A股策略展望：地产政策落地后，是核心资产的春天

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240518 《谁在买龙头？》 20240507 《“15+3”：新时代的核心资产》 20240506 《4 月市场多维复盘》 20240505 《做多中国，重塑核心资产统一战线——A 股策略展望》 20240505 《掘金出口链：2023 年报有哪些亮点？》 投资要点 ＃summary＃ 一、稳地产政策落地，再次验证“多头思维”。多头思维是我们今年反复强调的关键词，核心在于年初过度悲观的预期在政策发力、数据修复下逐渐修正。年初以来我们已经见证了包括央行降准降息、重启 PSL，第一批地产项目“白名单”落地，国务院发布新“国九条”，4 月政治局会议定调积极、强调和侧重稳增长部署等一系列政策举措，持续呵护并提振市场信心。本次稳地产政策落地，是对于政策宽松方向的再一次确认，同时也巩固了市场对于基本面信心的修复。因此 2024 年整体仍建议保持多头思维，尤其是出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。 二、地产政策落地后，是核心资产的春天 首先，随着政策落地，地产部门有望逐步企稳。而本轮经济修复或较为温和，而非“V 形”反转。在此背景下，核心资产作为各行业中具备竞争优势的标杆龙头，将呈现出明显的超额收益。参考历史经验，每一轮经济、盈利企稳复苏阶段，龙头白马往往率先企稳并迎来修复，以沪深 300 为代表的大盘指数凭借更强的竞争优势，也多数跑赢全 A。随着稳地产政策落地，本轮的经济底部更加明朗，后续随着企业盈利修复，以各行业龙头为代表的核心资产将持续跑赢。 其次，随着经济预期的改善，核心资产兼具当下的确定性与一定的成长性，有望成为共识凝聚的方向。年初市场风险偏好急剧收缩下，出于避险部分投资者偏向于缩短资产久期，对当下确定性尤为看重，过度偏向“现实”。然而当前随着稳地产政策落地，经济预期从悲观中逐步扭转，亮点开始增多，因此也要兼顾未来。这其中，以核心资产为代表，既有一定增速作为长期空间及可持续性的保证、又有适当的分红作为短期稳定性安全性的确认，既怀揣“梦想”，也兼顾“现实”，有望成为共识凝聚的方向。 三、核心资产统一战线正在重塑。当前我们已经看到一些积极信号，指向市场各类资金开始聚焦龙头白马，统一战线正在逐步建立：1）主动基金持仓“分久必合”，重新聚焦龙头。2）ETF 和险资是今年重要的边际增量金，也带动市场进一步聚焦龙头白马、核心资产。3）近期外资大幅入场，并依然聚焦龙头，与国内各类机构形成共振。因此，随着核心资产统一战线重塑，我们在 2024 年度策略中 “核心资产主线回归”的判断，也愈加清晰明朗。 四、“15+3”：新时代的核心资产 今年以来市场出现了红利、AI、出海、资源等比较鲜明的主线，但如果换个视角，从财务指标出发，我们发现“15+3”资产是今年以来市场表现最好的资产类别。根据 2024 年预期增速将全 A 分成 12 组，今年以来超额收益最显著的一组落在 10%-15%区间，超额收益高达 21.6%，这组增速区间对应的股息率为 2.8%，恰好符合了 15%左右增速+3%左右股息率的特征。而去年表现最强的哑铃型的两端今年以来的累计收益率并非最高，尤其是高增速的一端。高股息资产（0%-5%增速+股息率 4.5%、5%-10%+股息率 3.2%）表现略逊色于“15+3”，高增速资产大幅跑输，且增速越高，跑输的幅度越大。 “15+3”资产是更顺应这个时代的核心资产：一是高质量时代，“15%增速”已属佼佼者，高景气需要向下找稳定性。二是高分红时代，“3%股息率”将不再稀缺，高股息需要向上找弹性。三是高胜率投资时代，“15+3”资产隐含着较高的 ROE 水平和确定性的回报。 “15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准：1) 中证 800 成分股，市值不低于300 亿；2)2024Q1、2024E、2025E 净利润增速不低于 10%；3) 2023 年股息率不低于 2.5%。“15+3”资产标的共 30 只，欢迎联系兴证策略团队获取。 五、5 月行业配置建议：重点关注食饮、电新、光模块、电子、港股互联网。1）食品饮料：财报彰显盈利韧性，高分红比例+估值低提供高安全边际。2）电力设备及新能源：悲观预期有望修复，关注出海+困境反转逻辑。3）光模块：大厂资本开始大幅提升，明年 1.6T 有望超预期。4）电子：全球消费电子周期回升，AI算力建设提速支撑核心环节景气。5）港股互联网：压制因素缓解+估值低位带来正反馈，后续仍具修复弹性 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 地产政策落地后，是核心资产的春天 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 19 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、稳地产政策落地，再次验证“多头思维” ......................................................... - 3 - 二、地产政策落地后，是核心资产的春天 ............................................................ - 4 - 三、核心资产统一战线正在重塑 ............................................................................ - 5 - 四、“15+3”：新时代的核心资产 ............................................................................. - 8 - 五、5 月行业配置建议 ........................................................................................... - 12 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 20 - 图表目录 图表 1、近年来市场表现与宏观经济走势及对其预期的变化高度相关 .............. - 3 - 图表 2、经济企稳修复、企业盈利向上周期，优质龙头资产往往跑赢 .............. - 4 - 图表 3、主动偏股型基金持股市值前 5/10/30/50/100 大重仓股的市值占比 ....... - 5 - 图表 4、主动偏股型基金持仓前 3/5/10 大重仓行业占比 ....................