教育行业：精锐教育2019Q3季报点评，受监管影响下调全年营收增速指引，20财年线下回归稳健扩张

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData]公司数据跟踪（FY2019Q3） 净收入（百万元） 1093.27 同比增长 32.6% 营业利润（百万元） 123.03 同比增长 117.0% Non-GAAP 营业利润（百万元） 138.65 同比增长 -16.9% 归属净利润（百万元） 109.50 同比增长 87.6% Non-GAAP 归属净利润（百万元） 125.11 同比增长 -25.8% 月均注册学员 174835 同比增长 40.0% [Table_ReportInfo]相关报告： 《精锐教育 2018 财报点评：营收增长提速，扩张期盈利承压，推进并购整合》 《精锐教育（ONE.N）2019Q1 季报点评：Q1营收增长 46.6%，扩张期盈利继续承压，内生外延并进》 《精锐教育（ONE.N）2019Q2 业绩点评：营收维持 40%+增长，小小地球毛利率显著提升》 [Table_Author]分析师： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC 证书编号： S0870518070002[Table_Summary]主要观点受监管影响降低全年收入增长指引，招生仍保持快速增长 公司 2019Q3 实现营收 10.93 亿元，同增 32.6%，增速较前两个季度有所下降，前三季度共实现营收 26.83 亿元，同增 39.1%。由于一次性监管合规要求，公司将 2019 财年全年收入增长指引由 40-45%降至35-40%。公司收入保持快速增长主要系招生人数快速增长，精锐 VIP、至慧学堂、小小地球三大业务加快全国化布局，转介绍率和续签率均有所提高，同时整合天津华英，带动 Q3 月均注册学员人数达 174,835人，同增 40.0%，其中新学员人数同增 42.7%。 精锐 VIP 增速 25%+，至慧学堂增速 40%+，小小地球翻倍式增长 2019Q3 精锐 VIP 实现收入 8.87 亿元，同增 25.9%，天津、苏州、成都、郑州等城市月均注册学员人数同比增长仍超过 50%。一次性监管对精锐 VIP 业务开展的影响正在消退，Q3 精锐 VIP 新学员人数同比增长 43.1%。2019Q3 至慧学堂实现收入 1.29 亿元，同增 41.9%，沪外地区保持高速增长态势，Q3 营收同比增长 90.3%，招生同比增长43.2%。2019Q3 小小地球实现收入 0.46 亿元，同增 77.5%，前三季度共实现收入 1.17 亿元，同增 216.1%。Q3 小小地球月均注册学员同比增长 150%。 20 财年线下回归合理扩张，短期盈利依然承压 截止 2019Q3，精锐在全国共有 430 个学习中心，较去年同期新增 128个，其中精锐 VIP、至慧学堂、小小地球、天津华英分别有 284、93、42、11 个学习中心。下一财年公司计划校区新建率控制在 15%-20% 。2019Q3，公司实现归属净利润 1.10 亿元，同比上升 87.5%，净利率为10.1%，同比上升 3.9pct；Non-GAAP 归属净利润为 1.25 亿元，同比下降 25.8%，净利率同比下降 9.0pct 至 11.4%。公司不断新建校区，从上海向全国布局，处于线下扩张期，成本和费用开支较大，随着新校区不断进入成熟运营阶段，校区使用率提升将释放业绩弹性，且借助精锐的研发、教学、管理等能力优势扶持投资项目发展有望减少亏损，未来盈利水平回归可期。 三步走计划：全国布局—促进新校区爬坡—优化盈利 （1）全国布局：2015-2017 财年公司处于合理扩张期，期间校区数年复合增长 29%，2018 财年上市后进入快速扩张期，至 2019Q3 期间校区数年复合增 48%。覆盖城市由 2015 财年的 14 个增加至 2019Q3 的43 个。（2）促进新校区爬坡：根据历史经验，上海市精锐 VIP 校区实际运营过程中，约 9 个月可以实现经营利润盈亏平衡，第二年毛利率爬升至 60%以上，且第二年实现正的经营利润率，成熟时保持在30%-40%左右。沪外前十大城市的精锐 VIP 校区则约 12 个月实现经营利润的盈亏平衡，成熟时毛利率超过 55%，但比上海市的毛利率水平略低 4-5 个点，第二年实现正的经营利润率，成熟时保持在 20%-30%左右。（3）盈利优化：公司回归稳健扩张，预计 2020 财年线下校区扩证券研究报告/行业研究/行业动态 日期：2019 年 08 月 02 日 受监管影响下调全年营收增速指引， 20 财年线下回归稳健扩张 —精锐教育 2019Q3 季报点评 行业：教育 行业动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 容速度在 15%-20%，将更多关注过去 1-2 个财年新开校的表现，2021-2022 财年增至 20%-30%，与 2015-2017 财年合理扩张速度匹配。公司将重新以盈利为导向，关注提高 2017-2018 财年新开校的盈利水平。2019 财年公司营收增长指引为 35%-40%，预计 2020 财年降至30%-35% ， 2021-2022 财 年 重 回 35%-45% 快 速 增 长 。 期 间 预 计2020-2022 财年 Non-GAAP 经营利润率将分别为位于 11-13%、13-15%、14-16%，可见 2020 财年公司仍将处于前期新建教室产能的消化期，随着线下扩张速度放缓，新校区使用率提高，公司盈利水平有望于2022 财年回归至较高位。  风险提示 监管政策趋严带来的不确定性风险、招生人数放缓、并购整合不及预期、行业竞争加剧风险、人才流失风险等。 行业动态 2019 年 08 月 02 日 7 月 30 日，精锐教育发布截止 2019 年 5 月 31 日的 2019 财年Q3 季报。 公司 2019Q3 实现营收 10.93 亿元，同增 32.6%，增速较前两个季度有所下降，前三季度共实现营收 26.83 亿元，同增 39.1%。由于一次性监管合规要求，公司将 2019 财年全年收入增长指引由40-45%降至 35-40%。公司收入保持快速增长主要系招生人数快速增长，精锐 VIP、至慧学堂、小小地球三大业务加快全国化布局，转介绍率和续签率均有所提高，同时整合天津华英，带动 Q3 月均注册学员人数达 174,835 人，同增 40.0%，其中新学员人数同增42.7%。 图 1 精锐教育单季度营收及增速（百万元） 图 2 精锐教育单季度月均注册学员（人） 数据来源：公司财报，上海证券研究所 数据来源：公司财报，上海证券研究所 2019Q3 精锐 VIP 实现收入 8.87 亿元，同增 25.9%，前三季度共实现收入 21.20 亿元，同增 29.3%。上海及沪外城市仍保持强劲的增长动力，尽管受到新政影响，部分城市的学习中心搬迁新址