新诺威(300765)原料药业务短期承压，创新资产持续整合

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃＃industryId＃医药生物＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据日期2024/05/15收盘价（元）32.78总股本（百万股）1,404.59流通股本（百万股）1,247.07净资产（百万元）4407.73总资产（百万元）6467.21每股净资产（元）3.76来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《新诺威（300765.SZ）2023 年三季报点评——原料药业务保持稳定，增资巨石助力创新》2023-11-15＃emailAuthor＃分析师：孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001投资要点＃summary＃事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入25.02 亿元，同比下降 4.75%；实现归母净利润 7.56 亿元，同比增长 4.03%；实现扣非归母净利润 7.44 亿元，同比增长 13.09%；2024 年 Q1 公司实现营业收入 5.24 亿元，同比下降 27.08%；实现归母净利润 0.79 亿元，同比下降38.86%；实现扣非归母净利润 0.78 亿元，同比下降 56.44%。原料药业务：咖啡因价格接近历史低位，阿卡波糖原料产能大幅提升。2022年 4 月以来，咖啡因出口价格持续下滑，2024 年 3 月已降至 8.9 美元/公斤，接近 2015 年以来最低值。咖啡因上游主要原材料氰乙酸价格同步下滑，2023年公司销售毛利率小幅增长。阿卡波糖绿色工厂升级技术改造项目完工投产，公司阿卡波糖原料产能达到约 280 吨/年，已成为国内最大的阿卡波糖原料生产商。随着阿卡波糖原料国产替代的加速以及公司产能的释放，预计公司阿卡波糖原料收入将稳健增长。创新药业务：拟收购石药百克，获“津优力”以及 GLP-1 等创新资产。2024年 1 月，公司公告拟通过发行股份及现金方式收购石药集团百克生物。石药百克已上市产品“津优力”，是我国第一个拥有自主知识产权的长效重组人粒细胞刺激因子注射液。除“津优力”外，石药百克还有重组胰高血糖素样肽-1（GLP-1）等多项在研管线。我们认为公司有望通过收购石药百克加码创新药业务，形成巨石生物/石药百克双轮驱动的业绩新增长点。盈利预测与估值：基于 1）咖啡因价格已接近历史底部有望企稳回升；2）阿卡波糖原料产能逐渐释放；3）巨石生物创新药今年开始实现商业化的假设，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.28、0.38、0.55 元。考虑到创新资产的持续整合，公司有望依托于石药集团平台推动产品转化，维持“增持”评级。风险提示：产品销售不及预期、研发进度不及预期、原料药价格下行超预期主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20232024E2025E2026E营业收入(百万元)2502299736844756同比增长-4.8%19.8%22.9%29.1%归母净利润(百万元)756388540775同比增长4.0%-48.6%38.9%43.5%毛利率45.3%47.1%50.1%53.1%ROE14.9%7.6%9.8%12.6%每股收益(元)0.540.280.380.55市盈率61.0118.685.359.5来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算；巨石生物从 2024 年 1 月起纳入公司合并报表范围＃dyCompany＃新诺威（300765.SZ ）000009＃title＃原料药业务短期承压，创新资产持续整合＃createTime1＃2024 年 5 月 16 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入25.02亿元，同比下降4.75%；实现归母净利润 7.56 亿元，同比增长 4.03%；实现扣非归母净利润 7.44 亿元，同比增长 13.09%；费用率方面，2023 年销售净利率为 30.19%（YOY+2.53pp）；销售毛利率为 45.33%（YOY+2.12pp）；销售费用率为 8.20%（YOY-1.10pp）；管理费用率为 3.46%（YOY+0.81pp）；研发费用率为 1.86%（YOY+0.10pp）。公司发布 2024 年一季报，2024 年 Q1 公司实现营业收入 5.24 亿元，同比下降 27.08%；实现归母净利润 0.79 亿元，同比下降 38.86%；实现扣非归母净利润 0.78 亿元，同比下降 56.44%。费用率方面，2024 年 Q1，销售净利率为5.72%（YOY-5.23pp）；销售毛利率为 46.71%（YOY-2.19pp）；销售费用率为 10.12%（YOY+0.73pp）；管理费用率为 4.52%（YOY+2.00pp）；研发费用率为 21.08%（YOY+1.52pp）。点评原料药业务：咖啡因价格接近历史低位，阿卡波糖原料产能大幅提升。2022年 4 月以来，咖啡因出口价格持续下滑，2024 年 3 月已降至 8.9 美元/公斤，接近 2015 年以来最低值。咖啡因上游主要原材料氰乙酸价格同步下滑，2023年公司销售毛利率小幅增长。阿卡波糖绿色工厂升级技术改造项目完工投产，公司阿卡波糖原料产能达到约 280 吨/年，已成为国内最大的阿卡波糖原料生产商。随着阿卡波糖原料国产替代的加速以及公司产能的释放，预计公司阿卡波糖原料收入将稳健增长。图 1、咖啡因及其盐出口均价（美元/吨）图 2、氰乙酸单价(元/吨)资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Chemicalbook，兴业证券经济与金融研究院整理。注：2023 年 10 月无数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -公司点评报告(带市场行情)巨石生物 2024 年开始并表，多条创新资产管线值得期待。2024 年 1 月，巨石生物相关股权过户已完成。通过增资控股巨石生物，公司将业务链延伸至生物创新药领域，搭建了生物医药创新产业平台，目前在研管线包括 ADC、mRNA 疫苗以及抗体类药物等。截至 2024 年 5 月 11 日，巨石生物新冠疫苗SYS6006 已获得紧急使用，还有 11 款产品处于临床阶段，其中处于申报上市阶段的产品 2 款，处于临床 III 期阶段的产品 3 款，处于临床 I 期阶段的产品4 款，另外还有一款 CD73 单抗和一款 HER3 ADC 获批临床。表 1、巨石生物的已上市及临床阶段产品产品代码产品类型适应症创新类型产品最高研发阶段SYS6006新冠 mRNA 疫苗新型冠状病毒肺炎创新药紧急使用(EUA)恩朗苏拜单抗PD-1 单抗宫颈癌、输卵管癌、卵巢癌、腹膜癌、三阴性乳腺癌、实体瘤创新药申报上市奥马珠单抗lgE 单抗慢性自发性荨麻疹、哮喘生物类似物申报上市DP303cHER2 ADCHER2 阳性乳腺癌、HER