食品饮料行业专题研究：宏观催化渐起，重视白酒板块估值修复

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 宏观催化渐起，重视白酒板块估值修复 ➢ 白酒板块估值性价比已逐步凸显 股息率指标反映了持有股票获得的分红回报，除此之外，股东还将收获权益资产增长的收益。若假设板块估值水平保持基本平稳，则股东持有板块回报率可以大致估算为“股息率+业绩增速”。白酒/家电/煤炭（2023 年股息率+2023-2026E 利润复合增速）分别达 19.49%/16.28%/9.64%，白酒板块带给股东的回报率仍然领先。考虑到白酒企业资本性支出较少、净营运资本水平良好，有望以强现金流支撑强分红能力，我们认为白酒企业分红率存在进一步提升的空间。ROE 较高且稳步提升增加白酒板块投资价值。 ➢ 公募持仓已至阶段性低位，北向资金回流推动板块上涨 2024Q1 公募基金持仓白酒总市值为 1729.71 亿元，白酒持仓占比为 11.59%；剔除白酒持仓 10 亿以上基金后剩余基金持仓白酒市值为 868.99 亿元，持仓占比 5.46%，环比 2023Q4 下滑 0.33pct，低于同口径下 2022Q4 的 7.16%，高于 18Q4 的 4.04%。2024 年 1-3 月北上资金白酒持仓占比分别为5.29%/5.48%/5.60%，环比持续提升。4 月北向资金持股白酒比例 5.57%，环比略下降 0.03pct，主因白酒市值增长快于北向资金净流入增长，4 月北上资金持有白酒总市值 2164.06 亿元，较 3 月增长 1.09 亿元。 ➢ 地产政策持续发力，白酒板块有望迎来估值修复 当前白酒板块的估值压制因素之一是宏观经济影响商务需求，白酒批价表现疲弱。随着地产政策陆续出台，白酒板块商务需求有望迎来复苏，对板块估值修复带来催化。2024 年 5 月 17 日，中国人民银行针对房地产市场做出 3 项调整，同时表示将设立 3000 亿元保障性住房再贷款，预计带动银行贷款 5000 亿元。 ➢ 投资建议：宏观再迎催化，白酒板块估值有望先行 白酒板块估值压制的担忧主要来源于三个方面：（1）宏观经济弱复苏；（2）地产短期承压；（3）渠道动销弱于报表增速，酒企加库存，批价疲弱。我们认为白酒作为后周期资产，基本面好转或滞后于宏观经济向好，但板块估值将会随着宏观预期向好率先回暖。建议重视两方面的催化：（1）社融/M2低点向上，历史经验来看有望成为白酒估值提升起点；（2）促经济政策强化，地产政策频出。推荐五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、老白干酒。 风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题 证券研究报告 2024 年 05 月 19 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：邓周贵 执业证书编号：S0590524040005 邮箱：dzhg@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004 邮箱：xuxl@glsc.com.cn 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：大众品 2023 年报及 2024Q1 季报综述：需求平稳，个股分化》2024.05.10 2、《食品饮料：酒类年报及一季报综述：基本面磨底，板块延续分化》2024.05.06 -20%-10%0%10%2023/52023/92024/12024/5食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 白酒板块估值性价比已逐步凸显 ...................................... 3 1.1 综合考虑股息率及业绩增速，白酒板块回报率领先 ................. 3 1.2 个股层面，茅台/老窖/汾酒/今世缘/古井/迎驾等已有性价比 ........ 4 1.3 白酒实际分红能力高于其他板块，理应享有估值溢价 ............... 5 2. 公募持仓已至阶段性低位，北向资金回流 .............................. 7 2.1 剔除持有 10 亿以上白酒的基金，其余基金持白酒比例下降 .......... 7 2.2 4 月北上资金延续净买入白酒行业 ............................... 7 3. 投资建议：宏观催化渐起，白酒板块有望迎来估值修复 .................. 8 3.1 宏观催化渐起 ................................................ 8 3.2 白酒板块有望迎来估值修复 .................................... 9 4. 风险提示 ........................................................ 10 图表目录 图表 1： 综合考虑股息率及业绩增速，白酒板块回报率领先 .................. 3 图表 2： 近五年白酒板块 PE-TTM 高于家电与煤炭（倍） ..................... 4 图表 3： 白酒板块市盈率位于 2015 年以来 37%分位数 ....................... 4 图表 4： 家电板块市盈率分位数达 15 年 34.25% ............................ 4 图表 5： 煤炭板块市盈率分位数达 15 年 50.62% ............................ 4 图表 6： 多数白酒企业股息率较可比公司有提升空间........................ 4 图表 7： 白酒优异的商业模式决定了现金流充沛，CAPEX 少，分红能力佳 ...... 5 图表 8： 白酒企业 ROE 稳步提升（%） .................................... 6 图表 9： 2024Q1 剔除 31 支基金后剩余基金持仓白酒占比环比下降 ............ 7 图表 10： 2023Q3 以来剔除 31 支基金后剩余基金白酒持仓规模有所下滑 ....... 7 图表 11： 4 月北向资金持股白酒比例 5.57%，环比基本持平 .................. 8 图表 12： 货币财政政策转向、社融表现超预期是白酒板块走出调整的前瞻性指标 ..................................................................... 9 图表 13： 基建投资起到较为明显的逆周期调节作用，与白酒指数关联度相对弱，地产投资与白酒指数关联度较高 ............................................ 9 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 白酒板块估值性