业绩大超预期，经营持续向上

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 海尔智家(600690) 2024 年一季报点评： 业绩大超预期，经营持续向上 事件：海尔智家发布 2024 年一季报，24Q1 实现营业收入 689.78 亿，同比+6.01%，归属净利润 47.73 亿，同比+20.16%，扣非净利润 46.40 亿，同比+25.41%。同时，公司披露年度 A/H 股核心员工持股计划：A 股拟覆盖不超2400 人/额度 7.12 亿，H 股 30 人/额度 6850 万；按 40%、60%比例分两期归属，考核目标 24 年及 25 年扣非净利润较 23 年同比/复合增速不低于 15%且净资产收益率不低于 16.8%，两指标等权重加权完成率 0.8~1 商议归属。  内销增势稳健，海外略有放缓 24Q1 海尔收入同比+6%，其中国内收入+8%，平稳延续 23 年增速；分品类，空调/厨电/楼宇及水产业增速均超 10%，结合三方监测，冰洗预计个位数稳健增长；卡萨帝收入同比+14%，环比提速，触点持续扩张。海外收入+4%，其中北美需求偏弱，本币量价承压，汇率仍有正贡献，人民币口径预计平稳为主；欧洲基数走高，环比或有所放缓，南亚等新兴市场增势预计稳健。  业绩大超预期，降本增效显著 24Q1 公司毛利率同比+0.26pct，23A 为+0.18pct；期间费用率同比-0.79 pct，其中销售/管理费用率分别-0.49/-0.34pct，降本增效成效显著，财务费用率同比略降，前期拖累消除。综合影响下，24Q1 归母净利润率同比+0.82pct 至 6.92%，历史同期次高，单季业绩增速为近 6 个季度最快。分区域看，中国区/海外经营利润分别+30%+/+10%+，外销毛利率迎向上拐点。  经营看点十足，股东回报强化 公司α突出，短中长期看点十足。短期来看，卡萨帝提速、空调持续高增，海外盈利进入改善通道；中期来看，“降本增效+高端化+海外盈利修复 ”有望推动净利率从目前的 6%→10%；长期来看，治理优化，基础坚实；高端化和全球化有壁垒，收购开利商用制冷，业务版图持续扩张。发展的同时，公司股东回报力度加强，23 年度分红率由 36%升至 45%，且后续稳步提升。  改善势能强劲，维持“买入”评级 海尔 24Q1 业绩超预期，内外销增长稳健，降本增效持续兑现，盈利能力继续向上。后续来看，公司内销份额稳步提升，受益以旧换新大周期；海外盈利拐点向上，品牌出海断档领先；现金流表现稳健，分红率稳步提升。预计公司 24 及 25 年归属净利润 192 亿、221 亿，对应当前股价 PE 为 15.4及 13.4 倍；给予 24 年 17.3 倍 PE，目标价 35.18 元，维持“买入”评级。 风险提示：内外需大幅低预期，原材料价格大幅波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 243514 261428 280257 299393 319403 增长率（%） 7.01% 7.36% 7.20% 6.83% 6.68% EBITDA（百万元） 23590 27026 37360 41678 44954 归母净利润（百万元） 14711 16597 19210 22138 24356 增长率（%） 12.58% 12.82% 15.75% 15.24% 10.02% EPS（元/股） 1.56 1.76 2.04 2.35 2.58 市盈率（P/E） 20.1 17.9 15.4 13.4 12.2 市净率（P/B） 3.2 2.9 2.6 2.4 2.2 EV/EBITDA 9.4 6.9 7.2 5.9 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 10 日收盘价 证券研究报告 2024 年 05 月 11 日 行 业： 家用电器/白色家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 31.39 元 目标价格： 35.18 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 9,438.11/9,438.11 流通 A 股市值(百万元) 198,025.47 每股净资产(元) 11.37 资产负债率(%) 57.34 一年内最高/最低(元) 31.91/19.86 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：贺本东 执业证书编号：S0590523110005 邮箱：hebd@glsc.com.cn 联系人：蔡奕娴 邮箱：caiyx@glsc.com.cn 相关报告 1、《海尔智家（600690）：经营符合预期，分红超预期》2024.03.28 2、《海尔智家（600690）：拟收购开利商用制冷，“大冷链战略”启幕 》2023.12.14 -30%-3%23%50%2023/52023/92024/12024/5海尔智家沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 图表1：24Q1 公司营收 689.78 亿，同比+6.01% 图表2：24Q1 公司归属净利润 47.73 亿，同比+20.16% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：24Q1 公司利润表各项目变动 资料来源：公司公告，国联证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060070080018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1本期营业收入（亿）营业收入同比-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010203040506018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归属母公司股东净利润(亿)归母净利润同比项目2024Q12023Q1同比/pct营业收入100.00%100.00%-营业成本71.05%71.30%(0.26)毛利率28.95%28.70%0.26税金及附加0.41%0.39%0.03销售费用率13.09%13.58%(0.49)管理费用率3.22%3.56%(0.34)研发费用率4.27%4.21%0.06财务费用率0.30%0.32%(0.02)其他收益0.32%0.52%(0.20)投资收益0.69%0.82%(0.12)公允价值变动净收益0.04%0.06%(0.02)信用减值损失-0.06%-0.16%0.11资产减值损失-0.30%-0.45%0.15资产处置收益0.02%0.0