非银金融行业跟踪周报：地产政策强心剂对于保险板块催化几何？

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业跟踪周报 地产政策强心剂对于保险板块催化几何？ 2024 年 05 月 19 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《投资收益率逆市改善，保单盈利能力仍待改善 ——从 1Q24 偿二代二期工程季报看头部寿险公司经营质效》 2024-05-17 《承保利润小幅下降，综合投资收益率逆势改善——从 1Q24 偿二代二期工程季报看头部财险公司经营质效》 2024-05-15 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 从对估值角度出发：长端利率为胜负手，地产估值掣肘打开。我们此前反复强调，利率是本轮保险股反弹的胜负手。本周地产政策利好密集释放，进一步明确债券利率下行空间进入尾声，近期长端利率底部上行趋势有望延续。从中期维度来看，随着特别国债开始发行，债券供给进一步上升，长端利率易上难下，后需关注地产链是否出现企稳信号。同时，伴随地产政策利好加速落地，地产对保险板块估值掣肘有望被打开。复盘来看，2H23 以来银行股摆脱地产股拖累走出独立行情，但保险股重心仍在向下，核心掣肘仍来自利差损隐忧。 ◼ 从对业绩角度出发：此次地产政策将有助于地产销售和投资降幅的收窄，但地产链业绩基本面的改善不会一蹴而就。保险公司资产质量有望得到改善预期，股市反弹催化将带动保险股低基数下业绩改善。根据我们的估算，A 股上市险企 2023 年保险资金运用余额中涉房投资余额为4497.31 亿元，占比约为 2.9%，占比由高至低分别为中国平安（4.5%）、新华保险（4.1%）、中国太保（3.6%）、中国人保（1.9%）和中国人寿（1.3%）。值得注意的是，A 股自 4 月 25 日起就已开始反映地产政策的变化，市场博弈 4 月末中央政治局会议可能出台地产放松政策。此后，地产行业领涨，家居建材、银行保险等地产链股票跟随上涨，沪深 300指数创下年内反弹新高，在同期权益市场表现相对低迷的背景下，有望改善保险公司二级市场股票投资业绩的改善。 ◼ 本轮保险股反弹先由港股超跌反弹搭台，此后 1Q24 保险季报超预期和长端利率底部上行加速确认反弹演绎，本次地产反弹有望带动板块和公司估值进一步修复向上。截至 2024 年 5 月 17 日，2024 年 4 月以来 H股保险板块反弹强劲，其中太保 H（60.9%）领涨，得益于中国太保新准则下更稳健的利润表和更“干净”的资产负债表。从 A 股保险股成交量分布来看，受地产掣肘拖累较重的中国平安平均占比近年来中枢不断下移，4 月以来中国平安 A 股反弹力度较弱系地产预期压制，我们预计中国平安不仅仅只是保险股龙头，我们认为中国平安作为综合金融龙头，有望重分受益于本轮地产松绑对估值和业绩的双击。 ◼ 投资建议：地产掣肘打开，利率底部明确，保险板块继续首推中国太保。1Q24 季报超预期和 2H24 若保险新“国十条”落地，将对当前保险板块，尤其是寿险股估值催化较大。继续推荐充分受益于资产端预期底部反转的纯寿险标的，A 股保险板块首推【中国太保】、【中国平安】。A 股券商受益于市场交投活跃度回升，推荐【中金公司】，建议关注【方正证券】、【中国银河】。此外建议积极关注港股行情延续，推荐【香港交易所】，建议关注【友邦保险】。 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 -19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2023/5/192023/9/172024/1/162024/5/16非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 12 内容目录 1. 一周数据回顾 ...................................................................................................................................... 4 1.1. 市场数据 .................................................................................................................................... 4 1.2. 行业数据 .................................................................................................................................... 4 2. 重点事件点评 ...................................................................................................................................... 6 1.1. 投资收益率逆市改善，保单盈利能力仍待改善——从 1Q24 偿二代二期工程季报看头部寿险公司经营质效............................................................................................................................. 6 2.1. 国联证券事件点评：重组方案落地，谱写公司发展新篇章 ................................................ 7 3. 公司公告及新闻 .................................................................................................................................. 8 3.1. 证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》 ...................................................... 8 3.2. 人身保险“睡眠保单”清理工作显实效 .................................................................................... 9 3.3. 证监会发布实施《监管规则适用指引—发行类第 10 号》 ........................