2024年一季报点评：Q1业绩开门红，纸业龙头持续领先

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 太阳纸业(002078) 2024 年一季报点评: Q1 业绩开门红，纸业龙头持续领先 事件： 太阳纸业发布 2024 年一季报：2024Q1 公司实现营收 101.85 亿，同比+3.87%，实现归母净利润 9.56 亿，同比+69.04%，实现扣非归母净利润 9.52亿，同比+72.22%。Q1 业绩亮眼，产能有序扩张，林浆纸一体化彰显强α。 ➢ 文化纸涨价顺利落地，Q1 营收稳健增长 2024Q1 公司收入同比+3.9%，维持稳健增长。2023 年年报中公司收入占比前两项为文化纸（33.7%）和牛皮箱板纸（24.8%），分业务来看 1）文化纸：根据钢联数据，截至 3 月 29 日双胶纸/双铜纸价格环比春节后+3.5%/+1.8%，春节后文化纸需求回暖，叠加浆价走强支撑，涨价顺利落地，支撑公司营收增长；2）箱板纸：行业供需矛盾仍存，价格端承压，公司拥有木屑浆、半化学浆产品作为替代废纸的新型纤维原料，成本优势明显，受影响较小。 ➢ 盈利能力表现亮眼，业绩实现高速增长 公司 Q1 毛利率同比+4.48pct 至 17.99%，预计主要由于：1）收入端，文化纸需求转暖，纸浆价格高企；2）成本端，前期低价采购的纸浆库存提供低成本支撑。费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06/-0.13/-0.05/ -0.21pct，合计同比-0.32pct，运营能力改善。综合影响下公司 Q1 归母净利率达 9.39%，同比+3.62 pct。公司林浆纸一体化项目持续推进，木片、木浆自给率不断提升，成本控制能力优于同业，有望抚平短期成本端波动。 ➢ 产能扩张有序推进，长期成长值得期待 浆纸产能建设方面，1）公司于 2023 年 10 月启动年产能 30 万吨生活用纸项目，总投资不超过 13.5 亿元，一期预计于 2024 年 Q3 试产；2）2024 年4 月 9 日公司宣布拟投资不超过 70 亿元建设南宁二期项目，包括年产 40万吨特种纸、年产 35 万吨漂白化学木浆、年产 15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，丰富产品矩阵，为实现中长期可持续发展奠定基础。 ➢ 纸业龙头持续领先，维持“买入”评级 公司一季报表现亮眼，利润显著增长。长期来看，产能布局有序推进，龙头地位继续巩固，我们预计 2024-2026 年营收分别为 454.99/493.24/524.3亿，同比分别+15.06%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为 37.97/ 42.54/46.38 亿，同比分别+23.05%/+12.04%/+9.01%，EPS 分别为 1.36/ 1.52/1.66 元，3 年 CAGR 为 14.55%。公司综合竞争优势铸就长期护城河，我们给予 2024 年 14 倍 PE，对应目标价 19.02 元，并维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39767 39544 45499 49324 52431 增长率（%） 24.28% -0.56% 15.06% 8.41% 6.30% EBITDA（百万元） 6014 6263 9345 9950 10078 归母净利润（百万元） 2809 3086 3797 4254 4638 增长率（%） -5.01% 9.86% 23.05% 12.04% 9.01% EPS（元/股） 1.01 1.10 1.36 1.52 1.66 市盈率（P/E） 16.0 14.6 11.8 10.6 9.7 市净率（P/B） 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 7.8 7.8 7.0 6.1 5.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 09 日收盘价 证券研究报告 2024 年 05 月 10 日 行 业： 轻工制造/造纸 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 15.76 元 目标价格： 19.02 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,794.57/2,764.88 流通 A 股市值(百万元) 43,574.52 每股净资产(元) 9.68 资产负债率(%) 46.75 一年内最高/最低(元) 16.56/10.20 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《太阳纸业（002078）：2023 年年报点评：23Q4盈 利 表 现 亮 眼 ， 林 浆 纸 一 体 化 彰 显 强 α 》2024.04.10 2、《太阳纸业（002078）：打造林浆纸一体化，强综合实力铸就护城河》2024.03.15 -30%-3%23%50%2023/52023/92024/12024/5太阳纸业沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 图表1：2024Q1 公司营收 101.85 亿，同比+3.87% 图表2：2024Q1 归母净利润 9.56 亿，同比+69.04% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q1 公司利润表各项目变动 2024Q1 2023Q1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 营业成本 82.01% 86.49% -4.48 pct 毛利率 17.99% 13.51% 4.48 pct 营业税金及附加 0.52% 0.54% -0.02 pct 销售费用率 0.43% 0.36% 0.06 pct 管理费用率 2.38% 2.51% -0.13 pct 研发费用率 2.14% 2.20% -0.05 pct 财务费用率 1.82% 2.03% -0.21 pct 资产减值损失 0.00% -0.07% 0.07 pct 信用减值损失 -0.10% -0.09% 0.00 pct 公允价值变动净收益 -0.04% 0.05% -0.09 pct 投资净收益 0.08% 0.02% 0.06 pct 资产处置收益 0.00% 0.01% -0.01 pct 其他收益 0.21% 0.06% 0.14 pct 营业利润率 10.85% 5.85% 5.00 pct 营业外收入 0.02% 0.05% -0.03 pct 营业外收入 0.02% 0.01% 0.01 pct 利润总额 10.85% 5.90% 4.96 pct 所得税 1.44% 0.10% 1.34 pct 净利润 9.41% 5.80% 3.61 pct 少数股东损益 0.03% 0.03% 0.00 pct 归属母公司股东净利润 9.39% 5.77% 3.6