沉淀法二氧化硅领先企业，产能持续释放，积极拓展新产品

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_Main] 研究报告 Research Report 29 Apr 2024 确成股份 Quechen Silicon Chemical (605183 CH) 沉淀法二氧化硅领先企业，产能持续释放，积极拓展新产品 Leading Precipitated Silica Company with Continuous Release of Production Capacity and Active Expansion of New Products [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb16.57 目标价 Rmb23.80 HTI ESG 4.0-4.5-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb6.92bn / US$0.95bn 日交易额 (3 个月均值) US$5.74mn 发行股票数目 417.40mn 自由流通股 (%) 29% 1 年股价最高最低值 Rmb18.45-Rmb10.20 注：现价 Rmb16.57 为 2024 年 4 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 25.1% 24.9% 0.5% 绝对值（美元） 24.4% 23.5% -4.1% 相对 MSCI China 18.6% 12.8% 8.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 1,810 2,172 2,499 2,802 (+/-) 4% 20% 15% 12% 净利润 413 495 577 655 (+/-) 8% 20% 17% 14% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.99 1.19 1.38 1.57 毛利率 29.4% 31.8% 32.1% 32.3% 净资产收益率 13.8% 14.0% 13.7% 13.2% 市盈率 17 14 12 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  沉淀法二氧化硅领先企业。公司主要从事沉淀法二氧化硅产品的研发、制造和销售。公司是全球主要的二氧化硅（白炭黑）产品专业制造商之一，目前已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链。公司产品主要市场聚焦于橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料、动物营养品用载体、牙膏行业以及硅橡胶行业。  2023 年扣非净利润 3.94 亿元，同比增长 8.91%。公司公告，2023 年实现营业收入 18.1 亿元，同比增长 3.66%。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，创下历史以来最大销量，销量同比增长 19.04%。扣非归母净利润 3.94 亿元，同比增长 8.91%。全年毛利率 29.44%，同比提升 0.83 个百分点，净利率22.78%，同比提升 1 个百分点。自 2022 年底开始至 2023 年 8 月，公司的二条硅酸钠原料线相继进入大修阶段，产量降低，原料生产成本维持高位，对产品二氧化硅的生产成本产生不利影响。确成泰国产能利用率快速提高，经济效益增长明显，海外生产基地的优势凸显。  24Q1 销量同比增长 33.5%，原材料价格下降明显。2024 年第一季度实现营业收入 5.23 亿元，同比增长 25.90%。扣非归母净利润 1.16 亿元，同比增长 53.61%。毛利率 31.02%，同比提升3.72个百分点，净利率 23.4%，同比提升 3.17 个百分点。主要产品二氧化硅实现销量 8.69 万吨，同比增长 33.49%，销售收入 5.15亿元，二氧化硅均价同比下降 4.43%，主要原材料中纯碱采购价格同比下降 13.87%；石英砂采购价格同比下降 10.37%；硫磺采购价格同比下降 22.24%。  稻壳灰二氧化硅产品符合绿色材料发展方向。公司近年来投入大量的研发，成功开发了采用生物质(稻壳)代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术，大幅度降低二氧化碳排放，完全契合了下游行业对绿色材料的需求，使产品更加具有国际竞争力。目前在安徽公司实施的生物质(稻壳)资源化综合利用项目所生产的稻壳灰高分散二氧化硅产品已经小批量进入国际市场。  盈利预测及投资评级。作为全球领先沉淀法二氧化硅厂商，公司高分散二氧化硅具有竞争优势。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 4.95 亿元、5.77 亿元和 6.55 亿元，对应的EPS 为 1.19 元、1.38 元和 1.57 元。由于高分散二氧化硅新产能陆续释放，我们预计公司净利润将迎来增长期，我们给予公司一定估值溢价。我们给予公司 24 年 20 倍 PE，对应目标价为23.80 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。 [Table_Author] 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 29 Apr 2024 2 [Table_header2] 确成股份 (605183 CH) 维持优于大市 盈利假设： 销量假设： 根据 2021-23 年销量及在建产能情况，假设 2024-2026 年公司二氧化硅销量分别同比增长20%、15%、12%； 价格假设： 根据 2023 年价格，假设 2024-26 价格为 5981 元/吨； 毛利率假设： 1）二氧化硅：根据 2021-23 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 32%、32%、33%； 2）其他业务：根据 2021-2023 年毛利率，假设 2024-26 年毛利率为 20%； 29 Apr 2024 3 [Table_header2] 确成股份 (605183 CH) 维持优于大市 表 1 确 成股份分业务盈利预测 项 目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（万元） 181036 217184 249930 280244 总成本（万元） 127744 148089 16969