食品行业板块23年报%2624Q1季报总结：基本面企稳，景气赛道贡献持续

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《食品饮料行业 2024 年度策略报告：需求修复为主线，配置价值已凸显》 《食品饮料行业 2023 年中期策略：复苏渐进，价值坚守》 ＃emailAuthor＃ 分析师： 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn S0190522070009 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 ＃assAuthor＃ 研究助理： 汪润 wangrun22@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 食品板块业绩概览：需求维持弱复苏，零食、饮料赛道维持较高景气度，成本红利下盈利能力季度间出现改善。2023 年营业收入同降 0.44%，归母净利润同增 6.34%，收入在需求弱复苏下表现平淡，利润在部分原料成本红利、结构变化下快于收入。剔除春节备货错期干扰，23Q4+24Q1 收入同降 8.02%，归母净利润同增 26.44 %，收入在居民渠道比价竞争加剧、餐饮弱复苏背景下增长承压，毛利率提升、费投效率提升为板块盈利改善主因。 ⚫ 乳制品：23 年成本红利释放，24 年关注需求修复。2023 年/24Q1 乳制品板块收入同比+0.88%/-3.93%，归母净利润同比+25.24%/+57.11%。原奶成本下行，乳企毛利率同比提升，同时不断优化产品结构提升盈利能力，毛销差稳中有升。头部企业经营稳健，伊利内生增速实现稳增长，新乳业大单品表现出色、利润率大幅提升。 ⚫ 调味品：23 年餐饮贡献不及预期，23Q4+24Q1 基本面企稳。2023 年/23Q4/24Q1调 味 品 板 块 收 入 同 比 +1.24%/-2.09%/+3.01% ， 归 母 净 利 润 同 比+5.36%/+160.39%/+7.07%，2023 年居民端价格竞争加剧、餐饮弱复苏下收入保持平稳，成本红利下盈利能力改善。23Q4、24Q1 在春节错峰下收入呈现波动，但成本红利延续，剔除中炬预计负债计提又冲回的影响，盈利能力同比仍维持改善。 ⚫ 肉制品：需求疲软销量下滑，成本红利下吨利创新高。2023 年/24Q1 肉制品板块收入同比-7.74%/-8.65%，归母净利润同比-50.67%/-22.27%。其中，双汇肉制品需求疲软销量下滑，但 24Q1 吨均利润创历史新高，主要系成本下行、产品结构提升、费用控制、部分产品价格提升；屠宰端盈利下滑，主要系同期冻肉利润贡献较多及资产减值影响。 ⚫ 其他食品：零食维持高增，饮料头部增长出色。2023 年休闲零食及卤制品、小食品、速冻食品、烘焙类、饮料板块收入同比+5.58%、+0.33%、+8.84%、+6.01%、+16.82%；归母净利润同比+28.39%、+153.99%、+15.69%、-12.07%、+24.12%。24Q1 收入分别同比+28.51%、-13.27%、+8.14%、+0.70%、+12.72%，归母净利润同比+32.70%、+340.05%、+4.23%、+2.12%、+21.88%。零食受益于新兴渠道势能延续业绩表现优秀，饮料消费场景快速恢复，小食品利润有所改善。 展望：需求和成本仍为两条主线，关注边际催化。食品板块当前场景修复较为缓慢，但成本红利持续显现，当前资金偏好向高景气、高红利板块切换，考虑 Q2 潜在的边际催化，我们建议的选股结构节奏如下：1）Q2 进入旺季或基数较低的板块，推荐调味品的中炬高新、千禾味业，饮料的东鹏饮料、香飘飘；2）成本红利下利润弹性大于收入的标的，推荐洽洽食品；3）赛道景气度持续或龙头优势不改但递进式恢复的标的，推荐零食中的盐津铺子，速冻中的安井食品，关注千味央厨、绝味食品、涪陵榨菜；4）高股息率标的，推荐双汇发展、伊利股份。 风险提示：宏观经济下行影响消费；流动性未来边际变化；行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；食品安全问题。 ＃title＃ 食品板块 23 年报&24Q1 季报总结： 基本面企稳，景气赛道贡献持续 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 8 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、板块业绩回顾：23 年收入平淡，季度间盈利改善.......................................... - 4 - 1.1、需求仍有压力，盈利逐季改善 ................................................................... - 4 - 1.2、行业对比：利润同比改善，Q1 软饮料、乳品表现佳 .............................. - 4 - 2、食品板块业绩概览：场景修复强弱不一样，景气赛道表现持续 ................... - 5 - 2.1、乳制品：23 年成本红利释放，24 年关注需求修复 .................................. - 5 - 2.2、肉制品：需求疲软销量下滑，成本红利下吨利创新高 ............................ - 8 - 2.3、调味品：23 年餐饮贡献不及预期，Q4+Q1 看基本面企稳 ...................... - 9 - 2.4、速冻及休闲食品：零食新渠道势能延续，饮料头部增长出色 .............. - 13 - 3、高景气、高股息为持仓切换核心方向 ............................................................ - 17 - 3.1、居民支出、消费意愿的恢复缺口收窄 ..................................................... - 17 - 3.2、高景气、高股息为资金偏好的两大方向.................................................. - 18 - 3.3、调味品重仓比例略有提升，乳制品、肉制品重仓比例相对平稳 .......... - 19 - 4、下半年展望：需求修复仍是核心，24Q2 关注环比存在催化的板块 ........... - 21 - 4.1、成本红利预计持续，Q2 关注潜在的环比催化 ........................................ - 22 - 4.2、具体子板块展望 ......................................................................................... - 24 - 5、风险提示 .................