传媒行业在线视频系列报告之2019Q2回顾及未来展望：视频网站广告增速仍承压，会员收入是业绩增长主轴

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃传媒行业＃investSuggestion＃推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《在线视频仍处流量红利期，腾爱优芒排位趋于确立-- 在线视频系列之流量构成分析篇 》2018-01-26 《从 Netflix 盈利看爱奇艺，中国在线视频临近收割期-- 在线视频系列之二盈利指标分析篇》2018-03-26 《2018Q1 芒果 TV 综艺播放量跟踪：芒果 TV 播放量份额进一步提升，自制综艺持续能力得到验证》2018-04-02 《视频平台系列之 2018Q2 综艺播放量追踪：Q2 网综带量显著，看好芒果 TV 综艺 Q3 突围》2018-07-05 《芒果超媒深度报告：芒果 TV如何于三大视频中突围--2019招商会对比解读》2018-11-01 《视频行业竞争格局趋稳，看好盈利状况持续改善--在线视频报告之 2019Q1 回顾及展望》2019-04-09 ＃emailAuthor＃分析师： 丁婉贝 dingwanbei@xyzq.com.cn S0190515020001 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 团队成员： 丁婉贝 刘跃 邵伟 李阳 投资要点 ＃summary＃⚫芒果 TV 日活和使用时长同比大幅增长，三大视频网站 Q2 增速表现较低迷。根据 Questmobile，芒果 TVQ2 平均日活为 2316 万，同比增长 28%， 5 月份使用时长同比增长 56%。而爱腾优的日活和使用时长增速表现低迷，Q2 日活同比增速分别为-6%，4%和-4%。 ⚫2019H1 剧集、综艺增速两极分化，爱奇艺剧集和综艺双领跑，暑假档综艺和剧集储备丰富或助推 Q3 整体综艺回暖。1）2019H1 电视剧受益于多部头部剧带动表现较好，上半年有效播放量达到 2579 亿（yoy+ 16.7%），而综艺方面相比去年同期则表现较疲软，全平台综艺有效播放量仅达到221 亿（yoy- 22.5%）。其中爱奇艺剧集和综艺双领跑，正片有效市场占比均为最高，剧集和综艺市场占比分别为 41.5%和 37.1%。2）展望下半年，暑期档综艺的丰富或将推动 Q3 季度整体综艺的回暖。爱奇艺 H1 实力突出，储备节目丰富或将进一步延续优势；腾讯上半年流量较平，改善或依赖于下半场表现。芒果 TVQ3 将上线《妻子 3》《勇敢的世界 2》等多款 S级综艺，平台数据或将达到全年峰值。 ⚫ 广告收入受宏观经济影响增速明显下滑，会员收入是视频网站未来收入增长的主要驱动力。1）受整体广告市场下滑趋势影响 2019Q1 视频网站的广告收入整体增速大幅下降，芒果 TV 由于自制节目招商额取得相对较高增长，B 站因同期基数较低增速相对领先，爱奇艺和腾讯视频则出现零增速。2）会员收入将成为驱动视频网站收入增长的主要动力，我们预计 2019年爱腾芒 2019 年会员收入分别是 162.57 亿元、160.33 亿元、16.08 亿元，同比增速分别是 53%、43%和 93%。 ⚫ 投资建议：我们看好视频网站收入的高速增长，其盈利能力将持续改善，继续推荐视频网站行业。A 股标的推荐【芒果超媒】。1）公司是 OTT 七大集成牌照商之一，并拥有湖南省内 IPTV 业务，其运营商业务对应估值有望提升；2）芒果 TV 综艺实力稳居前三，一季度综艺表现优异，二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集将播出，叠加《妻子的浪漫旅行 3》《一路成年》等重磅综艺节目，全年平台用户数仍有望同比大幅提升。我们预计公司 2019/2020/2021 年净利润为 11.47 亿元、15.14 亿元、18.27 亿元，对应 2019 年 7 月 16 日 PE 为 35/27/22 倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示：节目效果低于预期，会员数低于预期，政策监管趋严。 ＃title＃视频网站广告增速仍承压，会员收入是业绩增长主轴 --在线视频系列报告之 2019Q2 回顾及未来展望＃createTime1＃2019 年 7 月 16 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 目 录 1、芒果 TV 2019Q2 活跃用户数和使用时长均明显增长，三大视频网站增速低迷 .................................................................................................................................... - 4 - 2、会员收入仍维持高速增长，芒果 TV 会员数增长最快 ................................... - 6 - 3、广告：受宏观经济影响，视频网站的广告增速放缓 ....................................... - 7 - 4、视频网站流量回顾：综艺表现显著疲软，爱奇艺 2019H1 播放量领先 ........ - 8 - 4.1、2019H1 全平台剧集、综艺增速两极分化，爱奇艺剧综双领跑 .............. - 8 - 4.2、剧集流量：爱奇艺占剧集流量首位，综合和独播剧均表现亮眼 .......... - 10 - 4.3、综艺流量：爱奇艺成 H1 综艺流量霸主，芒果原创综艺实力不俗 ....... - 13 - 5、片单展望：片单储备丰富，暑假档或助推 Q3 综艺回暖 .............................. - 15 - 6、四大平台近期调整内容生产架构，芒果创综能力位居前列 ......................... - 17 - 7、投资策略：看好视频网站的盈利能力持续改善 ............................................. - 20 - 图 1：2019 年 4-5 月视频网站月活用户数同比增速 ............................................. - 5 - 图 2：2019 年 4-6 月视频网站日活用户数同比增速 ............................................. - 5 - 图 3：视频网站月活用户数对比（单位：万） ..................................................... - 5 - 图 4：视频网站日活用户数对比（单位：万） ..................................................... - 5 - 图 5：2019 年 4-5 月视频网站人均使用时长同比增速 ......................................... - 5 - 图 6：视频网站月人均使用时长对比（单位：分钟）