宁德时代(300750)积极开拓海外市场，新合作模式再添动力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 司 研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 电气设备 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-5-10 收盘价（元） 203.50 总股本（百万股） 4399.04 流通股本（百万股） 3894.85 净资产（百万元） 207729.87 总资产（百万元） 731286.48 每股净资产（元） 47.22 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证电新】宁德时代 2023 年报点评：23 年利润率修复业绩符合预期，新技术可期》 《【兴证电新】宁德时代深度报告：动力电池龙头，业务布局再扩张》 《【兴证电新】宁德时代深度报告：动力电池龙头，业务布局再扩张》 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn S0190521110001 李峰 lifengyjy@xyzq.com.cn S0190524030001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 公司海外产能稳步提升，在欧洲分别建立德国图林根工厂和匈牙利工厂，产能规划分别为 14GWh 和 100GWh，且图林根工厂已投产；在美国与福特汽车通过 LRS 模式合作建厂，产能规划 35GWh，预计至 2026 年海外总产能达149GWh，随着海外产能的提升，助力公司更好满足全球新能源汽车客户需求，有助于公司进一步扩大全球市场份额，并推动公司技术创新和研发。 ⚫ 自 2018 年开始，在国外积极拓展上游矿产布局，在北美、非洲、澳洲、南美洲及亚洲通过购买股权或共建产业链项目布局矿产资源，主要包含了锂矿和镍矿。公司收购了北美锂业、皮尔巴拉、Manono、玻利维亚盐湖、北美镍业等矿产，实现原材料的全球化采购，有助于公司降低营运成本，并增强供应链的可靠性和稳定性。 ⚫ 全球市场中，公司 2024 年 1-3 月市占率达到 37.8%，同比+2.8pct 提升显著。海外营收结构占比自 2018 年 2.7%增长至 2023 年 32.7%，海外市场持续拓展。公司与戴姆勒、特斯拉、奔驰、福特汽车、Stellantis 等海外客户在动力电池等产品上加大合作力度，使得公司海外客户逐步提升，市场份额稳步提升。 ⚫ 公司在电池产能方面布局欧洲与美国，在欧洲建设德国图林根和匈牙利两大生产基地，积极开拓欧洲市场，随着欧盟《新电池法》的发布，为欧洲电池产业链发展理清目标与要求，预计伴随欧洲产能建设的推挤和逐步投产，将为公司在欧洲的发展提供坚实助力。在美国为了兼顾美国客户的需求和美国 IRA法案要求，公司提出以 LRS 模式推进在美国的合作，已与福特等汽车公司达成合作。在矿产资源方面，公司在北美、非洲、澳洲、南美洲及亚洲通过购买股权或共建产业链项目布局矿产资源，巩固了供应链安全稳定。维持公司2024-2026 年归母净利润至 482.00、558.29、668.61 亿元，对应公司 5 月 10日收盘价 203.50 元，PE 分别为 18.6、16.0、13.4 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：公司海外工厂产能投放不及预期；全球新能源车销量不及预期；海外产业政策带来的扰动；公司新技术推广不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 400917 449379 547293 661336 同比增长 22.0% 12.1% 21.8% 20.8% 归母净利润(百万元) 44121 48200 55829 66861 同比增长 43.6% 9.2% 15.8% 19.8% 毛利率 22.9% 22.6% 22.1% 22.1% ROE 22.3% 21.5% 20.7% 20.6% 每股收益(元) 10.03 10.96 12.69 15.20 市盈率 20.3 18.6 16.0 13.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 宁德时代 （ 300750.SZ ） 000009 ＃title＃ 积极开拓海外市场，新合作模式再添动力 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 报告正文 1. 宁德时代欧洲工厂稳步推进，产能持续提升 1.1 海外市场稳步推进，欧洲产能率先落地 公司自 2018 年开始，持续推进海外工厂的建设，目前已在德国建成工厂并投产，在匈牙利和美国密歇根州开始建设工作。2018 年 7 月 9 日，宁德时代在德国图根州埃尔福特市建立德国图林根工厂，主要从事锂离子电池的研发与生产，计划投资 2.4 亿欧元，产能 14GWh。2022 年 8 月，宁德时代在匈牙利德布勒森投资建设匈牙利新能源电池产业基地，主要生产电池电芯和模块，计划投资 73.4 亿欧元，规划产能 100GWh。2023 年 2 月 16 日，宁德时代与福特汽车合作建设磷酸铁锂动力电池厂，规划产能为 35GWh，采用 LRS 合作模式。2024 年 3 月 28 日，宁德时代正与通用汽车洽谈技术授权模式，计划在北美建设磷酸铁锂动力电池厂，预计产能为 20GWh。 图 1、宁德时代海外工厂发展历程 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司跟踪报告 表 1、宁德时代海外工厂布局 海外工厂 开始时间 投产时间 产品 产能 投资金额 下游客户 德国图林根工厂 2018.7.9 2023.1.6 锂离子电池 14GWh 2.4 亿欧元 宝马、戴姆勒、博世等欧洲汽车制造商 匈牙利工厂 2022.8 预计 2026 电池电芯和模块 100GWh 73.4 亿欧元 奔驰为第一批用户；大众、宝马、雪铁龙、Stellaris 可能成为当地客户 与福特合作工厂 2023.2.16 预计 2026 磷酸铁锂电池 35GWh 35 亿美元 福特汽车（未来 10 年获得供应） 与通用合作工厂 - - 磷酸铁锂电池 预计 20GWh - 通用汽车 资料来源：公司公告，晚点 LatePost，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 发力欧洲市场，公司首个海外产能落地德国 2018 年 7 月 9 日，宁德时代和德国图根州政府合作，在图根州埃尔福特市投资 2.4亿欧元建设德国图林根工厂，该生产基地将分为两期进行，主要从事锂离子电池的研发与生产，计划产能为 14GWh，下游客户主要为宝马、戴姆勒、博世等欧洲汽车及汽车零部件制造商，该