啤酒行业：升级韧性、成本拐点，2024年景气度有望边际向上

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 啤酒 ＃investSuggestion＃ 推荐 ＃investSuggestionChange＃ (维持) 重点公司 重点公司 评级 青岛啤酒 增持 燕京啤酒 增持 重庆啤酒 增持 珠江啤酒 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《啤酒系列专题三：借鉴海外，股 息 率 提 升 的 逻 辑 框 架 》20240418 《啤酒系列专题二：海外啤酒巨头最新拆解及思考》20240315 《啤酒系列专题一：升级共性下的节奏差异》20240228 ＃emailAuthor＃ 分析师： 郭晓东 guoxiaodong@xyzq.com.cn S0190521080002 研究助理： 汪润 wangrun22@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2023 年延续稳健增长，24Q1 利润略超预期。2023 年啤酒板块营收 691.97亿元，同比+6.10%，归母净利润 68.74 亿元，同比+15.82%。24Q1 年啤酒板块营收 193.32 亿元，同比-0.78%，归母净利润 22.77 亿元，同比+14.56%。2023 年企业经营节奏提前，分季度销量呈现前高后低节奏，但高势能场景逐步恢复带动吨价表现亮眼，叠加吨成本压力有所缓解，2023 年收入、利润延续稳健增长；24Q1 基数效应明显、销量略有承压，升级韧性叠加成本红利显现，利润弹性释放。 ⚫ 销量阶段性承压，升级韧性、成本拐点下盈利能力抬升。2023 年销量节奏前高后低，全年仍相对稳健，24Q1 高基数下略有压力；同时中高档产品实现较好增长，带动吨价均有不错表现，结构韧性升级兑现，2023 年成本压力边际向下，24Q1 成本弹性也有所体现，毛利率稳步抬升，此外费用投放相对稳健，带动毛销差持续改善，整体盈利能力持续提升。 ⚫ 跨过销量高基数、中档韧性升级，叠加成本弹性进一步释放，旺季业绩弹性可期。量价角度来看，销量基数压力呈现前高后低，一季度为压力最高点，此后分季度基数压力边际向下，预计随着啤酒旺季到来，24Q2 起销量表现有望逐季向好；同时升级仍表现强劲，重点关注中档升级韧性带来的业绩兑现。成本角度来看，当前玻璃、铝罐较 22Q1 成本高点位置有所下降、较 23Q1 相对平稳，大麦相比 23Q1 高点位置降幅明显，24Q1 成本红利已有所体现，随着二三季度旺季来临，规模效应下成本弹性有望进一步释放，盈利能力提升可期。 ⚫ 食饮板块持仓占比抬升，其中啤酒仍处于低配、青啤稳居 Top10。2024Q1食品饮料板块基金重仓持股比例为 13.90%，环比 2023Q4 提升 0.52pct，维持超配态势。2024Q1 啤酒等其他饮料板块重仓配比为 0.39%，环比基本持平，仍处于低配状态，其中青岛啤酒持仓市值占比为 0.10%，仍位居TOP10。 ⚫ 升级韧性持续、成本拐点已现，2024 年啤酒景气度有望边际向上。以 2024年维度来看，一季度为全年压力高点，考虑到销量基数压力逐季向下，同时成本弹性、升级韧性逐季转好，后续景气度有望分季度边际向上。中期借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面股息率的明显提升已然持续兑现，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒、珠江啤酒。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；高档啤酒竞争加剧；食品安全问题。 ＃title＃ 升级韧性、成本拐点，2024 年景气度有望边际向上 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 7 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、Q1 高基数下销量同比承压，升级势能仍强劲 ................................................. - 4 - 1.1、2023 年延续稳健增长，24Q1 利润超预期 ................................................. - 4 - 1.2、销量阶段性承压，升级韧性、成本拐点下毛利率改善 ............................ - 5 - 1.3、淡季费用投放平稳，毛销差改善推动净利率持续提升 ............................ - 6 - 1.4、重点公司一览：成本拐点叠加升级韧性，Q1 利润超预期 ...................... - 8 - 2、啤酒板块仍处于低配，青啤稳居 Top10 ......................................................... - 11 - 2.1、Q1 基金食品饮料持仓占比有所提升 ........................................................ - 11 - 2.2、全行业前 20 大重仓股：集中度明显提升 ............................................... - 14 - 2.3、食品饮料 TOP10：白酒占据 8 席，青啤仍位居 Top10 .......................... - 15 - 3、跨过销量高基数，升级韧性、成本拐点驱动景气向上 ................................. - 16 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 20 - 图目录 图 1、A 股啤酒板块 2019-2023 年营收及同比增速 .............................................. - 4 - 图 2、A 股啤酒板块 2019-2023 年归母净利润及同比增速 .................................. - 4 - 图 3、A 股啤酒板块 19Q1-24Q1 营收及同比增速................................................. - 4 - 图 4、A 股啤酒板块 19Q1-24Q1 归母净利润及同比增速 ..................................... - 4 - 图 5、2018-2023 年啤酒龙头销售费用率 ............................................................... - 6 - 图 6、2018-2023 年啤酒龙头管理费用率 .....................