民爆行业点评：采矿业景气拉动民爆需求，规模民爆企业发展提速

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张志扬 zhangzhiyang@xyzq.com.cn S0190520010003 ＃assAuthor＃ 研究助理： 陈垒 chenlei22@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 民爆行业的安全属性较强，上游主要原料为硝酸铵，下游主要应用于矿山开采领域。民爆行业主要涉及民用爆破器材的生产、销售和使用，包括工业炸药、工业雷管、工业索类等，这些产品的生产需要严格的质量控制和安全生产措施，以确保产品的稳定性和安全性。从产业链来看，民爆的上游化学原料主要为硝酸铵，下游则广泛应用于矿山开采、基础设施建设等领域，其中矿山开采为主要的应用领域。 ⚫ 采矿业固定资产投资完成额稳步提升，以煤炭、有色金属为代表的下游行业发展向好，有效提振民爆产品需求。2017 年以来，我国采矿业固定资产投资完成额呈稳步提升态势，2023 年全年采矿业固定资产投资额达 1.21万亿元，2017-2023 年间的复合增速为 4.64%。具体下游领域来看，煤炭行业落后产能和中小零散煤矿退出，煤炭行业竞争格局优化，助力民爆行业的下游订单愈发集中；以有色金属为代表的矿产行业利润改善，资本支出加速，有力拉动民爆产品需求。 ⚫ 在行业政策的有效干预下，我国民爆行业从粗放发展逐步走向高质量发展。考虑到民爆行业本身的特殊性，国家出台了一系列的政策措施以严控新增产能，在《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》中提出，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能。与此同时，多项民爆行业政策中均致力于持续优化行业的产品结构并积极引领行业健康发展，相关政策包括鼓励混装炸药发展、鼓励民爆企业自生产型向生产服务型转变、提升行业集中度培育有竞争力的龙头企业等。 ⚫ 国内规模民爆企业并购整合加速，中小企业渐迎出清，民爆行业集中度持续提升，规模企业持续受益。近年来，我国民爆行业集中度明显提升，行业内的民爆生产企业自 2005 年的 421 家收缩至 2020 年的 76 家，以国内的民爆上市公司为代表的规模企业加快了并购整合力度。截至 2023 年末，以工业炸药产量为计量口径，行业 CR10 超 60%，根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》预测，预计到 2025 年，行业内生产企业数量将进一步缩减至 50 家以下。我国民爆行业尤其是规模生产企业显著受益于行业的集中度提升，规模企业营收稳步提升，盈利能力迎来显著改善。 ⚫ 相关公司：广东宏大、易普力、江南化工等。 ⚫ 风险提示：原料价格波动风险，需求不及预期风险，行业整合进度不及预期风险。 ＃title＃ 采矿业景气拉动民爆需求，规模民爆企业发展提速 ＃createTime1＃ 2024 年 4 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 1、民爆广泛应用于各类矿山，下游景气提振民爆产品需求 民爆行业主要涉及民用爆破器材的生产、销售和使用，包括工业炸药、工业雷管、工业索类等，这些产品的生产需要严格的质量控制和安全生产措施，以确保产品的稳定性和安全性。从民爆行业的上游原料来看，可分为化学原料和包装材料两大类：化学原料包括但不限于硝酸铵、TNT（三硝基甲苯）、RDX（环三亚甲基三硝胺）等高能化合物，其中硝酸铵因其相对安全性高、成本低廉而被广泛使用；包装材料包括用于包装炸药的塑料薄膜、纸管、金属壳体等，以及用于制造雷管的电子元件和塑料外壳，这些材料需要具备一定的耐压、耐冲击性能。 图1、民爆行业产业链示意图 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 民爆产品广泛应用于矿山开采、基础设施建设等领域，其中矿山开采为主要的应用领域。从民爆行业的下游应用结构来看，2020 年金属矿山、非金属矿山、煤炭开采为前三大应用领域，应用占比分别为 25.9%、24.7%、22.0%，合计占比超 70%。根据中国爆破行业协会数据，近年来工业炸药的产量均超过 420 万吨，整体较为稳定，其中 2023 年工业炸药产量达 458 万吨，同比增长 4.3%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 我国采矿业固定资产投资完成额呈稳步提升态势，有效提振民爆行业的未来需求。2017 年以来，我国采矿业固定资产投资完成额呈稳步提升态势，2023 年全年采矿业固定资产投资额达 1.21 万亿元，同比增长 2.10%，2017-2023 年间的复合增速为 4.64%。细分领域来看，有色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业近年来的固定资产投资完成额亦保持增长态势。 近年来，煤炭行业落后产能和中小零散煤矿退出，煤炭行业竞争格局优化，助力民爆行业的下游订单愈发集中。“十三五”以来，煤炭行业供给侧改革，关闭退出落后产能和中小零散煤矿，同时加大煤炭企业兼并重组，煤炭行业集中度大幅提升：根据华经产业研究院数据，2022 年行业前十煤炭企业产量占比达 52.9%，相比 2016 年提升 12%，助力于民爆企业的订单集中度进一步提升。 图2、2020 年民爆行业的下游应用领域情况 图3、中国工业炸药的年产量情况 资料来源：华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国爆破行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 图4、中国采矿业固定资产投资完成额持续增长 图5、中国有色金属业、煤炭开采业、非金属矿采选业的固定资产投资完成额累计同比 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业点评报告 表1、近年来煤炭行业集中度大幅提升 2016 年 煤炭产量(万吨) 2022 年 煤炭产量(万吨) 1 神华集团 43149 国家能源投资集团 60109 2 中国中煤能源集团 13323 晋能控股集团 41297 3 山东能源集团 13050 山东能源集团 26516 4 陕西煤业化工集团 12593 中国中煤能源集团 26150 5 大同煤矿集团 11786 陕西煤业化工集团 23326 6 衮矿集团 11415 山西焦煤集团 18215 7 陕西焦煤集团 9151 潞安化工集团 10466 8 冀中能源集团 8009 华能集团 9954 9 山西潞安矿业 7433 国家电投集团 7879 10 晋能控股集团 7136 淮海能源集团 7411 资料来源：华经产业研究院，兴业证券经济与金