北交所2023年报%262024Q1季报分析：期待弱复苏表现，存在结构性机会

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 期待弱复苏表现，存在结构性机会 北交所 2023 年报&2024Q1 季报分析  归母净利润同比降幅速度 2024Q1 较 2023 年显著收窄。 从营收来看，2023 年同比增速自 2020 年以来首次转负，且 2024Q1 下滑速度并未收窄，代表 1 季度总需求继续探底。但从利润端来看，归母净利润同比降幅速度 2024Q1 较 2023 年显著收窄，说明企业在费用端支出更为克制，以及对非经常损益的依赖暂时性加大。  2024Q1 盈利能力处于历史低分位，费用率处于历史高分位。 由于北交所中游制造业企业占比高，上游涨价和需求复苏缓慢对中游制造业的毛利挤压较为明显，2024Q1 毛利率/净利率/ROE（摊薄）分别为23.3%/7.0%/1.5%，均处于历史较低分位（22%/14%/0%）。2024Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.7%/6.0%/0.4%/4.9%，处于历史较高分位数（69.2%/100%/33.7%/100%）。  从资本开支和库存周期观察，业绩或弱复苏。 资本开支看，在建工程增速已看到两个报告期（2023 年报和 2024Q1）的持续修复，由于 1 季度春节扰动因素，增速有所放缓。库存方面，经历过 2023Q2和 Q3 两个季度的库存消化，2023Q3 存货见底，2023Q4 和 2024Q1 存货已实现两个季度的环比正增长。资本开支和库存两个指标的边际变化或许代表着企业家信心有一定修复。但考虑到 2024Q1 费用率处于历史高位，总资产周转率等运营效率处于历史最低分位数，营收、净利润、ROE 等关键指标改善尚需总需求的持续复苏支撑。  当下存在持续分红、大消费等四大结构性机会。 当下存在四大结构性机会。1）稳定分红+稳健成长+经营性净现金流为正。2）设备更新相关标的。3）大消费类优质个股。4）化工、有色等产业链绩优股。 风险提示：宏观环境发生变化；政策落地不及预期；总需求复苏不及预期。 2024 年 05 月 12 日 作者 分析师：武钇西 执业证书编号：S0590524010004 邮箱：wuyx@glsc.com.cn 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告│行业专题行业专题研究研究 正文目录 1. 业绩或有弱复苏预期 ................................................ 3 1.1 2024Q1 归母净利润下滑速度显著收窄 ............................ 3 1.2 盈利能力环比未见明显改善 .................................... 3 1.3 销售/管理/研发费用率处于历史高分位........................... 4 1.4 资本开支增速缓慢修复 ........................................ 5 1.5 营运效率处低位库存处高位 .................................... 6 2. 重视结构性机会 ................................................... 8 2.1 个股成长能力分化趋势明显 .................................... 8 2.2 筛选稳定分红+稳健成长+经营性净现金流为正标的 ................. 9 2.3 筛选设备更新相关标的 ........................................ 9 2.4 筛选大消费类优质个股 ....................................... 10 2.5 筛选化工、有色等产业链绩优股 ............................... 11 3. 风险提示 ........................................................ 12 图表目录 图表 1： 北交所 2024Q1 净利润降幅同比收窄 .............................. 3 图表 2： 营收、净利润单季度同比情况 ................................... 3 图表 3： 单季度盈利能力指标 ........................................... 4 图表 4： 单季度经营性净现金流/净利润 .................................. 4 图表 5： 单季度费用率 ................................................. 5 图表 6： 固定资产和在建工程环比增长情况 ............................... 6 图表 7： 单季度运营效率 ............................................... 7 图表 8： 2024Q1 扣非净利润增速分布 ..................................... 8 图表 9： 归母净利润 CAGR（2020-2023 年）分布 ........................... 8 图表 10： 同时满足以上 3 项条件的标的（%，万元，倍数） .................. 9 图表 11： 北交所设备更新相关优质标的（万元，%，倍） ................... 10 图表 12： 大消费类优质个股（万元，%，倍数） .......................... 11 图表 13： 北交所化工有色绩优个股（万元，%，倍数） .................... 12 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业报告│行业专题行业专题研究研究 1. 业绩或有弱复苏预期 北交所（包含精选层时期）自 2020 年 7 月 27 日开市交易，共发行上市 251 只股票，有 3 只股票转板，现有 248 只股票上市交易。目前已全部披露 2023 年年报及2024 年 1 季报。 1.1 2024Q1 归母净利润下滑速度显著收窄 2024Q1 北交所归母净利润同比降幅较 2023 年收窄。整体法计算，北交所营收2023 年下滑 0.4%，归母净利润 2023 年下滑 24.9%，二者增速自 2020 年以来首次转负。剔除贝特瑞和康乐卫士，营收下滑 0.1%，归母净利润下滑 23.8%，增幅均由正转负。2024Q1 营收同比下滑 9.1%，归母净利润同比下滑 14.4%，剔除贝特瑞和康乐卫士，二者分别下滑 1.0%/12.3%。2024 Q1 归母净利润下滑速度较 23 年显著收窄。 图表1：北交所 2024Q1 净利润降幅同比收窄 图表2：营收、净利润单季度同比情况 资料来源：wind，国联证券研究所 资料