军工行业板块2023年报及2024年一季报总结：阶段性需求放缓价格承压，行业库存或正逐步消化

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 国防军工 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 西部材料 增持 中科星图 增持 航发控制 增持 睿创微纳 增持 中航沈飞 增持 七一二 增持 图南股份 增持 航材股份 增持 铂力特 增持 中航高科 增持 海格通信 增持 菲利华 增持 抚顺特钢 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《军工板块 2023 年三季报总结：阶段性需求增速放缓，成长性与盈利水平分化》2023-11-05 《2024Q1 公募基金军工股持仓分析：配置比例环比降低，主动宽基低配加大》2024-04-25 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn S0190519080005 研究助理： 周登科、徐东晓 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2023 年，国防军工（中信）板块共实现营业收入 4818.15 亿元，在 A 股中营收占比 0.67%；归母净利润 278.38 亿元，在 A 股中归母净利润占比 0.53%。营收、归母净利润同比增速分别为 10.07%、-3.34%，在 30 个行业中分别排名第 4、第 21。2024Q1，国防军工（中信）板块共实现营业收入 902.97 亿元，在 A 股中营收占比 0.54%；归母净利润 59.07 亿元，在 A 股中归母净利润占比 0.41%。营收、归母净利润同比增速分别为 4.57%、-17.59%，在 30 个行业中分别排名第 12、第 20。2023 年国防军工（中信）指数下跌 9.12%，涨跌幅排名第 20，2024Q1 年国防军工（中信）指数下跌 7.68%，涨跌幅排名第 24。 ⚫ 需求节奏短期放缓。军品收入或者利润占比过半且 2020年以来口径未发生重大变化的 111个标的 2023 年共实现营业收入 4194.07 亿元，归母净利润 331.16 亿元，营收、归母净利润分别同比增长 8.62%、-7.42%，同比有所放缓。111 个军工标的中，有 37 家以上在 2023 年报中明确提及“客户需求阶段性节奏变化”、“客户交付计划节点调整”、“部分项目验收延迟”、“受客户单位总体合同签订进度影响”等因素对报告期内营收利润产生影响；2023 年三季报中有 23 家存在相关表述，2023 半年报中有 14 家；2024 年一季报中有 21 家存在相关表述。 ⚫ 部分企业价格压力显现。军工行业 2023年整体业绩增速低于营收增速。111个标的中，有 24家以上于 2023 年报或 2024 年一季报中明确提及“集采降价”、“采购价格下调”、“阶梯降价”、“因审价发生退款”等因素对公司收入和利润造成影响。 ⚫ 下游利润增速相对稳健。2023 年上中下游各产业链环节营收、归母净利润增速中值较 2022都有下降，上游归母净利润增速中值从 5.29%降至-4.51%，中游从 9.90%降至-20.90%，下游从 16.08%降至 3.26%。随着产业链景气度自上游向下游传导，上游企业在经历了 2020H2 以来高速增长之后，2023 年在叠加需求阶段性放缓的影响下利润出现负增长；下游企业 2023年营收、归母净利润增速同样大幅下滑，但仍然保持正增长趋势。 ⚫ 盈利水平变化幅度与供需格局、毛利率水平紧密相关。随着“十四五”装备批产规模提升，阶梯降价、批次降价逐步成为常态，从 2023 年情况来看，企业盈利水平变化幅度与供需格局、毛利率水平紧密相关：供给有限的主机厂、单一来源采购企业毛利率、净利率整体相对稳定，而市场化程度较高的非军工集团企业毛利率、净利率降幅略大；部分毛利率较高的企业面临的价格压力更为显著。 ⚫ 行业或逐步由积累库存转向去库存阶段，电子元器件领域存货消化较为显著。从产业链环节看，2022 年上、中、下游环节存货增速皆高于营收增速，各产业链环节库存快速积累，反观 2023 年上、中、下游环节存货增速皆低于营收增速，各产业链环节或进入去库存阶段。从应用领域看，电子元器件、航空领域 2023 年营收增速高于存货增速，其中电子元器件领域尤为显著，或表明库存消化较为显著， 而航天、舰船、地面兵装、通用配套等领域库存消化尚待推进。 ⚫ 航空方向营收、利润变动幅度相对较小，非军工集团上市公司利润增速承压更大。2023年，航空、地面兵装方向归母净利润增速中值分别为 1.21%、0.43%，增速降低但仍保持正增长。2024Q1，舰船、航空领域归母净利润增速中值为 16.31%、8.75%，其他领域同比不同程度降低。2023 年，42 个军工集团旗下上市公司营业收入、归母净利润增速中值分别为4.54%、4.43%； 69 个非军工集团旗下上市公司营业收入、归母净利润增速中值分别为1.28%、-31.19%，业绩增速下降较为显著。 ⚫ 航空发动机板块增速分化。5 家上游材料企业 2023 年营收增速中值为 18.37%，2024Q1 营收增速中值为 5.70%，整体需求持续增长；3 家中游锻造企业 2023 年营收增速中值为 30.06%；下游企业航发动力、航发控制、航发科技稳定增长：2023 年营收增速分别为 17.89%、7.74%、18.85%，归母净利润增速分别为 12.12%、5.55%、3.33%。航发控制现金流量表显示，公司支付的各项税费 2.82 亿元，同比增长 58.19%，同比增加 1.04 亿元。 ⚫ 风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）政策调整影响市场情绪，阶段性压制板块估值；3）上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力；4）兴业证券为西部超导、国博电子的做市券商。 ＃title＃ 军工板块 2023 年报及 2024 年一季报总结: 阶段性需求放缓价格承压，行业库存或正逐步消化 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 6 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、军工板块总体情况及行业比较 .......................................................................... - 5 - 2、行业基本面及细分方向分析 .............................................................................. - 9 - 2.1、军品占比过半 111个标的统计：需求节奏短期放缓，部分企业价格压力显现 ..........................................................