对4月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：PMI数据显示中国经济继续平稳复苏

1 宏观经济│宏观专题 请务必阅读报告末页的重要声明 PMI 数据显示中国经济继续平稳复苏 ——对 4 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 核心观点： 4 月 PMI 综合指数较上月回落 0.4 个百分点，季节性因素是其环比回落的主要原因。季节性调整后，4 月 PMI 指数基本与上月持平，可能意味着 4 月工业生产乃至总体经济或有望保持较为平稳的状态。结合 PMI 分项指数与高频数据分析，4 月需求端外需的韧性略强于内需；内需中地产和基建可能偏弱，但是消费需求仍在持续改善；工业品价格环比或出现反弹。展望未来，我们维持中国宏观经济的新周期或正在启动，经济将继续复苏的观点。  4 月 PMI 受季节性因素影响回落 4 月 PMI 指数为 50.4%（前值 50.8%），基本符合市场预期（50.4%）。季节性因素是 4 月 PMI 指数的环比回落的主要原因。季节性调整后，4 月 PMI 指数为 50.1%（前值：50.2%），环比仅回落 0.1 个百分点，总体保持平稳。从结构上来看，4 月 PMI 各分项指数表现明显分化。就主要分项指数而言，在季节性调整后，需求相关的分项指数普遍有所回落，供给相关的分项指数环比上行，价格指数受到大宗商品价格反弹影响明显反弹。  实体相关高频数据有所分化 4 月实体相关高频指标分化较为明显，地产与基建产业链相对偏弱，但是出行以及背后代表的消费数据持续回升。具体而言，上游发电耗煤量与钢铁生产均稍有放缓；基建相关高频指标环比有所下行；中下游工业行业中，PTA 与涤纶长丝生产均稍有放缓，轮胎生产也出现小幅回落；市内人口流动保持活跃。此外，“五一”假期前 3 天，全社会跨区域人员流动量较 2019 年同期的复合平均增速为 5.3%，相较今年春节假期（4.4%）进一步增长。  4 月经济或保持平稳增长 季节性调整后，4 月 PMI 环比仅较上月回落 0.1 个百分点，表现较为平稳。历史经验显示，制造业 PMI 指数的环比变动与工业增加值的环比变动有较高相关性（拟合优度 0.73）。这意味着 4 月工业生产乃至总体经济或有望保持平稳增长的状态。结合 PMI 分项指数与高频数据分析，我们认为需求端外需的韧性略强于内需；内需中地产和基建可能偏弱，但是消费需求仍在持续改善；受到大宗原材料价格回升的影响，工业品价格环比将有反弹。  经济新周期的正循环可能正在启动 展望未来，我们维持经济新周期的正循环可能正在启动，中国经济将继续温和复苏的观点。一方面，在地产高频数据仍偏弱的情况下，一季度 GDP 明显回升(季调环比 1.6%，前值 1.2%)，这可能验证了我们的看法，中国经济正在逐步摆脱对地产的依赖，并步入以资本开支为核心的新周期。另一方面，政治局会议表明宏观政策在稳增长方面仍将保持积极，并将着手消化存量房产，防范化解潜在风险，相关措施的出台有望为经济复苏保驾护航。 风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超 预期下行，地产出现系统性风险 2024 年 05 月 05 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001 邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《实际出口或好于同比读数：——对 3 月外贸数据的思考与未来展望》2024.04.14 2、《小银行或先面对缩表流动性的冲击：——美联储缩表与美国金融体系脆弱性（二）》2024.04.08 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济宏观经济│宏观专题宏观专题 正文目录 1. 4 月 PMI 受季节性因素影响回落 ...................................... 3 1.1 4 月 PMI 环比下降 ............................................. 3 1.2 分项指数表现分化 ............................................ 4 2. 实体相关高频指标有所分化 .......................................... 9 2.1 上游发电与钢铁生产边际回落 .................................. 9 2.2 基建相关指标有所回落 ....................................... 10 2.3 中下游部分行业稍有回落 ..................................... 11 2.4 人口流动保持活跃 ........................................... 12 2.5 地产市场仍待提振 ........................................... 14 2.6 航运价格总体回落，但部分航线月底回升........................ 14 3. 未来经济展望 .................................................... 16 3.1 4 月经济或保持平稳增长 ...................................... 16 3.2 经济新周期的正循环可能正在启动 ............................. 17 4. 风险提示 ........................................................ 19 图表目录 图表 1： 实体经济重要指标（基准预测） ................................. 3 图表 2： 中国 PMI 综合指数 ............................................. 3 图表 3： 中国 PMI 综合指数（季调） ..................................... 4 图表 4： 可比年份各月 PMI 指数 ......................................... 4 图表 5： PMI 分项指数较上月变动的情况 .................................. 5 图表 6： PMI 新订单和生产子指数（季调） ................................ 5 图表 7： PMI 新出口订单和进口子指数（季调） ............................ 5 图表 8： 新出口订单指数较上月变动 vs 出口环比 .......................... 6 图表 9： 进口指数较上月变动 vs 进口环比 ................................ 6 图表 10： PMI 生产指数长期高于 PMI 订单指数 ............................. 6 图表