特步国际(01368.HK)公司公告点评：24Q1流水增长稳健，渠道库存同比改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 特步国际（1368）公司公告点评 2024 年 04 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04月 24日收盘价（港元） 4.79 52 周股价波动（港元） 3.61-9.38 总股本（百万股） 2641 总市值（百万港元） 12943 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2023 主品牌稳固跑鞋地位，Saucony 率先实现盈利》2024.3.20 《 Q4 零 售 环 比 加 速 ， 库 存 显 著 改 善 》2024.1.24 《 2023Q3零 售 表 现 持 续 领 跑 行 业 》2023.10.25 《23H1 主品牌稳健增长，专业新品牌首次盈利》2023.8.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.6% 9.9% 17.1% 相对涨幅（%） -5.9% 7.1% 8.9% 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 24Q1 流水增长稳健，渠道库存同比改善 [Table_Summary] 投资要点：  24Q1 流水增长稳健，渠道库存同比改善。Q1 特步主品牌零售销售实现高单位数同比增长，23Q1 同比增速 20%高基数。判断主品牌儿童业务延续 23 趋势，增速快于成人。零售折扣水平 7-7.5 折，同比持平，环比 23Q4 改善（23Q4:7折）。渠道库存健康，达 4-4.5 个月水平，同比改善（23Q1:5 个月）。  高性价比新品有望助力主品牌市占率提升。3 月 20 日特步与中国田协共同举办“321 跑步节暨冠军版跑鞋家族新品发布会”，正式发布新品碳板鞋 360x。360x 搭载三大冠军科技，打造更稳定、更减震、更舒适、更具推进性能的国民碳板跑鞋，使用场景拓宽到日常运动、通勤、学生体考等。挂牌价较 260x更低，判断高性价比有助主品牌促进客群粘性。我们认为于跑步节发布该新品有助提升目标市场品牌关注度，稳固主品牌国产跑鞋领先地位。  帕拉丁零售扩张，判断将延续内地高增。帕拉丁厦门新店于 4 月 2 日在厦门人气最高商场 SM 广场一期开业，设计灵感源自法国卢浮宫博物馆，为消费者带来法国品牌的潮流美学体验。2023 年，特步时尚运动分部（盖世威、帕拉丁）在内地取得品牌重塑显著进展，中国内地收入增 224.3%。我们判断在高线城市扩张零售网络、提供高端消费体验符合帕拉丁品牌定位，将助力品牌持续在中国内地提高品牌认知度。  预计索康尼新品推动流水增长，盈利贡献提升。索康尼推出全新旗舰竞速碳板跑鞋 Endorphin Pro 啡鹏 4 系列产品，带来 95%以上的回弹反馈率、更流畅的前后掌过度，为跑者提供更直接的顶级体验。2023 年索康尼在特步新品牌中率先实现盈利，我们判断高专业性能新品将推动索康尼流水增长，对全年利润贡献将提升。  盈利预测与估值。我们认为伴随费用率进一步管控，电商增长修复，公司 2024盈利水平有望进一步抬升，叠加库存和现金流管理成效显著公司将通过扎实和稳定的后台能力有效和灵活应对零售环境变化。我们预计 2024-2026 年净利润 11.55、12.77、14.08 亿元，给予 2024 年 PE 估值区间 11-13X，按照 1港币=0.92 人民币兑换，对应合理价值区间 5.26-6.22 港元，维持“优于大市”评级。  风险提示。疫情反复，店效和线上增速不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12930 14346 15845 17507 19435 (+/-)YoY(%) 29% 11% 10% 10% 11% 净利润(百万元) 922 1044 1155 1277 1408 (+/-)YoY(%) 1.5% 28.7% 19.5% 18.3% 18.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.35 0.40 0.44 0.48 0.53 毛利率(%) 40.92% 42.17% 42.35% 42.42% 42.48% 净资产收益率(%) 22.87% 7.06% 6.80% 7.01% 7.23% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所，备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·特步国际（1368）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） 市盈率（X） （亿元） （元/股） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 安踏体育 2020.HK 2531 89.35 11284 14026 15128 17211 22.43 18.04 16.73 14.71 李宁 2331.HK 514 19.88 3187 3660 4181 4285 16.12 14.04 12.29 11.99 平均 19.28 16.04 14.51 13.35 注：收盘价为 2024 年 4 月 24 日价格，货币单位为港币，净利润来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究·特步国际（1368）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 14346 15845 17507 19435 每股收益 0.40 0.44 0.48 0.53 营业成本 8296 9135 10081 11180 每股净资产 3.36 3.73 4.15 4.62 毛利率% 42.2% 42.3% 42.4% 42.5% 每股经营现金流 0.48 0.45 0.30 0.54 营业税金及附加 - - - - 每股股利 0.22 0.22 0.24 0.27