嘉友国际(603871)非洲业务增长空间广阔、蒙古业务稳健提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 交通运输 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2024-04-26 收盘价（元） 25.87 总股本（百万股） 698.84 流通股本（百万股） 698.84 净资产（百万元） 5201.68 总资产（百万元） 6855.98 每股净资产(元) 7.44 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【 兴 证 交 运 】 嘉 友 国 际（603871.SH）2023 年三季度业绩点评：Q3 业绩超预告上限，非洲业务成长性持续验证和强化》2023-10-27 《【 兴 证 交 运 】 嘉 友 国 际（603871.SH）2023 年前三季度业绩预增点评：Q3 业绩符合预期，非洲业务成长性持续验证和强化》2023-10-17 《【 兴 证 交 运 】 嘉 友 国 际（603871.SH）2023 年中报业绩点评：23H1 归母净利同比+71.9%，高壁垒高成长性优势显著》2023-08-26 ＃emailAuthor＃ 分析师： 肖祎 xiaoyiyjy@xyzq.com.cn S0190521080006 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入69.95 亿元，同比+45%；毛利率 19.4%，同比+0.1pct；归母净利润 10.39 亿元，同比+53%。24Q1 公司实现营业收入 19.95 亿元，同比+26%；毛利率20.0%，同比+3.2pct；归母净利润 3.07 亿元，同比+52%，归母净利率15.4%，同比+2.6pct。公司利润连续多季度保持高增速，估值处于较低位置、符合国家战略导向（被低估的出海线索）、有估值从长期压制到扩张的机会。 ⚫ 此前干扰因素落地：公司大股东减持计划到期，一股未减，证明了股东看好态度；刚果金新一届大选前总统连任，自 2018 年完成政局和平演变以来，已经进入相对稳定轨道，政治稳定后，当地的资源禀赋和人口众多，有望迎来较好发展机遇。 ⚫ 业绩预期差：1）蒙古焦煤产业链：23 年下半年蒙煤产业链高景气，但由于市场看重淡旺季因素，23 年下半年及 24 年延续的高景气并未反映到盈利预测中，24 年公司的运输及贸易份额具备提升机会。同时公司与蒙古 TT 矿区核心矿企 MMC 强化协同，分享矿山当期分红+锁定主业十年货源+享受矿山扩产长期潜力。2）非洲产业链：公司的成长和壁垒主要来自解决物流痛点，从而创造增量提升份额。公司从布局到执行力均堪称“卷王”，24 年赞比亚项目落地看点较多，从刚果金到赞比亚全链路梳理，公司有望通过效率优化快速提升存量刚果金份额和获得增量赞比亚收入。 ⚫ 宏观、产业背景驱动，自身业绩高增长支撑，24 年有望迎来估值扩张机会。公司短期催化较多，但更适合从长维度思考配置价值。1）需求红利：非洲原材料出海为被隐藏的出海主线，通过增量创造价值，从利润率和增速看，均并不弱于欧美消费品出海，中期受益于铜锂产业链崛起，长期受益全球南方国家崛起。2）公司竞争力：除了公司业务响应国家战略等宏大叙事外，公司本身是一家非常优秀的民营企业，具有前瞻的布局、极强的执行力。公司非洲布局提前到 2018 年，与能源升级、中企非洲投资几乎同步，目前跟踪下来，公司非洲项目落地及运营均持续超预期。 ⚫ 投资建议与盈利预测：调整公司盈利预测，预计公司归母净利润 24/25/26年分别为 13.67/15.41/17.89 亿元，对应 4 月 26 日收盘价 PE 分别为18.5/16.4/14.1 倍。公司第二曲线非洲业务正经历从 1 到 N 的成长期，第一曲线蒙古焦煤红利尚未走完、低增长预期下仍有可观增量。公司符合国家矿产安全战略导向，公司估值和涨幅均低于可比非洲公司，建议珍惜低估值的稀缺非洲成长标的，维持“增持”评级。 ＃dyCompany＃ 嘉友国际 （ 603871 ） 603871 ＃title＃ 非洲业务增长空间广阔、蒙古业务稳健提升 ＃createTime1＃ 2024 年 04 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) ＃summary＃ ＃summary＃ ⚫ 风险提示：地缘政治风险，通关政策变动风险，汇率波动风险，业务量短期波动的风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6995 9186 10118 11037 同比增长 44.8% 31.3% 10.1% 9.1% 归母净利润(百万元) 1039 1367 1541 1789 同比增长 52.6% 31.6% 12.7% 16.1% 毛利率 19.4% 20.0% 20.8% 21.6% ROE 21.3% 23.1% 22.2% 21.8% 每股收益(元) 1.06 1.40 1.57 1.83 市盈率 24.4 18.5 16.4 14.1 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、嘉友国际分季度财务拆分（亿元，%） 主要数据 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入 6.50 11.45 20.13 10.22 15.84 12.24 22.93 18.94 19.95 营业成本 5.00 9.12 17.59 7.26 13.18 8.72 19.54 14.93 15.96 毛利 1.50 2.33 2.54 2.95 2.66 3.52 3.39 4.02 3.99 税金及附加 0.01 0.05 0.03 0.05 0.04 0.06 0.06 0.10 0.06 销售费用 0.20 0.13 0.16 0.65 0.34 0.12 0.42 0.48 0.41 管理费用 0.02 0.01 0.02 0.03 0.02 0.03 0.03 0.04 0.03 财务费用 0.13 0.15 0.27 0.20 0.28 0.14 0.36 0.35 0.29 研发费用 0.04 -0.08 -0.17 0.26 0.02 -0.11 -0.02 -0.03 0.05 信用减值损失 0.00 -0.02 -0.01 -0.13 0.01 0.02 -0.02 -0.05 0.01 营业利润 1.32 2.22 2.36 2.11 2.30 3.43 2.91 3.45 3.54 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.