海外食品饮料啤酒行业2023年报业绩综述：结构升级持续，销量及成本有望边际改善

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业跟踪 报 告 证券研究报告 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《啤酒行业 2022 年报业绩综述：旺季行情催化，超配啤酒板块》20230413 《海外食品饮料行业 2023 年中报业绩综述：产品结构持续优化，盈利端改善》20230906 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃marketData＃ 海外食品饮料啤酒行业 2023 年报业绩综述: ＃title＃ 结构升级持续，销量及成本有望边际改善 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 17 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 复盘：1、收入及销量：1）按营收计，百威亚太仍位居港股上市啤企第一。2023 年百威亚太收入为 486.2 亿元（68.6 亿美元，按 2023 年 12 月 29 日汇率计），同期，华润、青啤、重啤、燕啤分别为 389.3、339.4、148.1、142.1 亿元。2）按销量计，华润啤酒继续稳居港股上市啤企第一，重庆啤酒增速第一。2023 年，各啤企销量同比增速为重庆啤酒（+4.9%）>百威亚太（+4.8%）>燕京啤酒（+4.6%）>华润啤酒（+0.5%）>青岛啤酒（-0.8%）。2、销售单价：啤酒产品结构升级趋势持续。2023 年百威亚太、青啤、华润的销售单价依次为 5241、4172、3306 元/千升，其中青啤同比增长较快，三家企业单价同比增速分别为青啤（+6.2%）>华润（+4.0%）>百威亚太（+2.8%）。3、毛利率：2023 年啤企毛利率同比普遍提升。百威亚太（50.4%，+0.3pcts）、华润（41.4%，+2.9pcts）、青啤（38.7%，+1.8pcts）。4、毛销差：2023 年华润毛销差同比提升幅度最大，百威亚太次之，青啤小幅改善。华润（+1.3pcts）>百威亚太（+1.2pcts）>青啤（+1.0pcts）。5、归母净利率：2023 年，得益于普遍得到提升的毛利率和有效费用控制，大部分啤企归母净利率有所提升，百威亚太有所下降。百威亚太、华润、青啤、重 啤 、 燕 啤 的 归 母 净 利 率 分 别 为 12.4%/13.2%/12.6%/9.0%/4.5% ， 同 比 分 别-1.7/+0.9/+1.0/+0.0/+1.9pcts。 ⚫ 展望：1）销量：2023 年 Q2-Q4 销量基数较低。青岛啤酒 2023 年 Q2-Q4 啤酒销量为564.7 万千升，为 2013 年 Q2-Q4 以来的最低值，叠加 2024 年欧洲杯预计将带来可观啤酒需求，2024 年 Q2-Q4 头部啤企的动销表现有望好转。2）成本：LME 期货铝 2024年 5 月 8 日价格较 2022 年 3 月 23 日的高点回落 30.2%。2024 年 5 月 9 日打包易拉罐价格、玻璃期货收盘价较 2024 年 1 月 2 日分别抬升 8.5%、下降 14.3%。箱板纸出厂价则来到 2021 年 9 月 6 日以来的最低点，头部啤企包材边际成本有望持续改善；2023年 8 月商务部宣布取消对澳大麦“双反”，随着麦芽进口结构变化，预计 2024 年原材料成本有望同比显著下降，为啤企带来更大利润空间。根据我们 2024 年 1 月 31 日发布的《成本改善，高端化战略不改》报告，在中性假设下，大麦与包材价格变化的双重影响预计给华润啤酒的啤酒业务带来毛利增厚 1.81-2.62pcts，带来毛利增长2.65-3.83 亿元；预计给青岛啤酒股份带来毛利增厚 1.86-2.56pcts，带来毛利增长2.35-3.23 亿元。（以华润啤酒和青岛啤酒股份 2022 年毛利率为基数计算）。 ⚫ 投资建议：从估值角度看，目前港股啤企普遍处于估值低位。截至 2024 年 5 月 10日收盘，青啤、华润的 PE（TTM）分别为 18.1 和 21.8 倍，分别处于 2015 年 1 月 2日以来的 8.2%、21.2%的 PE 估值分位。从单价看，2023 年华润啤酒和青岛啤酒单价分别为 3306 元/千升和 4172 元/千升，较主打高端及超高端啤酒的百威亚太（5241 元/千升）仍有 58.5%和 25.6%的提升空间，推荐仍有一定高端化提升空间的华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒股份（00168.HK）。 ⚫ 风险提示：产品安全问题；超预期激烈的市场竞争；新品推广及终端动销不达预期；原材料成本的显著超预期波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业跟踪报告 目 录 1、复盘：产品结构高端化拉动均价上行，消费复苏带动销量提升 ................... - 3 - 2、2024 年展望：2023 年 Q2-Q4 基数低，销量有望反弹，成本有望持续边际改善 .................................................................................................................................... - 7 - 3、投资建议：啤酒板块价值成长兼备，值得长期配置 ..................................... - 10 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 图目录 图 1、头部啤酒公司营业收入 ................................................................................. - 3 - 图 2、头部啤酒公司啤酒销量 ................................................................................. - 3 - 图 3、头部啤酒公司啤酒单价 ................................................................................. - 4 - 图 4、头部啤酒公司高端或中高端产品销量占比...................................