美国经济韧性和再通胀研究(一)+：联储加息的刺激效应与美国经济的韧性

1 宏观经济│宏观专题 请务必阅读报告末页的重要声明 联储加息的刺激效应与美国经济的韧性 ——美国经济韧性和再通胀研究（一） 专题内容摘要 美国经济或可以运行在潜在水平之上，或不应过度解读 1 季度偏弱的 GDP数字。而且长期低利率之后美联储加息短期内或有刺激效应，资产负债表繁荣或让加息的紧缩效果更晚到来。居民和企业负债端的部分支出由于是固定利率并没有发生变化，在再融资发生前，负债端的支出是不变的，但是随着加息的发生，资产端却已经开始获得额外的利息收入，而这部分多出来的收入则可以用于消费。主流的货币市场基金的利率约 5%，货币基金总共有接近 6 万亿美元，因此每个月可以产生 244 亿美元的利息，平均到每个美国人是每个月 73 美金，大约是美国居民月均消费支出的 1.5%。 ➢ 美国经济或可以运行在潜在水平之上 或不应过度解读 1 季度偏弱的 GDP 数字，美国经济仍有韧性。1 季度 GDP 数据偏弱受净出口拖累，残留季节性或也有贡献，其他数据显示经济整体并不弱。同时，资产负债表繁荣或还让加息短期具有刺激效应，让加息的紧缩效果更晚到来。 ➢ 长期低利率之后美联储加息短期内或有刺激效应 在美联储结束宽松货币政策开始紧缩的时候，在一个短暂的时间窗口内加息或许是刺激性的。基本的逻辑如下，负债端的支出由于是固定利率并没有发生变化，在再融资发生前，负债端的支出是不变的，但是随着加息的发生，资产端却已经开始获得额外的利息收入，而这部分多出来的收入则可以用于消费。主流的货币市场基金的利率约 5%，货币基金总共有接近 6万亿美元，因此每个月可以产生 244 亿美元的利息，平均到每个美国人是每个月 73 美金，大约是美国居民月均消费支出的 1.5%。 ➢ 疫情后美国居民新增房贷超过9万亿美元 居民负债中最重要的就是房贷，占比约 7 成，其次是车贷和学生贷款，占比都是 9%左右。2020 年疫情之后宽松的货币政策，房贷利率显著下行，最低的时候 30 年抵押贷款利率仅为 2.8%。2020 年疫情后到 2022 年加息前的低利率时代发放的房贷累计超过 9 万亿美元，其中如果把超过 2019 年之前3 年的平均水平的房贷发放认为是提前释放的购房需求，这部分房贷接近 5万亿美元。 ➢ 财政赤字也将继续支撑经济 政府的财政支出和收入主要取决于财政政策的取向。美国的财政赤字目前仍然维持在较高水平，2024 年 3 月的财政赤字仍然有 5.86%。而且在可预见的未来，美国财政赤字并不会大幅下降，财政支出仍然将维持较高的水平。2023 年财政赤字达到 1.7 万亿美元。 风险提示：美联储超预期紧缩的风险，就业市场突然恶化的可能。 2024 年 05 月 04 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《实际出口或好于同比读数：——对 3 月外贸数据的思考与未来展望》2024.04.14 2、《小银行或先面对缩表流动性的冲击：——美联储缩表与美国金融体系脆弱性（二）》2024.04.08 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济宏观经济│宏观专题宏观专题 正文目录 1. 美国经济暂无“滞”的风险 ............................................ 3 1.1 不宜过度解读 1 季度 GDP 数据 .................................. 3 1.2 美国通胀韧性仍强 ............................................ 6 2. 加息的刺激效应或推迟整体紧缩效果 .................................. 8 2.1 私人部门或短期受益于加息 .................................... 8 2.2 政府部门高支出或能延续 ..................................... 16 3. 风险提示 ........................................................ 18 图表目录 图表 1： 美国实体经济核心指标 ......................................... 4 图表 2： 美国 GDP 增速初值和最新值(%) .................................. 5 图表 3： 美国 GDP 分项增速贡献(%) ...................................... 5 图表 4： 美国 GDP 的初值季节性(%) ...................................... 5 图表 5： 美国 GDP 增速(%) .............................................. 5 图表 6： 亚特兰大联储 GDPnowcast(%) .................................... 6 图表 7： 纽约联储 GDPnowcast(%) ........................................ 6 图表 8： 劳动力供给和劳动力需求（百万人） ............................. 7 图表 9： 美国 PCE 通胀(%) .............................................. 7 图表 10： 美联储 5 月会议总结 .......................................... 8 图表 11： 美国新房销售(万套) .......................................... 9 图表 12： 新房销售跌幅分解(%) ........................................ 10 图表 13： 房贷利率(%) ................................................ 10 图表 14： 低利率房贷(亿美元) ......................................... 11 图表 15： 居民存量负债(万亿美元) ..................................... 11 图表 16： 2020 年后低利率房贷(亿美元) ................................. 11 图表 17： 炒房需求的季度数(季度) ..................................... 11 图表 18： 不同信用分数新发房贷金额(十亿美元) ......................... 12 图表 19： 美国不同信用分数的新发车贷(十亿美元