伊顿(EATON)(ETN.US)北美电气化业务表现亮眼，大型基建项目市占率稳定

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月16日增 持伊顿(EATON)（ETN.N）北美电气化业务表现亮眼，大型基建项目市占率稳定核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：陈抒扬0755-81982965chenshuyang@guosen.com.cnS0980523010001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价330.45 美元总市值/流通市值1,321/1,321 亿美元52 周最高价/最低价337.70/165.24 美元近 3 个月日均成交额6.64 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伊顿(EATON)（ETN.N）-美国多元化动力管理头部企业，受益全球电气化进程加速》 ——2024-02-232024Q1 实现归母净利润 8.2 亿美元，同比+29%。2024Q1 公司实现营业收入59.4 亿美元，同比+8%，环比持平；实现经营利润 13.7 亿美元，同比+27%，环比+1%；经营利润率 23.1%，同比+3.4pct.，环比+0.3pct.；实现归母净利润 8.2 亿美元，同比+29%，环比-13%；稀释后每股盈利 2.04 美元。美洲电气业务业绩增速及盈利能力表现亮眼。分业务来看，2024Q1 美洲电气化业务实现营业收入 26.9 亿美元，同比+17%，经营利润率 29.2%，同比+6.3pct.；全球电气化业务（不含美洲）实现营业收入 15.0 亿美元，同比持平，经营利润率 18.3%，同比持平；航空航天业务实现营业收入 8.7 亿美元，同比+8%，经营利润率 23.1%，同比+0.6pct.；车辆业务实现营业收入7.2 亿美元，同比-2%，经营利润率 16.0%，同比+1.5pct.；汽车电动化业务实现营业收入 1.6 亿美元，同比+7%，经营利润率-2.5%，同比持平。订单增长强劲，业绩稳定增长势头可期。2024Q1，美洲电气业务、全球电气业务、航空航天业务过去 12 个月新增订单同比增长 8%/4%/2%，期末在手订单同比增长 31%/12%/11%。截至一季度末，公司电气化业务在手订单合计 113亿美元，较 2023 年末增长 19%；航空航天业务在手订单合计 34 亿美元，较2023 年末增长 6%。北美大型项目持续释放，公司市占率接近四成。自 2021 年 1 月至 2024 年 3月，北美新增大型项目合计 1.2 万亿美元。2024Q1 北美公布 42 个大型项目，规模超过 1300 亿美元，其中与政府刺激政策有关的项目占比 54%,公司中标率约 40%。目前仅有 16%的项目已开工，数年的建设周期有望给公司带来持续收益。此外，规模小于 10 亿美元的非居民项目增速同样可观，2021 年以来累计增长率约 56%，公司在这一类项目中的中标率约 35%。再工业化、电气化及能源转型带动需求上行。北美及欧洲的再工业化、北美的大型项目增长趋势以及全球在清洁能源领域的基础设施投资增加是公司订单及业绩增长的核心驱动力。从下游细分领域来看，公司料将受益于旺盛的数据中心和电网建设需求，以及商业航空与全球国防市场的景气周期共振。公司更新数据中心市场需求预测，将 2022-2025 年全球数据中心产品市场规模预期增速从 2023Q3 的 16%提高到现在的 25%。风险提示：美国基建需求不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；产品质量风险；公司研发、降本不及预期的风险。投资建议：维持盈利预测。预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 36/40/44亿美元，同比+12%/+10%/+10%，摊薄 EPS 为 9.2/10.2/11.1 美元，当前股价对应 PE 分别为 36/32/29 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)20,75223,19624,89226,49428,070(+/-%)5.7%11.8%7.3%6.4%5.9%净利润(百万美元)24623218361539814369(+/-%)14.8%30.7%12.3%10.1%9.8%每股收益（美元）6.168.059.2210.1611.15EBITMargin14.4%16.7%17.7%18.0%18.3%净资产收益率（ROE）14.5%16.9%18.5%17.8%17.2%市盈率（PE）53.340.835.632.329.5EV/EBITDA37.831.227.425.624.0市净率（PB）7.716.906.595.775.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q1 实现归母净利润 8.2 亿美元，同比+29%。2024Q1 公司实现营业收入 59.4亿美元，同比+8%，环比持平；实现经营利润 13.7 亿美元，同比+27%，环比+1%；经营利润率 23.1%，同比+3.4pct.，环比+0.3pct.；实现归母净利润 8.2 亿美元，同比+29%，环比-13%；稀释后每股盈利 2.04 美元。图1：公司营业收入及增速（亿美元、%）图2：公司归母净利润及增速（亿美元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速（亿美元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（亿美元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率、ROE 变化图6：公司期间费用占比情况变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3美洲电气业务业绩增速及盈利能力表现亮眼。分业务来看，2024Q1 美洲电气化业务实现营业收入 26.9 亿美元，同比+17%，经营利润率 29.2%，同比+6.3pct.；全球电气化业务（不含美洲）实现营业收入 15.0 亿美元，同比持平，经营利润率18.3%，同比持平；航空航天业务实现营业收入 8.7 亿美元，同比+8%，经营利润率 23.1%，同比+0.6pct.；车辆业务实现营业收入 7.2 亿美元，同比-2%，经营利润率 16.0%，同比+1.5pct.；汽车电动化业务实现营业收入 1.6 亿美元，同比+7%，经营利润率-2.5%，同比持平。图7：公司电气业务营业收入及同比增速（亿美元、%）图8：公司电气业务经营利润及经营利润率（亿美元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司航空航天业务营业收入及同比增速（亿美元、%