传媒行业动画电影专题：四年匠心积淀，“哪吒降世”助国产动画电影再掀高潮

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 动画电影专题：四年匠心积淀，“哪吒降世”助国产动画电影再掀高潮1、光线彩条屋 2019 暑期档新作《哪吒之魔童降世》大范围点映口碑持续超预期，国产动画电影行业有望再迎高潮。自《西游记之大圣归来》2015 年暑期以 9.6 亿元票房引爆国产动画电影市场关注度以来，国产动画电影行业历经四年发展，作品品质与题材范围上已取得了显著进步。从商业化角度来看，市场中已诞生《大圣归来》、《大鱼海棠》、《白蛇：缘起》等票房口碑双丰收的国产动画电影作品；从内容题材来看，在非低幼向题材领域，《十万个冷笑话》、《大护法》、《昨日青空》、《风语咒》等作品都获得了积极的突破，而低幼向领域也已经形成了以“熊出没”为代表的成熟的系列化 IP 作品。进入 2019 年暑期档，光线彩条屋的新作《哪吒之魔童降世》进行大范围超前点映，获得了猫眼 9.7 分、豆瓣 8.7 分的超高评价，口碑持续超预期。由于作品在整体完成度和题材立意上均较此前国产动画电影作品有明显提升，且点映口碑优异，或将在 7/26 正式上映后成为暑期档票房黑马。 2、国产动画电影产业发展潜力尚待开发，“合家欢”题材或迎突破。我们对 2010 年至今国内动画电影市场发展情况进行了梳理发现，与进口动画电影相比，国产动画电影数量较多，但单片票房体量仍处劣势。动画电影市场头部 Top3 票房份额达 50%，高集中度的“赢家通吃”局面对单片质量提出更高要求。同时，相较成熟的海外动画电影产业相比，国产动画电影目前还存在普遍的风格较为局限、海外市场推广乏力、合家欢元素不足、系列化运作及衍生变现能力较弱的问题，发展潜力仍有待开发。对比海外较为成熟的系列化合家欢动画电影作品，影片全球票房往往为本土票房 2 倍以上，最高甚至可达 6 倍。即将正式上映的《哪吒之魔童降世》从目前点映效果来看，有望率先在“合家欢”题材上实现突破。后续作品储备中，《大圣归来》、《大鱼海棠》、《大护法》等已推出首部作品的制作团队也将有望在 2020 年及其后的两三年内陆续推出续作，并在前作经验的基础上推出商业化能力和品质更为优秀的系列作品。 3、关注动画电影细分赛道龙头标的【光线传媒】。2015 年至今，市场中主要形成了光线彩条屋和追光动画两大具备持续产出能力的动画电影制作发行体系。其中，光线彩条屋主要采取与业内优秀制作方广泛合作并引进海外优质作品的方式参与动画电影的制作出品和宣发；追光动画则拥有更为独立的制片体系，以每年一部的节奏持续推出新作，并积极向海外市场推广。我们认为，光线传媒已经在动画电影这一细分赛道中形成了绝对领先的市场优势，随着动画电影产业的成熟化发展和优质新作的陆续推出，光线彩条屋有望成为公司新一业绩增长点并带来更高业绩弹性。 【风险提示】 影视行业内容政策监管趋严；电影市场受新兴娱乐方式冲击；重点影片票房表现不及预期等。 维持 买入 崔碧玮 cuibiwei@csc.com.cn 18510249707 执业证书编号：S1440518090002 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 执业证书编号：S0260517090002 发布日期： 2019 年 07 月 21 日 市场表现 相关研究报告 -13%-3%7%17%2016/6/172016/7/172016/8/172016/9/172016/10/172016/11/172016/12/172017/1/172017/2/172017/3/172017/4/172017/5/17农林牧渔上证指数传媒 1 行业简称 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 1. 四年匠心，国产动画电影暑期再迎高潮 2015 年是动画电影行业值得纪念的一年，7 月，一部全年龄向的动画电影——《西游记之大圣归来》引爆了暑期档。《大圣归来》最终以 9.6 亿元的票房成绩成为中国电影市场最卖座的动画电影，这一记录一直保持至今。《大圣归来》的出现引燃了业界和观众对国产动画电影市场的高度关注，在随后的四年里动画电影产业在国内迎来了一段快速成长期。我们对国内动画电影市场 2015 年至今的发展情况梳理如下：  2015 年：《大圣归来》引燃市场热情，口碑与票房双丰收。《西游记之大圣归来》于 2015 年 7 月 10 日上映，作为国产动画电影作品中的首部爆款影片取得了 9.6 亿票房及豆瓣 8.3 分的出色成绩，国产动画电影票房榜首的记录也由其保持至今。爆款的出现引发了市场对动画电影这一细分领域的热情和关注，并吸引了更多行业资源和资本流入。  2016 年：国内外多部影片获票房佳绩，动画电影行业迎来“小高潮”。2016 年取得高票房的动画电影数量大幅增加，头部动画电影的题材也趋向多元。进口动画电影《疯狂动物城》选择 3 月冷门档期上映，但以高水准的内容品质获得了 15.3 亿的票房佳绩，成为国内动画电影市场票房之冠。暑期档，历经 12 年酝酿的国风动画电影《大鱼海棠》获得累计票房 5.6 亿元，再掀市场热情。  2017 年：低幼向动画电影市场获突破，“熊出没”系列单片票房破 5 亿。“熊出没”经过在动画剧市场的多年深耕，已经在低幼向动画领域积累了颇为扎实的受众基础。《熊出没：奇幻空间》作为“熊出没”系列的第 4 部动画电影作品，选择春节档上映并取得了 5.2 亿票房，由此开启了“熊出没”系列在春节档的持续稳定表现。除《熊出没》外，2017 年内票房过 3 亿的影片还有两部，分别是《寻梦环游记》与《神偷奶爸3》，均为成熟的美国好莱坞合家欢作品。非低幼向国产动画电影总体票房表现欠佳，但也出现了《大护法》等优质作品，在题材类型上实现突破。  2018 年：动画电影市场整体表现欠佳，仅低幼向动画电影“熊出没”保持稳定发挥。2018 年，国产及进口动画电影整体表现平淡，超过三亿票房的动画电影仅三部，并且“无敌破坏王”、“精灵旅社”、“多啦 A梦”等成熟的海外动画电影 IP 续作也票房遇冷。“熊出没”则在春节档保持了稳定发挥，凸显低幼向动画电影市场中成熟 IP 的稳固地位。  2019 年初至今：“白蛇”斩获佳绩，“哪吒”未映先燃。追光动画 1 月推出了第四部动画电影作品《白蛇：缘起》，上映后好评不断并最终获得 4.5 亿票房，为追光动画历史最佳成绩，影片完成度和品质较此前大幅进步。光线彩条屋暑期档国产动画电影《哪吒之魔童降世》映前大范围点映口碑大超预期，猫眼评分 9.7、豆瓣评分 8.7，均为超高评价，影片未播先燃有望成为国产动画电影历史最大爆款。 历经四年酝酿，国内动画电影市场及观影群体的成熟度不断提升，国产动画电影作品中已形成以“熊出没”为代表的成熟的系列化作品，以及以光线彩条屋、追光等为代表的国风动画电影；进口动画电影中，美国好莱坞的合家欢动画电影和日漫动画电影等也都拥有相对稳定的市场份额。随着暑期档的到来，《哪吒之魔童降世》的未映先热再次引燃了市场对动画电影市场的关注度，我们认为该影片有望树立国产动画电影在内容品质和票房表现上的新标杆。 2 行业简称 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 2015 年至今头部动画电影作品汇总（单片票房超 3 亿） 资