基础化工行业2023年报及2024年一季报总结：盈利底部标志明显，在建工程增速同比放缓

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 化工 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 张志扬 S0190520010003 吉金 S0190522030003 张勋 S0190521100002 刘梦岚 S0190522070006 刘梓涵 S0190523070006 研究助理： 陈垒 chenlei22@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2023 年以来，基础化工产品价格回落，基础化工企业营收同比下滑，盈利能力同比大幅下降。进入 2023 年以来，受供给增加、需求边际走弱、上游原料价格下跌等因素影响，化工品价格整体震荡回落至底部区域：2023 年全年 CCPI 均值 4680，较 2022 年下降 12.9%。2023 年基础化工行业样本公司实现营业收入 23985.15 亿元，同比下降7.29%，实现营业利润 1623.78 亿元，同比下降 47.70%，实现归属上市公司股东的净利润 1272.12 亿元，同比下降 48.10%，行业整体净利率为 5.30%，同比下降 4.17pcts。营业利润率同比下降 5.25 pcts 至 6.77%；期间费用率同比上升 0.55pcts 至 6.63%。 ⚫ 2024 年 Q1 营收、归母净利润同比仍有小幅下滑，而大多数子行业的盈利环比有所改善。截至 2024 年 3 月 31 日 CCPI 指数录得 4648 点，相较 2023 年 12 月 31 日微升0.3%；2024Q1 CCPI 均值为 4611 点，同比下降 5.2%，环比下降 2.1%，化工品价格触底。2024 年 Q1 化工行业整体的营收和归母净利同比均小幅下滑，子行业间出现分化，441 家基础化工样本公司中有 187 家上市公司归母净利润同比提升，254 家上市公司归母净利润同比下滑。而环比来看，大多数子行业的归母净利润环比已经出现明显改善：涤纶、锂电化学品、氯碱、农药、涂料油墨颜料、橡胶制品等子行业环比扭亏；膜材料、碳纤维等子行业亏损收窄；复合肥、民爆用品、氮肥、印染化学品等子行业盈利环比大幅改善；仅钾肥、合成树脂、纯碱等 5 个子行业盈利环比有所下滑。 ⚫ 行业在建工程同比延续增长态势，同比增速相比高点已有放缓。2021 和 2022 年，化工行业高景气背景下，上市公司的产能扩张启动：2024 年 Q1 期末基础化工行业（样本上市公司）固定资产总额 13046.56 亿元，同比增长 19.95%，在建工程总额 4409.15亿元，同比增加 10.75%（显著低于 2022 年 Q4 的 55.34%）。2024 年 Q1 基础化工行业（样本上市公司）在建工程投资占总资产比例为 10.84%，同比增加 0.43pcts。 ⚫ 2024 年 Q1 化工产品存货规模下降，存货周转天数同比稍有提升，经营性现金净流出额收窄。2024 年 Q1 基础化工行业平均存货规模同比下降 4.06%至 3816.97 亿元，存货周转天数为 75.92 天，同比增长 0.8 天，环比提升 6.96 天。2024 年 Q1 经营性现金净流出额为 12.29 亿元，相较去年 Q1 的净流出额收窄，或系 2024 年 Q1 化工行业需求边际有所改善所致。 ⚫ 化工行业机构持仓处于低配，化工企业配置价值凸显。2023 年 Q1 主动管理型公募基金重仓持股中基础化工重仓持股市值占比 4.46%（季度环比-0.47pcts），全 A 股基础化工自由流通市值占比 4.81%（季度环比-0.40pcts），重仓持股占比低于市值占比，行业处于低配阶段；而石油石化重仓持股市值占比 0.59%（季度环比+0.09 pcts，剔除三桶油），市值占比 0.97%（季度环比+0.03 pcts，剔除三桶油）石油石化板块重仓持股占比低于市值占比，亦处于低配阶段。 ⚫ 把握两条主线，掘金化工行业投资机会。 ➢ 关注高 ROE 类核心资产。化工品价格、价差底部区域，龙头白马中长期性价比凸显，重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、卫星化学、宝丰能源、华峰化学等。 ➢ 关注景气驱动类化工资产。1）消费电子行业回归正增长，AI 大模型逐步落地叠加折叠屏发展态势向好，建议关注受益消费电子复苏及华为回归的上游材料环节，建议关注：国瓷材料、松井股份、斯迪克等。（2）润滑油添加剂国产替代正当时，需求增速向好，建议关注：国内润滑油添加剂龙头企业瑞丰新材等。（3）下游矿山景气拉动民爆行业需求，建议关注：国内民爆龙头企业易普力等。（4）供需即将错配的涤纶长丝：涤纶长丝行业 2024 年新增产能增速或将显著趋缓，行业盈利中枢有望修复改善，建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 ⚫ 建议关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、宝丰能源、华峰化学、中国巨石、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、卫星化学、易普力、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、松井股份、蓝晓科技、金禾实业、新和成、国瓷材料、东材科技、昊华科技、荣盛石化、福斯特、天赐材料、新宙邦等。 ⚫ 风险提示：环保政策执行力度不及预期的风险、贸易摩擦持续恶化的风险、化工产品价格大幅波动风险、产能无序扩张风险。 ＃title＃ 盈利底部标志明显，在建工程增速同比放缓 ——基础化工行业 2023 年年报及 2024 年一季报总结 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、基础化工产品价格回落，2023 年化工上市公司营收与盈利能力同比均出现下滑 .............................................................................................................................. - 10 - 1.1、CCPI 指数震荡回落，化工行业触底运行 ................................................ - 10 - 1.2、2023 年化工行业营收同比有所下滑，盈利能力同比大幅下降 ............. - 12 - 2、2024 年 Q1 化工行业营收同环比均下滑，盈利能力同比下滑，环比则有明显改善 .............................................................................................................................. - 15 - 2.1、2024 年 Q1 行业营收同环比均下滑，盈利能力同比下滑，环比明显改善 . - 15