 0.02 总市值(亿元) 21,123.10 2.24 流通市值(亿元) 16,726.00 2.34 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.4% 13.2% 4.4% 相对表现 -1.6% 9.4% 3.9% 相关研究报告 《建筑装饰行业周报（20230508-20230514）：不惧调整，继续推荐一带一路和新疆》 2023-05-15 《建筑装饰行业周报（20230424-20230430）：5 月重点推荐：一带一路、新疆板块、A