公司年报点评：2023年扣非后净利润同比增长520.76%，公司拟建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工 证券研究报告 星湖科技（600866）公司年报点评 2024 年 05 月 04 日 2023年 扣 非 后 净 利 润 同 比 增 长520.76%，公司拟建设 60 万吨玉米深加工及配套热电联产项目 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年扣非后归母净利润同比增长 520.76%，公司拟派发现金红利约 6.31 亿元。公司 2023 年实现营业收入 173.74 亿元，同比下降 0.64%，归母净利润 6.78亿元，同比增长 11.45%，扣非后净利润 7.27 亿元，同比增长 520.76%。公司扣非后净利润同比大幅增长主要由于公司于 2022 年 11 月将伊品生物纳入合并范围，因同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益属于非经常性损益，故 2023 年扣非后净利润同比增幅大。2023Q4，公司营业收入 46.45 亿元，环比增长 4.10%，同比增长 0.67%，归母净利润 1.89 亿元，环比下降 27.27%，同比增长 74.36%，扣非后净利润 2.60 亿元，环比增长 11.38%，同比增长 1731.41%。公司计划每 10 股派发每股现金红利 3.80 元（含税），现金红利分配总额为 6.31 亿元,占 2023 年度归母净利润的 93.13%。  2024Q1 扣非后净利润同比增长 110.94%，受益于原材料价格下降。公司 2024年第一季度实现营业收入约 42 亿元，环比下降 9.59%，同比增长 0.87%，归母净利润 2.51 亿元，环比增长 33.38%，同比增长 108.66%，扣非后净利润 2.54亿元，环比下降 2.07%，同比增长 110.94%。公司营业收入变动主要原因系 24Q1公司主要产品销售价格同比下滑，但主要产品销量同比上涨弥补了因销售价格同比下滑对销售收入的影响。公司归母净利润大幅增长主要原因系 24Q1主要产品销量同比增加，主要原材料玉米及煤炭价格下降，影响营业毛利同比增加 1.49 亿元。  公司拟投资建设 60 万吨玉米深加工及配套热电联产项目。公司拟投资建设60 万吨玉米深加工及配套热电联产项目，该项目总投资预计人民币 37.12 亿元，其中 30%资金来源于公司自筹资金，约 70%资金来源于银行项目贷款融资。项目具体建设内容包括新建 60 万吨玉米深加工产线，生产各类小品种氨基酸 11.5 万吨/年，其中主要产品为：缬氨酸、异亮氨酸、色氨酸、精氨酸，及配套生产相关副产品；配套建设办公和生产服务设施，项目建设预计 2-3年。公司拟通过该项目提升小品种氨基酸的产能规模，丰富产品种类，完善产品结构，巩固公司行业地位。  盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司净利润分别为 11.01、12.21 和 13.54亿元，对应 EPS 分别为 0.66、0.73、0.81 元。参考同行业可比公司估值，给予 24 年 12 倍 PE，对应目标价 7.92 元，维持优于大市的评级。  风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17486 17374 17753 18765 19703 (+/-)YoY(%) 329.5% -0.6% 2.2% 5.7% 5.0% 净利润（百万元） 608 678 1101 1221 1354 (+/-)YoY(%) 299.8% 11.4% 62.4% 10.9% 10.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.37 0.41 0.66 0.73 0.81 毛利率(%) 17.6% 14.0% 15.6% 15.9% 16.3% 净资产收益率(%) 8.8% 9.0% 13.4% 13.6% 13.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·星湖科技（600866）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 销量假设： 1）食品添加剂：根据 2022-23 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为 100%； 2）饲料添加剂：根据 2022-23 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为 100%； 3）生化原料药及制剂：根据 2022-23 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为90%； 4）有机肥料：根据 2022-23 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为 95%； 5）医药中间体：根据 2022-23 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为 99.41%。 价格假设： 1）食品添加剂：根据 2023 年主要产品市场价格，假设 2024-26 价格为 10642 元/吨； 2）饲料添加剂：根据 2023 年主要产品市场价格，假设 2024-26 年价格为 5556元/吨、5723 元/吨、5723 元/吨； 3）生化原料药及制剂：根据 2023 年主要产品市场价格，假设 2024-26 年价格为127991 元/吨； 4）有机肥料：根据 2023 年主要产品市场价格，假设 2024-26 年价格为 948 元/吨； 5）医药中间体：根据 2023 年主要产品市场价格，假设 2024-26 年价格为 88728元/吨。 毛利率假设： 1）食品添加剂：根据 2021-23 年毛利率，以及考虑到原药价格下跌，假设 2024-26年毛利率为 13.43%、13.50%、13.80%； 2）饲料添加剂：根据 2021-2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 14.50%、15.00%、15.50%； 3）生化原料药及制剂：根据2021-2023年毛利率，假设 2024-26年毛利率为29.92%； 4）有机肥料：根据 2021-2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 34.35%； 5）医药中间体：根据 2021-2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 14.00%； 6）其他：根据 2021-2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 46.74%； 公司研究·星湖科技（600866）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 星湖科技分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 17373.73 17752.93 18765.01 19703.26 总成本（百万元） 14932.99 14986.63 15777.19 16484.75 总毛利（百万元） 2440.74 2766.30 2987.82 3218.51 总毛利率 14.05% 15.58% 15.92% 16.33% 食品添加剂