家用电器：龙头先发响应政策，更新弹性可期

1 行业报告│行业点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器 龙头先发响应政策，更新弹性可期  行业事件 格力电器拟投入 30 亿元补贴家电以旧换新，对以任意品牌旧空调换购格力产品给予现金返还；据规则，挂/柜机单台补贴额范围分别为 220-400/400-1000 元，补贴额度按旧机匹数分级，非格力旧机较本品牌偏低 8%-20%不等。  以旧换新是龙头常规促销手段 应收尽收是更新需求释放的必要条件，自 2009 年政策先例以来，以旧换新成为家电龙头常态促销手段之一。相较格力 22 年版以旧换新细则，24 年对大匹数挂机及柜机补贴额度有所提升；当前美的空调挂/柜机以旧换新旧机残值抵扣额度分别为 270/500 元，同时部分型号换新提供优惠，海尔也有对应换新抵减政策，厂商间单台收旧抵新额度差异不大，均提供上门拆装服务。综合来看，当前龙头以旧换新举措性质以旺季前奏常规预热为主。  回收有经济性，成本影响有限 参照规则要求“拆装地址一致”，假设新旧机类型及匹数相同，结合格力 23年零售端产品结构大致估算，本轮换新补贴额度相对线上/线下均价折扣幅度大致在 5%-9%之间，挂机小幅高于柜机；平均来看，对应台均补贴额预计在 300 元左右，覆盖销量或近千万。据中再协，当前废弃空调回收市场价近 250 元，仅考虑残值变现，厂商渠道回收于消费者具备经济性；而龙头回收依托原有渠道送装能力，补贴投放为主，销售费用之外成本影响有限。  更新弹性可期，价格以稳为主 需求弹性角度，过往周期中与当前龙头以旧换新方案补贴幅度对应的可比样本包括 15Q1-Q3 及 19Q3，期间龙头高个位数均价降幅对应拉动的需求量增速可达双位数以上，更新主导阶段价格弹性可期。值得强调的是，与过去两轮价格下行周期迥然的产业背景之下，边际变化不大的以旧换新补贴并非龙头价格策略转向信号。3 月中旬以来铜价持续走高，产业跟踪来看龙头渠道库存水平可控，价格竞争缺乏必要条件，年内价格展望仍以稳为主。  头部先行响应，利好份额集中 稳定的双寡头格局下，空调行业价格一贯以龙头策略为主导；就最新《行动方案》文本来看，以厂商和销售渠道为核心补贴主体的导向下，本轮政策周期指向厂商间费用投放、盈利平滑与回收拆解基建层面的竞争，龙头优势明显。此外，2024 年废弃电子电器处理基金停征改为中央专项支持，预算规模较往年征收水平翻倍以上增长，而以格力/TCL/海尔为代表的头部厂商均具备 200-700 万台不等自有拆解产能，闭环有基础，受益资金增量。  更新迎大周期，看好后续表现 2024 年家电内销迎来更新大周期，而政策正不断强化这一逻辑。3 月以来，渠道地方陆续落地相关方案，厂商中龙头格力率先响应，以旧换新声量再放大。更新主导阶段，价格折让有弹性，虽不能比肩家电下乡，但锦上添花可期。年初以来板块内外需表现稳健，股息估值仍有优势，建议积极布局；推荐受益以旧换新政策，高质量高股息的白电龙头美的、格力及海尔。 风险提示：家用空调大幅累库，原材料价格大幅上涨，政策兑现不及预期 证券研究报告 2024 年 04 月 29 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 联系人：蔡奕娴 邮箱：caiyx@glsc.com.cn 相关报告 1、《家用电器：2024Q1 家电板块基金持仓点评：整 体 仓 位 回 归 中 位 ， 白 电 增 配 比 例 突 出 》2024.04.24 2、《家用电器：基于区域拆分看出口景气持续性》2024.04.21 -30%-13%3%20%2023/52023/82023/122024/4家用电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业点评研究 图表1：格力电器 2024 年以旧换新补贴额度（元） 资料来源：格力电器，国联证券研究所 风险提示 1、家用空调大幅累库：当前需求环境下，若 2024 年产业出货持续保持较快增长趋势，预计渠道库存会有大幅上行风险，对后续产业出货和价格都会有拖累。 2、原材料价格大幅上涨：家电业绩总体比较平稳，但由于其成本中大宗商品占比较高，若大宗商品有色钢塑等价格出现持续大幅上涨，则企业盈利会受到拖累。 3、政策兑现不及预期：目前股价包含的政策预期尚不高，若后续股价出现持续大幅上涨，预期过高，政策最终兑现有弱于市场预期的可能。 机型匹数格力品牌旧机补贴非格力品牌旧机补贴1匹2402201.5匹2702402匹及以上4003002匹5004003匹6005005匹及以上1000800挂机柜机请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、