7月债市回顾及8月展望：股债均衡下回归震荡格局，波动中寻机

⚫ ⚫ ⚫    新增专项债新增一般债注资特国超长期特国1月1025445312048100526692月1736841853920104682183月128255964363574024864月7808-20323012322617165012105月1490046824432487579230024206月167346092527110101391105019207月118722359616986342120608月E140273972619565081024009月E1122335813908524810240010月E68043693204048159011月E80185497204048112月E676842472040481特别国债亿元政府债净发行国债净发行新增地方债置换隐债专项债 领域2025.7.30中共中央政治局会议2025.4.25中共中央政治局会议解读前期回顾和当下形势在激烈国际竞争中赢得战略主动，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。对经济现状认识到位，中央支持政策仍有充实空间。政策基调/主要目标坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环。要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱。在政策取向上的增量信息有限，对债市的影响略偏中性。财政政策宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债发型使用，提高资金使用效率。用好用足更加积极的财政政策,加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。预计三季度将是下半年政府债供给高峰，加速支持基建、地产方向，经济基本面企稳作用或更加明显。货币政策宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。用好用足适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。预计下半年降准降息时点上会更加灵活择时，减少市场的预期透支，以实质性宽货币支持经济。扩大需求要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。将支持消费、扩大内需放在重要位置，提振消费、扩投资以激发内生定能刺激内需释放潜力是下一阶段政策持续导向。产业链坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新型支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。加快推动内外贸一体化。培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。将科技创新放在第二重要位置，预计“反内卷”是偏中长期的慢变量，政策更偏向持之以恒的要求而非一蹴而就。对外开放要扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持，促进内外贸一体化发展。优化出口退税政策，高水平建设自贸试验区等开放平台。加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服务。同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径。预计后续关税影响对实体企业的影响在政策支持对冲下可能边际削弱。防风险积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。新增隐性债务的严格禁止和地方城投平台的退出将逐步加速。房地产落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。预计城中村、老旧小区改造、地下管网改造等方面的投资支持可能达到万亿，将对基建和地产投资形成有力支持。 时间中方美方4月2日（美国时间）美国总统特朗普宣布对华启动对等关税，对中国加征34%关税，总税率升至54%。4月4日我国采取对等措施，宣布自2025年4月10日起，对所有美国商品加征34%关税。4月9日我国宣布将对美国输华商品加征关税税率从34%提高至84%。美国将此前宣布的对中国输美产品加征34%对等关税进一步提高50%，总税率达105%。4月9日（美国时间）美国宣布继续对中国产品加税到125%。4月11日我国宣布对美国进口产品加税到125%，且后续对于美方继续增加关税的行为将不予理会。4月15日（美国时间）美国对部分中国输美产品加征最高可达245%关税。5月2日中国商务部表示美方近期多次主动传递谈判意愿，中方正在进行评估，双方立场有所软化。5月7日外交部发布消息，何立峰副总理将于5月9日-12日访问瑞士，期间与美方举行会谈，本轮中美关税博弈迎来破冰时刻。5月8日（美国时间）特朗普称“目前对华加征的145%关税已无上调空间，未来势必下调”。5月12日6月5日6月11日6月12日特朗普政府表示，愿意将目前对美国主要贸易伙伴实施的90天关税暂缓期延长至7月9日以后。7月24日经中美双方商定，何立峰副总理将于7月27日至30日赴瑞典与美方进行经贸会谈。7月29日（瑞典时间）双方取消91%对等关税，暂停24%报复性关税90天，保留10%基准税率。中美元首通话，中方明确表示“中美应以平等态度用好经贸磋商机制”，同时提出美方应实事求是看待取得的进展，撤销对中国实施的消极举措；美方则称将“尽快启动新一轮会谈”。中美在伦敦举行经贸磋商机制首次会议，就巩固日内瓦经贸会谈成果框架协议达成一致。中美经贸团队会谈，双方达成共识将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，美方表示两国官员可能在90天内再次进行会谈。 公 布 日 期公 布 时 间事 件 /指 标 名 称市 场 预 期2025-08-07待定7月外汇储备(亿美元)2025-08-07待定7月官方储备资产:其他储备资产(亿美元)2025-08-07待定7月官方储备资产:基金组织储备头寸(亿美元)2025-08-07待定7月官方储备资产:特别提款权(亿美元)2025-08-07待定7月官方储备资产(SDR口径):基金组织储备头寸(亿SDR)2025-08-0