2024年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日买 入晨光股份（603899.SH）2024 年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长核心观点公司研究·财报点评轻工制造·文娱用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价34.20 元总市值/流通市值31690/31595 百万元52 周最高价/最低价49.71/29.75 元近 3 个月日均成交额125.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-2023 年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利》 ——2024-04-01《晨光股份（603899.SH）-一季度净利润增长 21%，传统主业与零售大店稳步复苏》 ——2023-04-28《晨光股份（603899.SH）-2022 年净利润下滑 16%，科力普业务高速增长》 ——2023-04-01《晨光股份（603899.SH）-三季度收入增长 19%，传统核心业务恢复增长》 ——2022-10-30《晨光股份（603899.SH）-疫情影响二季度业绩下滑 25%，长期目标扎实推进》 ——2022-08-27营收、利润维持双位数增长，整体经营稳健。公司 2024Q1 实现营收 54.85亿/+12.37%，归母净利润 3.80 亿/+13.87%，扣非归母净利润 3.28 亿/+11.10%。Q1 公司各业务稳步推进，传统核心产品增长环比提速，调结构、扩品类驱动毛利率小幅提升，盈利稳健彰显韧性。传统核心业务向好趋势延续，毛利率表现强势。分产品看，2024Q1 书写工具实现收入 5.6 亿/+15.7%，毛利率同比+3.3pct 至 43.8%；学生文具收入 8.5亿/+17.1%，毛利率同比+1.0pct 至 34.7%；办公文具增长相对较弱，Q1 收入9.0 亿/+6.4%，毛利率同比-0.7pct 至 27.5%。公司持续推动产品优化，提高单款上柜率，聚焦经典畅销一盘货推广，核心产品营收、毛利率实现双增；线下终端单店提质升级，线上以多店铺与旗舰店精细化运营，Q1 晨光科技收入同比+32.7%至 2.5 亿，维持靓丽增长。科力普短期增速放缓，零售大店增长较快。2024Q1 科力普收入 29.5 亿/+11.6%，毛利率同比-0.01pct 至 7.23%，判断主要系受大环境影响增速有所放缓，公司办公直销业务以办公一站式采购为基础，继续拓展 MRO、营销礼品和员工福利，新老客户持续拓展，预计短期扰动不改长期向好趋势。2024Q1 九木&生活馆合计收入 3.7 亿/+23.5%，其中九木实现收入 3.5 亿/+25.1%，利润端预计仍实现微盈利，期待后续净利率继续向上爬坡，截至2024Q1 末，公司在全国拥有 678 家零售大店，其中九木 639 家（直营 435 家/加盟 204 家），作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力。控费较好，毛利率小幅提升。2024Q1 毛利率同比+0.5pct 至 20.2%，预计主要系调结构扩品类、聚焦经典畅销品策略等带来的结构性提升；费用端，Q1期间费用率同比+0.2pct 至 12.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比+0.4pct/-0.02pct/-0.1pct/-0.1pct，费用控制优异；Q1 净利率同比-0.1pct 至 7.4%，整体维持稳定水平。风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 18.2/21.5/24.9 亿（前值 18.5/21.9/25.3 亿），同比+19%/18%/16%，摊薄 EPS=1.96/2.32/2.69 元，对应 PE=17/15/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,99623,35127,65632,41837,678(+/-%)13.6%16.8%18.4%17.2%16.2%归母净利润(百万元)12821527182121492494(+/-%)-15.5%19.1%19.2%18.0%16.1%每股收益（元）1.381.651.962.322.69EBITMargin7.3%7.5%7.9%8.0%8.1%净资产收益率（ROE）18.7%19.5%20.2%20.9%21.4%市盈率（PE）24.720.817.414.712.7EV/EBITDA22.019.316.614.512.8市净率（PB）4.634.053.513.072.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2020 年销售费用率大幅下降主要系会计准则调整，运费计入主营成本表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPEPEG投资评级22A23A/E24E25E22A23A/E24E25E（24E）603816.SH顾家家居33.5275.62.22.52.93.415.213.411.59.90.8买入603833.SH欧派家居61.5374.84.45.05.56.114.012.411.110.01.0买入002301.SZ齐心集团5.741.20.20.10.40.431.751.916.313.30.5无评级603899.SH晨光股份34.2316.91.41.72.02.324.820.717.414.70.9买入资料来源: Wind、国信证券