数字化赋能助力，成长前景可期

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 圆通速递(600233) 数字化赋能助力，成长前景可期 投资要点： ➢ 圆通速递：聚焦快递主业，综合实力持续提升 圆通速递是加盟制快递企业的主要代表，也是首家拥抱阿里的民营快递企业。公司营业收入主要来源于国内快递业务，营收占比超过 80%。2015 年开始公司相继布局航空业务和货代服务，2023 年营收合计占比约为 7.4%。公司业绩稳健增长，2017-2023 年归母净利润年均复合增长率为 17.1%。 ➢ 行业前景：线上消费仍具韧性，价格竞争空间有限 2023 年我国实物商品网零增速回升至 8.4%，2024 年 Q1 升至 11.6%，线上消费韧性犹存；其中直播电商贡献主要增量，2023 年抖音+快手 GMV 占比同比提升约 3pct。2024 年以来行业价格企稳，基于有效市场监管环境以及行业产能释放节奏放缓，价格降幅空间有限。行业竞争格局趋于稳定，截至 2024 年 Q1 圆通市占率为 15.0%。 ➢ 后发优势：“补短板”+“锻长板”，持续强化竞争优势 公司较早在土地、房屋建筑等资产方面进行布局，自动化改造进程后起发力。得益于近年来公司聚焦自动化升级转运中心、科技化投入基础建设，精细化管理水平持续提升，中转相关成本显著下降，2016-2023 年圆通单票核心成本从 1.39 元下降至 0.75 元，较行业拥有约 0.03 元的成本优势。 ➢ 面向未来：成本优势为盾，品牌升级为矛 分拆 2023 年每 1 亿件增量对应的单件价格跌幅，中通/圆通/韵达/申通分别为 0.003/0.005/0.015/0.006 元/件，公司以价换量的成本相对较低，进而保持业绩的相对稳定性。公司数字化技术领跑同业，基于前期积累的成本优势，数字化赋能下全网一体化经营效率和终端客户体验双重提升，有望带动公司整体的产品与服务定价能力不断增强。 ➢ 盈利预测、估值与评级 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 653.25/732.31/815.91 亿元，同比增 速 分 别 为13.25%/12.10%/11.42% ； 归 母 净 利 润 分 别 为43.86/51.96/57.74 亿元，同比增速分别为 17.82%/18.47%/11.12%；EPS 分别为 1.27/1.51/1.68 元。可比公司 2024 年平均估值 13.19 倍，鉴于公司成本优势突出，数字化赋能下盈利能力有望持续提升，给予公司 2024 年 16倍 PE，目标价 20.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 53539 57684 65325 73231 81591 增长率（%） 18.57% 7.74% 13.25% 12.10% 11.42% EBITDA（百万元） 6940 6694 7366 8706 9636 归母净利润（百万元） 3920 3723 4386 5196 5774 增长率（%） 86.35% -5.03% 17.82% 18.47% 11.12% EPS（元/股） 1.14 1.08 1.27 1.51 1.68 市盈率（P/E） 14.4 15.2 12.9 10.9 9.8 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 9.5 6.2 7.7 6.2 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 14 日收盘价 证券研究报告 2024 年 05 月 15 日 行 业： 交通运输/物流 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 17.16 元 目标价格： 20.32 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,442.23/3,442.23 流通 A 股市值(百万元) 59,068.59 每股净资产(元) 8.64 资产负债率(%) 29.88 一年内最高/最低(元) 17.24/10.72 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn -40%-23%-7%10%2023/52023/92024/12024/5圆通速递沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司稳定的加盟商网络体系以及积极数字化转型培育了出色的成本管控能力，在当前存在阶段性价格竞争的市场环境下公司的利润端波动程度较小，业绩稳健性较强。在网络稳定性与成本优势基础之上，有望逐步培育良好的客户体验和品牌口碑，进而形成品牌服务性溢价。 不同于市场的观点 市场认为快递行业价格竞争持续进行，引发投资者对快递企业盈利稳定性以及行业格局改善的担忧。我们认为目前市场监管依然具备有效性，价格竞争愈演愈烈概率较低，同时伴随行业从增量市场逐步转向存量市场，服务质量与客户粘性是行业后续竞争的重心。圆通数字化转型领跑同业，有助于对“总部-加盟商”全网赋能助力，提升末端经营效率以及服务品质的改善，看好公司的长期发展潜力。 核心假设 （1）营业收入：考虑到线上消费仍具韧性，公司业务量增速保持稳健，2024 年以来价 格 竞 争 激 烈 程 度 有 所 缓 和 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为653.25/732.31/815.91 亿元，同比增速分别为 13.25%/12.10%/11.42%。 （2）营业成本：预计公司 2024-2026 年营业成本分别为 583.11/650.38/724.60 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 12.51%/11.54%/11.41% ； 2024-2026 年 毛 利 率 分 别 为10.74%/11.19%/11.19%。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 653.25/732.31/815.91 亿元，同比增速分别为 13.25%/12.10%/11.42%；归母净利润分别为 43.86/51.96/57.74 亿元，同比增速分别为 17.82%/18.47%/11.12%；EPS 分别为 1.27/1.51/1.68 元。可比公司 2024 年平均估值 13.19 倍，鉴于公司成本优势突出，数字化赋能下盈利能力有望持续提升，给予公司 2024 年 16 倍 PE，目标价 20.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 圆通速递：聚焦快递主业，综合实力持续提升 .......................... 5 1.1 发展历程：前瞻布局，首家携手阿里的快递公司 ...................