宏观动态报告：出口温和上行，内需有待巩固

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观动态报告 2024 年 05 月 09 日 出口温和上行，内需有待巩固 主要结论： 5 月 9 日海关总署公布 4 月份进出口数据：4 月份我国出口商品 2925 亿美元，增速为 1.5%。进口 2201 亿美元，增速 8.4%，增速回升转正。贸易顺差 724 亿美元。 4 月份出口增速回正上行，得益于全球制造业景气度延续回暖、海外需求部门进入补库阶段、亚洲半导体产业链加速提振和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。一是全球制造业景气度延续回暖，制造业 PMI 连续 4 个月站上荣枯线，我国 PMI 新出口订单指数为 50.6%，远好于历年均值，外需韧性突出仍在延续。二是当前美国已经全面进入补库阶段。三是亚洲供应链在持续好转，全球半导体需求正在恢复，这将对东亚半导体产业链出口带来持续支撑。四是出口商品单价下降带来商品竞争力提升。 对东盟出口正向拉动大，美欧出口降幅明显收窄。 （1）对东盟出口增速回升转正，出口同比升至 8.2%，拉动出口增速 1.29 个百分点，较 3 月提升 2.46 个百分点。其中对印尼出口增速 16.9%，对越南出口增速升至16.6%，对新加坡出口增速 16%，三者拉动出口增速 1.3 个百分点；（2）对美国出口降幅大幅收窄，出口同比收窄至-2.8%（前值-15.9%），对欧出口降幅亦有所收窄，当前欧洲制造业持续萎靡，经济景气度维持低位，对欧出口增速短期内将维持低位波动态势；（3）对印度出口降幅收窄至-6.2%，对俄罗斯出口增速连续两个月转负至-13.6%，对日本出口降幅扩至-10.9%，对韩国出口同比收窄至-6.1%。 机电产品出口转正，劳动密集产品降幅收窄。（1）机电和高新技术产品出口同比转正上行，劳动密集型产品出口降幅收窄；（2）机电产品中，汽车出口增速连续两个月维持在 28 %以上，进一步体现了我国汽车产业的出口竞争力，手机和集成电路增速也在加速上行，当前全球半导体电子消费处于上行周期，后续我国集成电路、手机等产品出口亦有望跟随迎来改善上行；（3）劳动密集型产品中，除家具（3.5%）增速转正外，其它所有品类商品出口降幅均有所改善。 二季度出口有望持续好转。后续随着全球高利率政策转向、美国补库力度进一步加强，全球半导体销售周期上行，将整体上促进全球贸易的复苏回升，中国出口增速也会跟随全球贸易复苏迎来进一步改善。 进口依赖内需稳定复苏。国内地产链复苏滞后，施工、竣工仍在放缓，基建实物工作量推进仍慢，经济修复动能依然偏弱。当前PPI的数据也印证了这一点，中下游的产能过剩和下游需求不足阻碍了上游价格向下游传导，上游价格的上涨和下游的价格走低会压缩中游产商的盈利，这反过来不利于国内工业生产的修复改善，从而拖累进口增速上行。往前看，国内需求的稳定复苏仍有待政策的进一步发力。 分析师 [table_marketdata] 许冬石 ：010-83574134 ：xudongshi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1.国内经济增速超预期下行风险 2.新质生产力相关政策出台不及预期 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、出口增速回升转正，进口好转有待巩固 4 月份我国出口商品 2925 亿美元，增速为 1.5%（前值-7.5%），高于 wind 一致预期-0.5%增速。进口 2201 亿美元，增速 8.4%（前值-1.9%），增速回升转正。贸易顺差 724亿美元。 4 月份出口增速回正上行，得益于全球制造业景气度延续回暖、海外需求部门进入补库阶段、亚洲半导体产业链加速提振和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。一是全球制造业景气度延续回暖，制造业 PMI 连续 4 个月站上荣枯线至 50.3%，新兴经济体中，印度、巴西、俄罗斯、墨西哥等制造业 PMI 持续扩张，德国、日本等国 PMI 有所改善，4 月我国 PMI 中的新出口订单指数为 50.6%，过去五年均值 44.5%，外需韧性突出仍在延续。二是 2 月美国库存总额同比增速 1.03%，已连续 3 个月回升，美国销售总额同比增速 0.96%，从美国库存和销售同比数据来看，当前美国已经全面进入补库阶段。三是从产业链国家出口来看，4 月继续保持增长态势，韩国 4 月份出口增速 13.8%，环比提升10.7%，越南 4 月份出口同比增速 12.4%（前值 15%），反映亚洲供应链在持续好转。4 月份韩国前 20 日半导体出口同比增速达 43%（前值 46.5%），计算机外围设备同比增速达61%（前值 33%），通信设备出口同比增速持平。根据美国半导体行业协会（SIA）公布的数据显示，2 月全球半导体销售额同比增长 16.3％，增幅创出自 2022 年 5 月以来、1 年零 9 个月的新高。供应链的库存调整告一段落，半导体需求正在恢复，这将对东亚半导体产业链生产出口带来持续支撑。四是出口商品单价下降带来商品竞争力提升，根据海关总署贸易统计快讯计算单价的 17 个品类中，2023 年单价下降的品类有 13 类，今年前三个月，除中成药、集成电路、船舶和显示器外，其余商品出口单价同比延续下降。 我们判断 4 月份出口增速表现好于预期。3 月以来，美国集装箱航运市场延续强劲势头。Descartes 月度报告显示，3 月美国港口集装箱进口量较 2 月增长了 0.4%，较 2023 年3 月增长了 15%以上。此外，欧洲鹿特丹港和安特卫普-布鲁日港相继公布 2024 年一季度运营数据显示，这两大欧洲港口的集装箱吞吐量都恢复了增长，展现了世界贸易复苏的初步迹象。后续随着全球高利率政策转向、美国补库力度进一步加强，全球半导体销售周期上行，出口将会迎来进一步回暖上行。 4 月份进口增速为 8.4%，过去五年均值为 0.7%，过去十年均值为 0.5%，进口增速高于历史同期部分受益于石油和铁矿石价格上涨，此外高基数消退也一定程度上带动了同比增速的改善。从经济高频数据看，国内地产链复苏滞后，施工、竣工仍在放缓，基建实物工作量推进仍慢，国内需求仍呈疲软复苏的态势。4 月份进口正增长主要受数量支撑，部分商品价格仍是拖累项。进口数量方面，煤及褐煤（53%）、汽车（33.3%）、铜矿砂（18.1%）、粮食（9.3%）、铁矿砂（7.2%）和集成电路（6%）均对进口形成主要支撑。进口均价方面，铁矿石进口均价增长 7%，其余重点商品进口均价同比粮食（-22.9%）、煤（-22.6%）、大豆（-18%）、汽车（-9%）和塑料（-5.4%）等对进口金额带来拖累。短期来看，今年前 4 个月地方政府债券发行规模低于去年同期，随着后续专项债发行使用进度进一步加快，内需带动下进口有望延续上行。 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图1：进出口增速同比（%） 图2：全球半导体销售周期上行（%） 资料来源：Wind，中