中资美元债跟踪笔记(五十四)：中资美元债利差整体收窄

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 1 -证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：罗婷S0190515110001黄伟平S0190514080003相关报告美债波动之中，中资美元债表现值得关注——中资美元债跟踪笔记（五十三）美债波动之中，中资美元债表现值得关注——中资美元债跟踪笔记（五十二）中资美元债市场仍处波动调整期——中资美元债跟踪笔记（五十一）美债波动放大，影响中资美元债市场表现——中资美元债跟踪笔记（五十）影响投资级、高收益板块的因素差异化——中资美元债跟踪笔记（四十九）美债短期震荡，亚洲美元债回报率多数下行——中资美元债跟踪笔记（四十八）无风险利率是近期市场波动来源——中资美元债跟踪笔记（四十七）关注中资美元债表现的结构性——中资美元债跟踪笔记（四十六）美债变化，近期市场波动的来源——中资美元债跟踪笔记（四十五）＃summary＃投资要点＃summary＃一、中资美元债一级市场：一级市场发行环比和同比均上升3 月中资美元债发行量环比和同比均上升，净融资规模为负，3 月发行的中资美元债中房地产、金融服务和商业金融行业发行规模位居前三。二、中资美元债二级市场：美债表现继续波动3 月美债长短端收益率小幅下行，波动延续。美联储放缓对降息的预期，美国通胀数据顽固，劳动力市场较为强劲，美联储 3 月议息会议连续第五次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间，整体偏鸽派。但从经济基本面来看，降息次数或难以达到三次，降息时点或推后，需要关注后续美联储开启降息的时点和节奏。3 月亚洲美元债市场回报率大多上行。除印尼和中国高收益美元债指数回报率环比下行、马来西亚高收益美元债指数回报率为 0%持平外，其余亚洲市场美元债指数回报率在 3 月均上行。三、兴证中资美元债跟踪指标：收益率整体下行，利差收窄3 月中资美元债收益率整体下行。3 月中资美元债整体收益率均值较 2 月下行0.90%。分板块来看，投资级债券收益率均值环比上行 0.03%，高收益债券收益率均值环比上行 2.06%。房地产板块，3 月地产债整体利差环比收窄。其中房地产投资级债券利差均值环比上行 88.55bp，房地产高收益债券利差均值环比上行 558.50bp。各地继续从多方面优化房地产政策。接下来投资者的关注要点仍在于政策的具体执行情况、力度和涉及主体。四、当月活跃券及活跃主体跟踪市场关注热度聚集地产。3 月热度排名前 15 的中资美元债发行企业中房企有 9家。除了房地产行业，零售-非必需消费品和金融服务也是市场热度较高的中资美元债关注行业。而从活跃券表现来看，3 月中资美元债活跃券的估值收益率表现分化。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性＃title＃中资美元债利差整体收窄——中资美元债跟踪笔记（五十四）＃createTime1＃2024 年 5 月 5 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -债市研究报告正文一、中资美元债一级市场：3 月中资美元债净融资规模为负1、一级市场：发行量环比和同比均上升，但净融资规模仍为负，房地产、金融服务和商业金融行业为发行主力3 月中资美元债净融资规模为负。具体来看，发行量方面，3 月新发行债券规模 76.85 亿美元，环比和同比均上升（2 月发行 16.74 亿美元，2023 年同期发行 64.61 亿美元）。3 月共发行 47 只中资美元债，其中 1 只为永续债。到期量方面，3 月中资美元债到期规模环比同比均上升（3 月到期155.26 亿美元，2 月到期 104.94 亿美元，去年同期到期 124.94 亿美元）。净融资量方面1，3 月份净融资量（-94.42 亿美元）较上月（-88.20 亿美元）下降，较去年同期（-80.33 亿美元）下降。就评级2层面而言，3 月发行的中资美元债中，全部为无评级债券（47只），无投资级和高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比大幅上升（3 月发行 76.85 亿美元，2 月发行 16.74 亿美元），无投资级和高收益债券发行。从行业分布（BICS 2 级分类）来看，3 月房地产、金融服务、商业金融发行规模位居前三。具体来看，1)发行规模中，房地产、金融服务和商业金融发行规模位于发行主体前三，合计占比近八成。具体来看，3 月共有 8 个行业发行新券，排名靠前的是房地产（36.62 亿美元）、金融服务（10.98 亿美元）与商业金融（10.33 亿美元）。2)发行只数中，金融服务（22 只）、商业金融（9 只）、城投债（6只）、房地产（5 只）行业发行数目较多，占比近九成，其余行业 3 月发行数目表现平平。3)评级划分来看，3 月无投资级和高收益债券发行，发行债券为无评级债券（47 只）。4)一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，3 月房地产、金融服务、银行、工业其他的发行成本均有所回落；发行期限方面，房地产、金融服务、银行的发行期限有所上升，工业其他的发行期限有所回落。1 此处剔除永续债2 本报告所述评级均为标普评级，下同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -债市研究图表 1：3 月中资美元债发行情况图表 2：3 月发行量同比上升，发行数目与去年同期相比有所下降数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 3：3 月净融资量为负图表 4：观察发行量、到期量及净融资量的季节性对比数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 5：3 月永续债发行情况图表 6：3 月，无评级债券发行规模环比上升，无投资级和高收益债券发行数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -债市研究图表 7：3 月，新发中资美元债的行业分布图表 8：3 月，不同行业新发债券只数的等级分布（单位：只）数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 9：3 月，房地产、金融服务、银行、工业其他的发行成本均有所回落图表 10：3 月，房地产、金融服务、银行的发行期限有所上升，工业其他的发行期限有所回落数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理2、重点行业一级市场跟踪：2.1 房地产行业3 月共 5 只房地产中资美元债发行，发行主体为中梁控股集团有限公司和中国奥园集团股份有限公司，发行规模为 36.62 亿美元。期限和息票方面，新发 4 只房地产中资美元债（不含永续债）的发行期限平均为 0.93年，债券收益率最高为 5.5%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 5 -债市研究图表 11：3 月，房企中资美元债发行的期限和利率区间数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 12：3 月，房企中资美元债发行明细列表（美元债发行金额单位：亿美元）发行人名称彭博代码BICS 2 级发行日期发行金额特殊条款息票（%）到期日期期限(年)标普发行人评级标普首次评级中梁控股集团有限公司ZD9238324房地产2024/3/2012.79是0.002027/7/10.92中梁控股集团有限公司Z