周期建材2023年报及2024年一季报综述：积极信号逐步凸显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 建材 2024 年 05 月 10 日 周期建材 2023 年报及 2024 年一季报综述 推荐 （维持） 积极信号逐步凸显  水泥：盈利已至历史底部，龙头韧性凸显。2023 年水泥板块样本公司营收和归母净利润分别同比-6.46%/-40.12%，24Q1 板块企业归母净利润合计-14.75亿元，我们测算单季度亏损幅度已超过 2016Q1历史底部。本轮行业底部企业盈利分化显著，海螺水泥、华新水泥、塔牌集团保持了充分的盈利韧性，盈利能力领先同业。往后看，我们判断行业盈利或已见底：据数字水泥网，4月 9 日以来沿江区域各地水泥企业已开启两轮提价，从实际落地情况来看，我们统计华东区域高标水泥均价达 362 元/吨，较 3 月底价格回升约 14 元/吨（截至 4 月 26 日）。我们认为本次提价主要系 4-5 月份各地水泥企业主动增加约 20 天的错峰生产天数，供给端压力略有缓释。当前行业内大部分企业已出现亏损，行业复价动力较强，随着错峰生产等约束机制有望进一步强化，供需修复有望带动公司盈利水平改善。在多地落地《水泥超低排放改造方案》背景及未来水泥行业纳入碳交易市场的预期下，中小企业有望加速退出市场，行业出清有望加快。  玻璃：23 年以来玻璃板块单季盈利维持平稳。2023 年玻璃板块样本公司营收和归母净利润分别同比+22.38%/+15.01%；24Q1，样本公司营收和归母净利润分别同比+6.18%/+66.44%，单季盈利维持平稳态势。 浮法玻璃：23 年竣工恢复，带动需求改善。供给层面，22H2 行业大面积亏损下加速冷修，23 年玻璃产量累计同比-3.9%，供给持续收缩；需求层面保交楼政策下竣工逻辑持续兑现，全年竣工面积增速累计同比+17.0%；供需剪刀差带动行业库存持续去化。24Q1 以来尽管需求端竣工面积增速转负，但受益于纯碱成本下行，企业盈利环比 23Q4变化不大；当前由于行业冷修产线逐步复产，供给仍维持在相对高位，随着竣工需求走弱，价格压力略有凸显；但往后看随着纯碱检修期结束及远兴产能逐步释放，我们预计纯碱成本有望进一步下行，玻璃盈利仍有望维持相对稳定供给层面。 光伏玻璃：23 年光伏玻璃盈利承压，行业分化加剧。24Q1 行业整体毛利率/净利率小幅回升，但主要系龙头企业福莱特盈利带动，行业内分化进一步加剧，龙头企业成本及规模优势进一步凸显。在经历了 2022 年阶段性的产能过剩后（22 年光伏玻璃产量同比+53.6%，而全球新增装机仅+35%），2023 年以来产能投放整体放缓，当前二梯队企业盈利维持盈亏平衡线附近，进一步扩产动力或欠缺；4 月初 2.2mm/3.2mm 镀膜玻璃价格如期上调，随着供需关系边际改善叠加纯碱成本有望进一步下行，我们预计行业盈利有望进一步修复。  玻纤：行业底部已至，关注需求边际变化。2023 年玻纤板块样本公司营收和归母净利润分别同比-4.39%/-51.17%；24Q1，样本企业营收和归母净利润分别同比-2.49%/-64.80%。从行业盈利情况看，2024Q1 行业龙头中国巨石扣非净利率已降至 5.0%，已明显低于上一轮周期底部（2018-2019 年）；行业二梯队企业自 22Q4 开始步入亏损，尾端企业或已持续亏损 6 个季度。近期行业出现了价格回升的积极信号，随着 3 月行业库存去化（环比-12.4%），3 月底主要玻纤企业同步对直接纱与丝饼纱进行恢复性提价，粗纱价格持续回升。当前行业盈利低位徘徊时间较久，在亏损面不断扩大的过程中，行业恢复盈利的共识正在逐步形成，我们认为行业底部价格的信号较为明确。供给端看，24 年行业仍有投产压力，但实际新增产能相对有限，我们判断供给格局仍将维持良性状态，供需有望逐步修复。  投资建议：1）水泥板块：当前水泥板块 PB 为 0.71x，历史分位较低；近年水泥龙头分红率逐步提升，在行业底部兼具股息率与较强的安全边际。重点推荐华新水泥、海螺水泥。2）玻璃板块：我们预计浮法玻璃盈利仍具备持续性，推荐浮法龙头+光伏玻璃第二成长曲线逐步打开的旗滨集团。3）玻纤板块：近期行业复价意向强烈，行业底部信号明确，重点推荐成本优势显著，产品结构持续优化的中国巨石，建议关注中材科技、长海股份。  风险提示：宏观经济大幅下滑，地产需求不及预期，行业产能快速扩张。 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 证券分析师：杨啸宇 邮箱：yangxiaoyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 86 0.01 总市值(亿元) 7,926.57 0.88 流通市值(亿元) 6,187.06 0.88 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.5% -10.4% -20.6% 相对表现 -1.2% -10.9% -10.0% 相关研究报告 《消费建材 2023 年报及 2024 年一季报综述：压力与变化并存，板块强阿尔法属性明显》 2024-05-08 《建材行业周报（20240422-20240428）：专项债发行或提速，关注板块底部积极变化》 2024-04-30 《建材行业周报（20240415-20240421）：3 月新开工降幅边际收窄，关注二手房回暖积极信号》 2024-04-22 -29%-18%-7%4%23/0523/0723/1023/1224/0224/052023-05-09~2024-05-08建材沪深300华创证券研究所 周期建材 2023 年报及 2024 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 水泥：盈利已至历史底部，龙头韧性凸显 .................................................................... 5 二、 玻璃：盈利修复，Q4 预计仍有持续性 .......................................................................... 8 （一） 浮法玻璃：竣工推动需求改善，库存持续去化 ................................................ 9 （二） 光伏玻璃：24Q1 盈利能力小幅修复，关注供给释放边际放缓 ..................... 11 三、 玻纤：行业底部已至，关注需求边际变化 ........................................