中航西飞(000768)营收稳步增长，利润显著提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 国防军工 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-05-15 收盘价（元） 23.99 总股本（百万股） 2,781.74 流通股本（百万股） 2,768.64 净资产（百万元） 19,849.54 总资产（百万元） 77,861.81 每股净资产（元） 7.14 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《中航西飞 2023 年三季报点评：利润稳步增长，税金及附加同比下降》2023-11-12 《中航西飞 2023Q3 业绩预告点评：收入利润稳步增长，非经性损益同比下降》2023-10-23 《中航西飞 2022 年报点评：在手订单充足锁定长期增长，附加税影响短期利润》2023-04-25 《中航西飞 2022 年三季报点评：营业收入稳健增长，税金影响短期利润》2022-10-30 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn S0190519080005 董昕瑞 dongxinrui@xyzq.com.cn S0190522120002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年营收 403.01 亿元，同比增长 7.01%；归母净利润 8.61 亿元，同比增长 64.41%；扣非后归母净利润 8.09 亿元，同比增长93.56%；基本每股收益 0.31 元/股，同比增长 64.20%。2024Q1，公司实现营业收入84.55 亿元，同比增长 6.45%，环比下降 28.88%；归母净利润 2.72 亿元，同比增长15.67%，环比增长 375.79%；扣非归母净利润 2.77 亿元，同比增长 24.52%，环比增长 473.35%；基本每股收益 0.18 元，同比增长 15.63%。 ⚫ 聚焦航空主业，航空产品营收稳步增长。分产品看，2023 年公司航空产品实现营收399.06 亿元，同比增长 6.96%，占营业收入的 99.02%，营收占比同比减少 0.05pct，毛利率 6.53%，同比减少 0.31pct；公司其他业务实现营收 5.16 亿元，同比增长 4.84%，占营业收入的 1.28%，营收占比同比减少 0.03pct，毛利率 33.21%，同比减少 28.23pct。内部抵销金额-1.20 亿元，同比增加 0.20 亿元。 ⚫ 2023 年归母净利率提升，期间费用率下降。2023 年公司整体毛利率为 6.87%，同比减少 0.18pct；归母净利率为 2.14%，同比增加 0.75pct；加权平均 ROE 为 5.22%，同比增加 1.94pct。公司期间费用总额 13.74 亿元，同比下降 9.53%，期间费用率为 3.41%，同比减少 0.62pct；其中，销售费用 4.74 亿元，同比增长 8.69%，销售费用率为 1.18%，同比增加 0.02pct；管理费用 9.10 亿元，同比增长 1.68%，管理费用率为 2.26%，同比减少 0.12pct；财务费用-2.54 亿元，同比减少 1.33 亿元；研发费用 2.44 亿元，同比下降 21.07%，研发费用率为 0.60%，同比减少 0.22pct。 ⚫ 2023 年经营活动产生的现金流量净额大幅减少。2023 年公司经营活动产生的现金流净额-55.15 亿元，同比减少 348.02 亿元；投资活动现金流量净额-11.28 亿元，同比减少 3.05 亿元；筹资活动现金流量净额-4.10 亿元，同比增加 82.94 亿元。 ⚫ 子公司航空工业陕飞收入利润同比承压。2023 年公司母公司营业收入 276.25 亿元，同比增长 0.71%，净利润 4.42 亿元，同比增长 50.82%，净利率 1.60%，同比增加 0.53pct。控股子公司航空工业陕飞营业收入 108.88 亿元，同比下降 19.51%，净利润 3.15 亿元，同比下降 19.72%，净利率 2.89%，同比减少 0.01pct。 ⚫ 2023 年应收项目合计大幅增长，合同负债同比小幅下降。截至 2023 年末，公司应收项目合计 179.74 亿元，同比增长 127.57%，其中应收账款 177.73 亿元，同比增长128.75%；应收票据 2.01 亿元，同比 56.29%；应收账款周转率 3.16 次，同比增加 0.28次。公司存货 234.33 亿元，同比下降 10.73%，存货周转率 1.51 次，同比增加 0.14 次。截至 2023 年末，公司合同负债 188.03 亿元，较年初下降 17.76%。 ⚫ 2023 年关联交易金额持续增长。公司 2023 年向关联人销售商品金额为 9.49 亿元，同比增长 209.08%，计划完成度为 140.32%；2024 年预计额为 7.46 亿元，较 2023 年预计额同比增长 10.28%，较 2023 年实际额下降 21.41%。公司 2023 年向关联人采购商品金额为 203.72 亿元，同比增长 31.85%，计划完成度为 100.35%；2024 年预计额为247.85 亿元，较 2023 年预计额同比增长 22.09%，较 2023 年实际额增长 21.66%。 ⚫ 2024 年度经营计划稳健增长。公司 2023 年度经营计划预计实现营业收入 431 亿元，实际实现营业收入 403.01 亿元，目标完成率为 93.51%；全员劳动生产率 43.64 万元/人，完成年计划的 101.09%。公司 2024 年度经营计划预计实现营业收入 451 亿元，较 2023 年度经营计划增长 4.64%，较 2023 年营业收入增长 11.91%；预计全员劳动生产率为 46.14 万元/人，较 2023 年度经营计划增长 6.88%，较 2023 年实际全员劳动生产率增长 5.73%。 ⚫ 我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为10.77/13.07/15.67 亿元，EPS 分别为 0.39/0.47/0.56 元/股，对应 2024 年 5 月 15 日收盘价 PE 为 61.9/51.1/42.6 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：军品订单增速低于预期；新产品生产交付低于预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40301 44943 49847 55214 同比增长 7.0% 11.5% 10.9% 10.8% 归母净利润(百万元) 861 1077 1307 1567 同比增长 64.4% 25.1% 21.3% 19.9% 毛利率