厚积薄发，铜钴产量放量突破，业绩迎来高增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 29 Apr 2024 洛阳钼业 China Molybdenum (603993 CH) 厚积薄发，铜钴产量放量突破，业绩迎来高增长 Thick accumulation, copper and cobalt production volume breakthrough, and performance ushered in high growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb9.28 目标价 Rmb12.22 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 义利评级 BBB+ 来源: 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb191.76bn / US$26.46bn 日交易额 (3 个月均值) US$197.84mn 发行股票数目 17,666mn 自由流通股 (%) 40% 1 年股价最高最低值 Rmb9.48-Rmb4.66 注：现价 Rmb9.28 为 2024 年 4 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 18.7% 71.2% 52.5% 绝对值（美元） 18.0% 69.3% 45.6% 相对 MSCI China 12.2% 59.2% 60.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 186,269 217,800 224,709 233,050 (+/-) 8% 17% 3% 4% 净利润 8,250 10,114 11,143 12,400 (+/-) 36% 23% 10% 11% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.38 0.47 0.52 0.57 毛利率 9.7% 10.5% 10.8% 11.4% 净资产收益率 13.9% 14.6% 13.8% 13.3% 市盈率 24.79 20.22 18.36 16.50 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2023 年营业收入保持增长，铜、钴矿产量大增。公司于 2023年实现营业收入 1862.69 亿元，同比增长 7.68%；实现归母净利润 82.50 亿元，同比增长 35.98%；实现扣非归母净利润62.33 亿元，同比增长 2.73%。2023 年度公司矿产品产量大幅增长：产铜 41.95 万吨，同比增长 51%；产钴 5.55 万吨，同比增长 174%；产钼矿 1.56 万吨，同比增长 3%，产钨 0.80 万吨，同比增长 6%，产铌 0.95 万吨，同比增长 3%；产出黄金1.88 万盎司，同比增长 16%。公司铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商。  妥善解决 TFM 权益金问题，走出上半年阴霾。2023 年，由于TFM 权益金以及非洲物流周期等问题，公司生产以及销售受到一定的影响。在公司的努力下，于下半年逐渐走出阴霾，公司在刚果（金）的 TFM 和 KFM 两座世界级矿山进入生产期；TFM 混合矿中区以及东区建设圆满完成，并新增 3 条生产线；KFM 成本保持稳定高产高效，贡献巨大产能，在各大矿区的全面发力下，公司 2023 年实现全产品产量显著上涨。  处置澳洲 NPM 铜金矿获得收益，助推业绩增长。2023 年 12月 5 日，由于澳洲铜金矿“NPM 铜金矿”的产量和净利润在集团占比逐渐减小，公司决定将其持有的 CMOC Mining100%股权，其全资子公司 CMOC LImited 持有的 CMOC Metals100%股权分别作价 755,999,999 美元、1 美元转让予无关联第三方Evolution，本次资产交易降低了公司资产负债率并提高资本分配效率，带来 2.52 亿美元净收益。  持续开发 TFM、KFM 两矿潜能，公司未来产量增长可期。据公司公告，2024 年 TFM 矿将逐步达产，KFM 矿潜能也将得到进一步发挥；同年将加强地勘工作，为 TFM 三期、KFM 二期开发做准备；据公司产量指引，预计 2024 年铜、钴产量将进一步提升，铜产量将达到 52 万吨以上，钴产量也将达到 6 万吨。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 101.14、111.43和 124.00亿元，对应 EPS分别为0.47、0.52 和 0.57 元（原 2024-25 预测为 0.51、0.58 元）。结合可比公司估值，考虑到 KFM/TFM 项目产量提升，我们给予公司2024 年 26 倍 PE（原为 2023 年 22x）对应目标价为 12.22 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。海外地缘政治因素；汇率、利率波动风险等。 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu 王曼琪 Manqi Wang lisa.yj.wu@htisec.com mq.wang@htisec.com 75100125150175Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 29 Apr 2024 2 [Table_header2] 洛阳钼业 (603993 CH) 维持优于大市 图表 1 可比公司估值表（截止至 4 月 23 日） 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 1818.HK 招金矿业 0.14 0.32 0.52 41.92 32.94 20.43 603979.CH 金诚信 1.63 2.90 3.60 31.80 17.90 14.45 601168.CH 西部矿业 1.17 1.52 1.67 12.19 12.69 11.59 601899.CH 紫金矿业 0.80 0.98 1.23 15.53 18.10 14.47 均值 0.94 1.43 1.76 25.36 20.41 15.24 注：收盘价为 2024 年 4 月 23 日价格，EPS 为 wind 一致预期资料来源：Wind，