生物科技行业：千帆过尽，大浪淘金

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2024 年 5 月 17 日生物科技行业：千帆过尽，大浪淘金国家战略性发展的新质生产力之一：2024 年，国务院政府工作报告首次提出加快创新药产业发展、打造生物制造等新质生产力、鼓励创业和股权投资。生物制造行业中，创新药研发是新质生产力的最重要体现之一。我们认为，后续将持续出台配套支持政策，促进医药创新的发展势头。性价比显著，短期内或有修复机会：过去五年，板块投资情绪在过热、低迷、复苏之间徘徊，而行业也经历了海内外监管和融资环境变迁和自主研发/对外合作思路的进化。与市场当前的观望情绪不同，我们认为板块在2024 年内有估值修复机会，主要考虑到：1）历史上港股和美股生物科技板块的表现有较大相关性，但过去一年间出现较大程度的脱节，我们看好港股相对美股修复的机会；2）在创新药资产被低估、MNC 药企核心产品即将面临专利悬崖的背景下，海外授权/收并购交易等重要出海事件有望在 2024 年继续落地，是重要的催化剂；3）我们对于创新药政策的判断包括持续宽松的支付/定价环境、加快发展生物制造新质生产力和趋于严格的上市审批要求，利好真正有源头创新价值或差异化显著的产品。择股、择时的重要性：历史上生物科技板块强 α 标的辈出，我们建议在2024 年择时布局催化剂丰富且存在较大预期差的标的，重点关注以下关键节点：1）临床数据读出，尤其是可能超预期的头对头/重要注册性临床数据；2）出海交易落地，关注更前沿、更具差异化、竞争格局相对较好的药物类型/靶点（如ADC、CGT、双抗/多抗等）。我们还提出基于药物管线、BD/商业化能力、现金储备和股票流动性、管理层/股东背景和估值上升空间等五大维度的选股框架，并最终得到我们覆盖生物科技公司的偏好排序（图表 1）。重点推荐康方生物、和黄医药、荣昌生物和康诺亚。首次覆盖五家生物科技公司：在对生物科技公司估值时，我们以 DCF 绝对估值为主、相对估值合理性判断为辅（与可比公司对比P/peak sales倍数、整体公司估值等指标）。我们首次覆盖和黄医药、康诺亚、信达生物、云顶新耀、百济神州五家公司，均给予买入评级。我们坚定看好内地生物科技板块的长坡厚雪潜质，板块中自研实力强大、管线布局差异化显著、在细分领域中有强大先发优势的公司有望长期受益于政策、出海加速等结构性利好，在维持内地龙头地位的同时有望向全球巨头发起挑战。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 *收盘价截至 2024 年 5 月 9 日 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 医药行业 - 生物科技公司名称股票代码评级目标价收盘价FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25E 峰值时(当地货币) (当地货币)(当地货币) (当地货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(倍)百济神州6160 HK买入126.0099.95-0.643-0.207NANA6.24.82.1信达生物1801 HK买入48.0040.55-0.4270.164NA228.28.06.12.7和黄医药13 HK买入40.0033.20-0.0470.044NA96.25.44.83.1康方生物9926 HK买入70.0050.50-0.0460.906NA51.512.78.32.4荣昌生物9995 HK买入56.0032.30-2.258-1.576NANA15.010.02.4康诺亚2162 HK买入72.0039.05-2.834-2.928NANA94.412.81.3云顶新耀1952 HK买入41.0025.10-2.511-1.423NANA10.85.10.8德琪医药6996 HK买入4.401.06-0.677-0.349NANA0.80.60.2康宁杰瑞制药9966 HK中性7.405.13-0.309-0.336NANA10.58.51.4平均NA125.318.26.81.8----市盈率--------市销率---------每股盈利-----5/239/231/24-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%行业表现恒生指数丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 18542024 年 5 月 17 日医药行业 - 生物科技 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3目录行业标的偏好排序..........................................................................................................................4生物科技行业：国家重点推进的新质生产力，蓄势待发..............................................................7创新药相关政策未来会如何演变？............................................................................................................................................................8商业保险蓬勃发展可期，助力创新药支付的第二支柱..........................................................................................................................13行业政策之“紧”：海内外药品审批监管趋严，大水漫灌式的伪创新难以取得长期成功 ...................................................................13海内外资本推动医药研发成果产业化落地..............................................................................................................................................16板块复盘和展望——波动之后，肿瘤创新药板块能否再续辉煌？..............................................18创新药研发和出海：20