Q1债基在采取怎样的城投策略？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q1 债基在采取怎样的城投策略？ 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-04-23 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公募债基城投债持仓有哪些变化？ 1）重仓规模延续小幅回落。与 23 年报相比，24 年 Q1 城投债重仓规模继续小幅下跌，原因或在于城投债当前较低的收益水平，部分投资者出于止盈或风控的需要选择降低仓位。 2）市场偏好回归 AAA 主体。AAA 主体与 AA+主体是重仓城投债主体的主要组成部分，其中 Q1 期间二者呈现此消彼长的态势，AAA 主体重仓规模与占比均不同程度提升，市场偏好回归 AAA 高等级主体。 3）广东、湖南与陕西重仓规模增加。从区域分布来看，市场对江浙京沪四省城投债均有不同程度减持，而对广东、湖南与陕西等地存在明显增持，值得关注的是此前高收益债集中的天津市再度迎来高增长，一季报重仓规模环比增长 14.5%。 ⚫ 立足当下，是否有必要提前止盈？ 从 Q1 公募债基的持仓变化来看，机构整体的风险偏好有明显变化，此前因为化债行情而获益的中低等级主体，由于当前较低的收益率水平，纵向对比下其性价比已然不在，反而是出于降低估值波动的考虑下，多数机构重新回归对 AAA 高等级主体债券的偏好。 从历史经验来看，高等级短久期债券在债市出现回调时能够表现出更好的抗跌能力，而站在当前的利率水平下，基于历史分位数来看同样很难不认为当前债券市场已经迎来阶段性的高点，即牛市的末尾，因而在当前时点选择防守策略并无问题。 但同样需要注意的是，历史分位数在相同的宏观环境下方才能够发挥其最大作用，但在当下日新月异的宏观环境中，基于历史分位数计算的纵向性价比观测已然不再具有绝对的参考意义，而曾经利率水平较高的宏观环境或也很难再度复现。 立足当下，我们仍然保持短期震荡，中长期乐观的债市判断，在债市反转信号出现之前不轻易提前下车，一方面提升高等级债券的占比以提高组合流动性，即便债市回调也有足够的应对能力与充足的弹药储备，另一方面，也可以通过在中等久期维度适当下沉或继续拉长久期挖掘票息资产。 ⚫ 风险提示：信用债违约风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 14 证券研究报告 正文目录 1 引言 .......................................................................................................................................................................... 4 2 公募债基 Q1 持仓表现 ............................................................................................................................................. 4 2.1 Q1 债基指数上涨 0.99% ................................................................................................................................... 4 2.2 公募债基持仓结构 ............................................................................................................................................ 6 2.2.1 Q1 债基持仓规模同比+17.7% ................................................................................................................... 6 2.2.2 机构主要重仓政金债 ................................................................................................................................. 9 2.3 城投债券重仓明细 .......................................................................................................................................... 10 2.3.1 分评级： 市场多数重仓 AAA 主体 .......................................................................................................... 10 2.3.2 分区域：广东、湖南与陕西重仓市值增长显著 ....................................................................................... 11 3 风险提示................................................................................................................................................................. 13 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 14 证券研究报告 图表目录 图表 1 WIND 债券型基金指数走势（885005.WI） ............................