电子行业科创板巡礼系列：华润微电子

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃电子＃investSuggestion＃暂无评级 ＃relatedReport＃相关报告 《华兴源创新股研究报告：精密检测设备业界领先，国产替代大有可为》-2019.6.24 《澜起科技新股研究报告：全球领先的服务器内存接口芯片供应商》-2019.7.1 ＃emailAuthor＃分析师： 谢恒 xieheng@xyzq.com.cn SAC：S0190519060001 ＃assAuthor＃龙雷 longlei@xyzq.com.cn SAC：S0190516020003 SFC：BHZ167 投资要点 ＃summary＃本土功率半导体领军企业和前三晶圆制造企业。华润微电子是中国本土规模和影响力最大的综合性微电子企业之一，也是国内大型半导体企业中唯一一家 IDM 企业。1）公司是本土最大的功率半导体企业，功率器件产品线最全，其中 MOSFET 产品国内营收规模最大，技术能力领先。2017 年收购重庆华微后，公司功率半导体实力大幅增强，2018 年产品板块收入占比达 42%以上；2）公司同时也是本土前三的晶圆制造企业，专注于模拟半导体特种工艺，具有从晶圆代工到封测、掩模制造的全产业链服务能力。IDM 模式独具优势，功率器件产品线最为齐全。IDM 模式在研发与生产各环节紧密结合，设计与工艺研发能够更好的发挥内部整合优势，提高运营管理效率，有利于提高产品迭代速度和增强产线配合能力，同时也可以根据客户需求进行特色工艺定制。公司合计拥有 1,100 余项分立器件产品与 500 余项 IC 产品，是国内产品线最为全面的功率分立器件厂商之一。掌握功率半导体设计及制造核心技术，研发团队实力强。公司掌握多项功率半导体核心技术及特色工艺，拥有一支多达 21 人的核心技术团队，研发人员 643 名，技术人员 2,372 名，合计占员工总数比例 37.90%。2016-18年研发费用分别为 3.5/4.5/4.5 亿元，研发费用率保持在 7%以上，高于行业平均水平。中国功率半导体需求快速增长，国产替代空间广阔。近 5 年中国半导体市场复合增长率达 21.25%，高于全球半导体市场增速，同时中国已成为全球功率半导体消费第一大国，MOSFET 和 IGBT 将成为需求增长最快的领域，功率半导体用途广泛，可应用于消费电子、通信、汽车、家电、工控等下游。同时 MEMS 传感器和 MCU 等产品国产替代空间广阔。同业比较：公司以功率半导体为主的产品版块收入规模处于行业领先水平，2018 年毛利率 34.0%位居可比公司首位。晶圆制造因产品组合差异，公司收入规模与毛利率低于可比公司，但毛利率连续三年保持上升，2018年达到 18.6%。公司各项费用率处于行业中等水平，ROE 领先于行业。经营概况：受益于半导体行业景气度提升，下游客户需求旺盛，同时产品结构不断优化，盈利能力增强。2016-18 年归母净利润分别为-3.03/0.70/4.29亿元，毛利率从 14.49%提升至 25.20%，净利率从-6.87%提升至 8.57%。风险提示：宏观经济下滑，市场需求减少；研发进展不及预期，新产品推出进度放缓；上市发行失败＃title＃科创板巡礼系列：华润微电子 ＃createTime1＃2019 年 07 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、公司介绍 .............................................................................................................. - 4 - 1.1、发展历程 ....................................................................................................... - 5 - 1.2、股权结构及管理团队 ................................................................................... - 5 - 1.3、经营概况：产品结构不断升级，基本面持续改善 .................................... - 7 - 1.4、募投项目 ....................................................................................................... - 8 - 2、国内领先的综合一体化模拟半导体企业 ........................................................ - 10 - 2.1、本土功率半导体领军企业 ......................................................................... - 12 - 2.2、本土前三晶圆制造企业，具备全产业链服务能力 .................................. - 13 - 2.3、IDM 模式+丰富的产品组合+高客户粘性 ................................................ - 15 - 2.4、掌握功率半导体设计及制造核心技术，研发团队实力强 ...................... - 18 - 3、行业分析：中国半导体消费市场潜力巨大..................................................... - 22 - 3.1 全球最大功率半导体消费国，中国市场潜力强劲 ..................................... - 23 - 3.2 MEMS 国产替代空间大，IDM 更具生产优势 ........................................... - 24 - 3.3 物联网时代来临，MCU 市场高速增长 ...................................................... - 25 - 4、公司财务分析及同行业比较 ............................................................................ - 26 - 4.1、收入及毛利率 ............................................................................................. - 27 - 4.2、期间费用分析 ......................................................................