三生国健(688336)2023年报及2024一季报点评：核心产品收入稳步增长，自免管线布局有序推进

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公司研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 生物医药 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024.5.16 收盘价（元） 23.68 总股本（亿股） 6.17 流通股本（亿股） 0.93 净资产（亿元） 48.95 总资产（亿元） 53.11 每股净资产（元） 8.09 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《自免深度报告-1：国产自免创新药迎来落地期，有望改善庞大患者群体生活质量》2024-4-29 《三生国健 2023 半年度报告点评：收入利润稳步增长，自免管线有序进展》2023-9-12 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 黄翰漾 huanghanyang@xyzq.com.cn S0190519020002 杨希成 yangxicheng@xyzq.com.cn S0190522090002 sAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 688336 .SH ＃dyCompany＃ 三生国健 ＃title＃ 2023 年报及 2024 一季报点评：核心产品收入稳步增长，自免管线布局有序推进 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 17 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 核心产品收入继续稳步增长。公司 2023 年实现营业收入 10.14 亿元（同比+22.84%），归母净利润为 2.95 亿元（同比+497.63%）；扣非归母净利润为2.98 亿元（同比+85105.24%，上年基数偏低）。2024Q1，实现营业收入 2.67亿元（同比+28.72%，环比-5.83%），归母净利润为 0.91 亿元（同比+171.88%，环比-30.28%），扣非归母净利润为 0.86 亿元（同比+203.60%，环比+51.92%）。公司营业和产品收入上升，核心产品益赛普、赛普汀及健尼哌销量增加。 ⚫ 益赛普、赛普汀稳定增长，销量上升迎面临潜在降价压力。2023 年益赛普收入 5.7 亿元，同比增长 10.50%；赛普汀收入同比增加 41.80%。2024Q1 益赛普国内收入同比增长 25.72%，赛普汀收入同比增长 60.14%，健尼哌收入同比增长 90.75%。但同时益赛普面临广东集采，赛普汀面临抗 HER2 药物的竞品集采降价的压力，销量上升迎面临潜在降价压力。对外授权业务带来增长，部分里程碑达成带来 0.97 亿收入，授权费将继续陆续计入。 ⚫ 临床项目有序推进，自免产品矩阵的帷幕将有序拉开。608、610、611、613 等药物具有巨大的未满足临床需求。608 预计将在 2024 年底完成银屑病适应症的上市申报。610 预计 2024 年启动在重度嗜酸性粒细胞哮喘的 III 期临床入组。611 计划 2024 年完成在中重度特应性皮炎患者 III 期临床入组；完成 COPD适应症 II 期的部分入组；完成青少年特应性皮炎 II 期所有受试者入组。613预计 2024 年完成在痛风性关节炎间歇期的 II 期临床入组；完成在急性痛风性关节炎患者的临床 III 期所有受试者入组。621 已获中美 IND 批件。 ⚫ 盈利预测与估值：预计公司收入将实现稳步增长，公司核心自免管线快速进展。我们预测 2024 至 2026 年收入分别为 12.83 亿元，13.17 亿元，14.68 亿元，每股 EPS 分别为 0.56 元，0.41 元，0.46 元，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：产品销售不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧风险等。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 1014 1283 1317 1468 同比增长 22.8% 26.5% 2.7% 11.4% 归母净利润(亿元) 295 344 250 283 同比增长 497.6% 16.7% -27.3% 13.2% 毛利率 77.9% 80.5% 78.4% 78.5% ROE 6.0% 6.6% 4.6% 4.9% 每股收益(元) 0.48 0.56 0.41 0.46 市盈率 49.6 42.5 58.4 51.6 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(评级) 报告正文 事件 三生国健 2023 年度及 2024 年第一季度业绩概况 近日，公司公布了 2023 年度报告和 2024 年第一季度报，2023 年实现营业收入10.14 亿元（同比+22.84%），归母净利润为 2.95 亿元（同比+497.63%）；扣非归母净利润为 2.98 亿元（同比+85105.24%，上年基数偏低）；其中，2023Q4 单季度，实现营业收入 2.07 亿元（同比-4.93%，环比+12.12%），归母净利润为 1.31亿元（同比+171.61%，环比+88.98%），扣非归母净利润为 0.56 亿元（同比+76.57%，环比-15.16%）。 2024Q1，公司实现营业收入 2.67 亿元（同比+28.72%，环比-5.83%），产品收入环比增加，归母净利润为 0.91 亿元（同比+171.88%，环比-30.28%），扣非归母净利润为 0.86 亿元（同比+203.60%，环比+51.92%）。 核心产品收入继续稳步增长：公司营业收入上升主要系核心产品益赛普、赛普汀及健尼哌销量大幅增加。益赛普 2023 年实现收入 5.7 亿元（同比+10.50%），医保局将从“填空”和“补缺”两个维度扩大集采覆盖范围，鼓励对已有省份集采、价格竞争充分的品种开展带量价格联动，这将对益赛普 2024 年度的收入构成较大挑战。2023 年，赛普汀收入同比增加 41.80%，健尼哌收入同比增长 59.38%。对外授权业务带来新的增长，部分里程碑达成带来 0.97 亿收入。 产品销售成本及经营费用： 2023 年度，公司综合毛利率 77.90%（同比+2.27PP），销售费用率 28.43%（同比-5.51PP），管理费用率 6.22%（同比-3.80PP），研发费用率 27.84%（同比-10.11PP），财务费用-0.39 亿元（上年同期-0.22 亿元）。其中 Q4 综合毛利率 80.29%（同比2.11PP，环比-0.29PP），销售费用率 20.08%（同比-4.74PP，环比-7.09PP），研发费用率 36.22%(同比+3.78PP，环比+16.46PP)。2024Q1，单季度综合毛利率 77.08%（同比+4.60PP，环比-3.21PP），销售费用率 19.25%（同比-